Foco contínuo em renda fixa x ações

Os riscos de mais longo prazo da inflação ser persistente, mudanças na política monetária e desaceleração do crescimento econômico continuam desafiando os mercados. Dentro desse cenário incerto, Ed Perks, da Franklin Income Investors, compartilha suas mais recentes perspectivas e fala das oportunidades de investimento que ele enxerga em renda fixa e ações.

Principais conclusões:

• Embora os aumentos das taxas de juros do Fed estejam começando a entrar em vigor, a inflação continua persistente, e esperamos que o Fed provavelmente precise de mais tempo para ver como as condições econômicas evoluem antes de começar a cortar as taxas.
• Taxas de juros mais altas levaram às recentes falências bancárias e condições de empréstimo mais apertadas, o que está ajudando o Fed a atingir sua meta de inflação, mas não reflete o setor bancário como um todo.
• Favorecemos uma alocação 60/40, com uma inclinação para a renda fixa em vez de ações. Podemos promover a mudança para a renda fixa de forma incremental conforme encontramos oportunidades, particularmente no crédito com grau de investimento.
• Nesse ambiente incerto, somos cautelosos sobre as ações e acreditamos que a ampla exposição a diferentes setores é importante.

Uma provável pausa nos aumentos das taxas de juros do Fed 

Em sua reunião de política monetária de maio, o Fed elevou a taxa de juros de 25 pontos base (pbs) para uma faixa alvo de 5,00%-5,25%. Olhando para trás, o Fed elevou as taxas em 500 pb em cerca de 14 meses, o que não é apenas expressivo em termos de quantidade de aperto, mas também em questão de ritmo. Temos visto claramente como esse ciclo de aperto afetou as áreas mais sensíveis às taxas de juros da economia, como a moradia, mas também como causou tensões no sistema bancário.

Acreditamos que o aumento de maio pode ser o último que veremos neste ciclo de aperto - pelo menos por certo tempo. Há evidências claras de que a folga econômica está se acumulando dentro da economia dos EUA, e acreditamos que o Fed se moveu suficientemente para um território restritivo em um caminho para atingir sua meta de inflação de 2%. Além disso, as condições de empréstimo também estão se apertando e fazendo parte do trabalho para o Fed. Os mercados estão agora precificando em três a quatro cortes de juros durante a reunião do Fed em janeiro de 2024. No entanto, somos um pouco mais cautelosos sobre isso e acreditamos que o Fed precisa de mais tempo para fazer uma pausa e ver como as condições evoluem na economia geral antes de entrar em cena.

Embora a queda inicial dos picos tanto para a inflação nominal quanto para a inflação central tenha ocorrido relativamente rápido, o que preparou o mercado para uma expectativa de que o Fed se aproximasse de sua meta, percebemos que ainda há um excesso substancial de liquidez na economia. Os gastos do consumidor estão começando a diminuir, mas a inflação básica - tanto o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) quanto os Gastos de Consumo Pessoal (PCE) - está se mostrando mais persistente e um desafio para o Fed. O mercado de trabalho continuou resiliente até agora, colocando pressão de alta sobre os salários. Achamos que progresso está sendo alcançado, mas estará mais próximo do quarto trimestre de 2023, onde poderemos ver evidências reais de que os preços principais estão chegando ao ponto em que o Fed pode começar a contemplar acabar com sua política restritiva e ficar um pouco mais neutro. Com os empréstimos um pouco contraídos, especialmente dentro dos bancos regionais, as pequenas e médias empresas provavelmente verão um impacto negativo maior.

Saúde geral do setor bancário americano

Após a recente aquisição do First Republic Bank pelo JPMorgan Chase, que foi a quarta falência bancária dos EUA nos últimos dois meses, os players do mercado estão compreensivelmente preocupados com a volatilidade no setor bancário. Claramente, os aumentos das taxas de juros causaram problemas no balanço de alguns bancos - Silicon Valley Bank e First Republic Bank são dois exemplos de alto perfil.  Sempre que há esses tipos de choques, é razoável esperar que alguns bancos com controles de risco ruins ou políticas agressivas de crescimento sejam afetados. No entanto, não vemos a recente agitação nos bancos regionais como reflexo da saúde do sistema bancário em geral.

Uma mudança considerável para investimento em títulos

No segundo semestre de 2022, tivemos uma grande rotação em nossa estratégia de ações para a renda fixa. Em comparação com o que tem sido uma alocação tradicional de 60% de ações/40% de renda fixa, passamos para uma divisão de 60% de renda fixa/40% de ações. Nos 15 anos seguintes à crise financeira, as taxas de juros aumentaram de forma aguda conforme o Fed passou de zero a neutro para suficientemente restritivo em um curto período. Isso causou um grande deslocamento no mercado de renda fixa mais amplo, com rendimentos se movendo para 4% a 5% em 31 de março de 2023, contra rendimentos em torno de 2,5% na década anterior.¹ Esse movimento rápido da taxa tem sido um divisor de águas e uma grande oportunidade para nós, especialmente dado o atual ambiente macroeconômico incerto.

No futuro, acreditamos que a atratividade da receita de títulos permanece importante, assim como a capacidade desses títulos de serem mais defensivos do que outros ativos de risco. Especificamente, continuaremos a nos concentrar em oportunidades potenciais de crédito corporativo com grau de investimento se a classe de ativos continuar a oferecer o que consideramos rendimentos atraentes e potencial de retorno total. Os títulos do Tesouro dos EUA provavelmente também continuarão a ser uma parte central de nossa estratégia, pois oferecem gerenciamento de risco de queda contra possíveis reduções do mercado.

Ambiente incerto para as ações

Vimos partes do mercado de ações se saírem relativamente bem durante o primeiro trimestre deste ano. No entanto, olhando para a parte final de 2023 e para 2024, esperamos que os lucros corporativos fiquem estáveis ou, talvez, até ligeiramente negativos. Embora tenha havido resiliência até o momento, as empresas estão mostrando sinais de dificuldade crescente em gerar crescimento. Uma das razões é o crescimento econômico mais lento. Embora muitas empresas continuem a mostrar dinâmicas positivas relacionadas a preços, ou seu mix de produtos e serviços, as receitas estão começando a cair um pouco. Além disso, custos mais altos causaram um enfraquecimento das margens.

Acreditamos que há mais ventos contrários existentes do que favoráveis para ações, e o contexto econômico continua incerto. Dessa forma, estamos muito cautelosos sobre a adição de exposições de ações incrementais neste momento.

Oportunidades entre setores

Dentro das ações, olhamos não apenas para o cenário macro e nossas expectativas para a economia e os mercados, mas também mergulhamos em oportunidades em diferentes setores, pois há grande dispersão nos mercados. Setores que se saíram muito bem no ano passado - como serviços públicos, saúde e bens de consumo - caíram até agora neste ano. Na nossa opinião, não há nada de errado com esses tipos de empresas, mas preferimos títulos corporativos de longo prazo, que oferecem rendimentos e descontos mais altos em relação ao par. Isso tem sido uma grande parte de nossa mudança para maior exposição à renda fixa. Dentro da renda fixa, favorecemos a área de cuidados de saúde, mas mantemos uma ampla diversificação do setor dentro da renda fixa e ações.

Na nossa análise, os mercados estão nos oferecendo boas oportunidades para diversificar agora, e acreditamos que a diversificação do setor é uma maneira fundamental de ajudar a gerenciar o risco geral na nossa estratégia.