La hipótesis de inversión de los bonos del Estado de la India

La India ha sido una de las economías de crecimiento más rápido de Asia tras la covid, con previsiones preliminares que colocaban el crecimiento de su PIB en tasas próximas a los niveles más altos de la región al acercarnos a 2024. El mercado de renta variable de este país ha respondido del mismo modo con el NIFTY 50, un índice de referencia de las 50 empresas más importantes de la India cotizadas en la Bolsa Nacional de Valores, que creció más de un 11 % en lo que va de año. Los inversores extranjeros han tomado buena nota de ello e inyectaron 21.000 millones de USD en el mercado de renta variable local desde marzo de 2023. Sin embargo, los flujos hacia el mercado local de renta fija han sido más discretos durante ese período. Western Asset considera que el mercado de renta fija de la India ofrece una oportunidad única, pues cuenta con el respaldo de unos fundamentos sólidos, valoraciones atractivas y una demanda impulsada por las ventajas técnicas de la inclusión en el índice de bonos de los mercados emergentes.

Mejora de las circunstancias macroeconómicas de la India

En el segundo trimestre de 2023, la India alcanzó una tasa del 7,8 %, el PIB más alto de las nueve economías asiáticas más importantes, excluyendo a Japón.¹ La elevada tasa de crecimiento de la India se ha mantenido a flote gracias a la sólida demanda nacional, en particular del sector de los servicios. Al cerrar el año, creemos que es posible que la demanda doméstica se normalice y es probable que los factores que contribuyen al crecimiento del PIB se inclinen más hacia la inversión y el gasto de capital, lo cual dará lugar a una cierta desaceleración de la economía. Dicho esto, se prevé que el crecimiento del PIB siga por encima del de sus homólogos asiáticos. La inflación del Índice de Precios al Consumo (IPC) ha disminuido desde un 6,52 % en enero de 2023 a un 4,31 % en mayo de 2023.² Sin embargo, recientemente ha vuelto a subir hasta el 6,83 % a finales de agosto de 2023. El reciente repunte de la inflación se ha debido al mayor déficit de precipitaciones registrado en ocho años durante la temporada de los monzones, lo cual ha repercutido en el precio de los alimentos, que alcanza casi el 50 % de la cesta del IPC.³ A pesar de la reciente subida de la inflación general, creemos que es probable que vuelva a moderarse hasta casi el 5,00 % a principios del año que viene, pues las lluvias de septiembre permitirán compensar una parte del déficit. Western Asset prevé que el Banco de Reserva de la India (RBI) mantenga sus tipos de interés oficiales clave sin cambios en un 6,50 % hasta finales de año y que la inflación del IPC permanezca dentro del rango objetivo del RBI, entre un 2 % y un 6 %.

Grandes reservas de divisas y flujos de inversión extranjera directa

Últimamente, la fortaleza de la India ha residido en su posición exterior. En la actualidad, se encuentra entre las cinco reservas principales de de divisas a escala mundial, con un impactante nivel de 599.000 millones de USD. En lo que se refiere a la balanza total de pagos de la India, tras encontrarse en superávit en los años anteriores a la covid, sufrió un déficit durante gran parte del 2022, antes de volver al superávit a finales de 2022. El superávit se ha visto apuntalado por la continua inversión extranjera directa (IED), debido a la diversificación de la cadena de suministro de China+1, que ha dado lugar a un aumento de las exportaciones de servicios y flujos de carteras. La relación con Rusia ha resultado beneficiosa para la cuenta corriente de la India, pues ha obtenido un 42 % de necesidades de petróleo crudo de Rusia con descuento.⁴ Si bien no se ha divulgado abiertamente cuánto se ha beneficiado la India, según las estimaciones la reducción del precio total de las importaciones ronda el 10 %.⁵ Se prevé que el superávit de la balanza de pagos de la India aumente hasta alrededor de los 15.000 millones de USD al cerrar el año.⁶

Valoraciones atractivas en la India con respecto a Indonesia

Desde una perspectiva de valor relativo, la India se enorgullece de tener los rendimientos de bonos más altos de las nueve economías asiáticas principales a exclusión de Japón.⁷ A mediados de septiembre de 2023, el rendimiento del bono del Estado de la India a 10 años era del 7,19 %, mientras que el competidor más próximo es Indonesia con un rendimiento del bono del Estado a 10 años del 6,69 %.⁸ En términos de dólares absolutos, Indonesia ha obtenido el peor rendimiento de Asia, con una rentabilidad total del 6,2 % en lo que va de año, mientras que la India ha sido el segundo mejor país, con un 4,6 % en lo que va de año.⁹ Las participaciones extranjeras de los bonos del Estado de la India son solo ligeramente superiores al 1 %¹⁰—un contraste pronunciado con el 15 % de participación extranjera de los bonos del Estado de Indonesia.¹¹

Elecciones clave el año que viene

Tanto la India como Indonesia se aproximan a los ciclos de elecciones generales en 2024 y existe un cierto grado de incertidumbre en lo que se refiere a Indonesia, mientras que es probable que el primer ministro de la India, Narendra Modi, gane un tercer mandato con un amplio respaldo electoral en la Cámara Baja.

Amplia liquidez nacional

Ha habido un considerable interés extranjero en el mercado de renta variable de la India con flujos entre marzo y agosto de 2023 que ascienden a 21.000 millones de USD.¹² En el mismo período, los flujos extranjeros hacia el mercado de renta fija de la India solo han alcanzado los 2700 millones de USD.¹³ De hecho, la participación extranjera en el mercado de renta fija de la India no alcanza el 1 % de los bonos totales en circulación.¹⁴ Por lo tanto, el mercado de renta fija de la India es menos susceptible a los giros de los mercados globales. Si comparamos el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años con el del bono del Estado de la India a 10 años desde finales de 2022 a finales de agosto de 2023, el primero fue de 23 puntos básicos, mientras que el segundo fue de 16.¹⁵ En Asia, con exclusión de Japón, el mercado de renta fija de la India es el tercero más grande, solo por detrás del de China y Corea del Sur. Sin embargo, la India no forma parte de ningún índice de renta fija mundial importante. Es posible que esto cambie, pues se está estudiando su entrada en el JP Morgan Global Diversified Index, con una posible ponderación del 10 % del índice. Esto podría dar lugar aproximadamente a 20.000 millones de USD en flujos de entrada pasivos.¹⁶

El atractivo de los bonos indios

El mercado de renta fija del Estado de la India tiene una liquidez alta con diferenciales del precio de compra y del precio de venta que se mantienen en el rango de 1 pb para los bonos en circulación en horquillas de mil millones de INR (12 millones de USD), y el bono más líquido, el bono del índice de referencia a 10 años, puede alcanzar los 3000 millones de INR (36 millones de USD) sin ampliación de los diferenciales.¹⁷ Incluso los bonos que no están en circulación, en horquillas de mil millones de INR, podrían experimentar un aumento de los diferenciales del precio de compra y del precio de venta hasta niveles ligeramente inferiores a los 2 pb.¹⁸ Existe también un creciente mercado de bonos masala (bonos denominados en rupias indias que se liquidan en USD) que disfrutan de exenciones fiscales y liquidación sencilla con emisores supranacionales de alta calidad que serían adecuados para aquellos inversores que no pueden conseguir licencia de inversores extranjeros de cartera.