Seguir apostando por la renta fija frente a la renta variable

Los riesgos a largo plazo de una inflación persistente, los cambios en la política monetaria y la ralentización del crecimiento económico siguen desafiando a los mercados. En este contexto de incertidumbre, Ed Perks, de Franklin Income Investors, comparte sus últimas perspectivas sobre los activos múltiples y las oportunidades de inversión que identifica en la renta fija y la renta variable.

Puntos clave:

• Aunque las subidas de los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) están empezando a surtir efecto, la inflación se mantiene y prevemos que la Fed necesitará más tiempo para ver cómo evolucionan las condiciones económicas antes de empezar a recortar los tipos.
• La subida de los tipos de interés ha provocado recientes quiebras bancarias y un endurecimiento de las condiciones de préstamo, lo que está ayudando a la Reserva Federal a alcanzar su objetivo de inflación, pero no refleja la situación del sector bancario en su conjunto.
• Preferimos una asignación 60/40, con una inclinación hacia la renta fija sobre la renta variable. Es posible que avancemos hacia la renta fija a medida que encontremos oportunidades, especialmente en el crédito de grado de inversión.
• En este entorno incierto, somos prudentes con respecto a la renta variable y creemos que es importante una amplia exposición a distintos sectores.

Una probable pausa en las subidas de los tipos de interés de la Fed 

En su reunión sobre política de mayo, la Reserva Federal elevó el tipo de interés de los fondos federales 25 puntos básicos (pb), para situarlo entre el 5,00 % y el 5,25 %. Si miramos hacia atrás, la Reserva Federal ha subido los tipos 500 puntos básicos en unos 14 meses, lo que no solo es significativo en términos de endurecimiento, sino también de ritmo. Estamos viendo claramente cómo este ciclo de endurecimiento ha repercutido en las áreas de la economía más sensibles a los tipos de interés, como la vivienda, pero también cómo ha provocado tensiones en el sistema bancario.

Creemos que la subida de mayo podría ser la última de este ciclo de endurecimiento, al menos durante algún tiempo. Hay indicios claros de que la economía de EE. UU. se está debilitando y creemos que la Reserva Federal se ha movido lo suficiente hacia un terreno restrictivo para alcanzar su objetivo de inflación del 2 %. Además, las condiciones crediticias también se están endureciendo y están haciendo parte del trabajo de la Reserva Federal. Los mercados prevén ahora entre tres y cuatro reducciones de los tipos hasta la reunión de la Reserva Federal de enero de 2024. Sin embargo, somos un poco más cautos al respecto y creemos que la Reserva Federal necesita más tiempo para tomarse una pausa y ver cómo evolucionan las condiciones de la economía en general antes de actuar.

Aunque el descenso inicial desde los máximos tanto de la inflación general como de la subyacente se produjo con relativa rapidez, lo que creó en el mercado la expectativa de que la Reserva Federal se acercara a su objetivo, estamos constatando que sigue habiendo un importante exceso de liquidez en la economía. El gasto de los consumidores está empezando a disminuir, pero la inflación subyacente, tanto el índice de precios al consumo (IPC) como el índice de gastos en consumo personal (PCE), es más persistente y un reto para la Reserva Federal. Hasta ahora, el mercado laboral se mantiene resiliente, presionando al alza los salarios. Creemos que se están logrando avances, pero será más cerca del cuarto trimestre de 2023 cuando podamos ver pruebas reales de que los precios subyacentes están llegando a un punto en el que la Fed puede empezar a contemplar la posibilidad de retirar su política restrictiva y volverse un poco más neutral. Con los préstamos contrayéndose un poco, sobre todo en los bancos regionales, las pequeñas y medianas empresas verán probablemente un mayor impacto negativo.

La situación general del sector bancario estadounidense

Tras la reciente adquisición de First Republic Bank por JPMorgan Chase, que supuso la cuarta quiebra de un banco estadounidense en solo los dos últimos meses, los participantes del mercado están claramente preocupados por la volatilidad del sector bancario. Es evidente que las subidas de los tipos de interés han provocado dificultades en los balances de algunos bancos, como Silicon Valley Bank y First Republic Bank, dos ejemplos destacados.  Siempre que se producen este tipo de perturbaciones, es razonable esperar que algunos bancos con controles de riesgo deficientes o políticas de crecimiento agresivas se vean afectados. Sin embargo, no creemos que las recientes turbulencias de los bancos regionales reflejen el estado del sistema bancario en general.

Un cambio considerable hacia la inversión en renta fija

En la segunda mitad de 2022, tuvimos una gran rotación en nuestra estrategia de la renta variable a la renta fija. Frente a la tradicional asignación del 60 % a renta variable y el 40 % a renta fija, hemos pasado a un reparto del 60 % a renta fija y el 40 % a renta variable. En los 15 años que siguieron a la crisis financiera, los tipos de interés aumentaron bruscamente, ya que la Reserva Federal pasó de cero a neutral y a suficientemente restrictiva en un breve lapso de tiempo. Esto provocó una gran dislocación en el mercado general de renta fija, con rendimientos que se movieron hasta el 4 % o el 5 % a partir del 31 de marzo de 2023, frente a rendimientos en torno al 2,5 % en la década anterior.¹ Este rápido movimiento de los tipos ha supuesto un cambio de juego y una gran oportunidad para nosotros, especialmente dada la incertidumbre en el entorno macroeconómico actual.

De cara al futuro, creemos que el atractivo de los ingresos procedentes de los bonos sigue siendo importante, al igual que la capacidad de estos valores para ser más defensivos que otros activos de riesgo. En concreto, seguiremos centrándonos en las posibles oportunidades del crédito corporativo de grado de inversión si la clase de activos sigue ofreciendo lo que consideramos rendimientos atractivos y potencial de rentabilidad total. Es probable que los valores del Tesoro de EE. UU. sigan siendo una parte fundamental de nuestra estrategia, ya que ofrecen una gestión del riesgo a la baja frente a posibles caídas del mercado.

Entorno incierto para la renta variable

Durante el primer trimestre de este año hemos visto que algunas partes del mercado de renta variable se han comportado relativamente bien. Sin embargo, de cara a finales de 2023 y principios de 2024, esperamos que las ganancias empresariales se mantengan estables o incluso sean ligeramente negativas. Aunque se han mantenido resilientes hasta ahora, las empresas muestran signos de creciente dificultad para generar crecimiento. Una de las razones es la ralentización del crecimiento económico. Aunque muchas empresas han seguido mostrando una dinámica positiva en relación con los precios o su combinación de productos y servicios, los ingresos están empezando a bajar un poco. Además, el aumento de los costes ha debilitado los márgenes.

Creemos que existen más obstáculos que aspectos favorables para la renta variable y el trasfondo económico sigue siendo incierto. Por lo tanto, somos muy prudentes a la hora de aumentar nuestra exposición a la renta variable en estos momentos.

Oportunidades intersectoriales

Dentro de la renta variable, no solo nos fijamos en el entorno macroeconómico y en nuestras expectativas para la economía y los mercados, sino que también profundizamos en las oportunidades de los distintos sectores, ya que existe una enorme dispersión dentro de los mercados. Los sectores que obtuvieron mejores resultados el año pasado, como los servicios públicos, la sanidad y los bienes de consumo básico, han retrocedido en lo que va de año. En nuestra opinión, no hay nada malo en este tipo de empresas, pero preferimos los bonos corporativos de mayor duración, que ofrecen mayores rendimientos y descuentos sobre la par. Esta ha sido una parte importante de nuestro cambio hacia una mayor exposición a la renta fija. Dentro de la renta fija, favorecemos la atención sanitaria, pero mantenemos una amplia diversificación sectorial tanto dentro de la renta fija como de la renta variable.

En nuestro análisis, los mercados nos ofrecen buenas oportunidades de diversificación en estos momentos y creemos que la diversificación sectorial es una forma clave de ayudar a gestionar el riesgo global de nuestra estrategia.