COLABORADORES
Jeffrey Schulze, CFA
Director general, jefe de estrategia económica y de mercado
Puntos clave
- El resultado de las elecciones presidenciales y legislativas determinará la política gubernamental en cuatro áreas clave que influyen en la economía y los mercados de valores: impuestos, regulación, comercio y gasto fiscal.
- Consideramos que una victoria de Trump, que probablemente se dé en barrida con el Congreso, es positiva en términos netos para la renta variable, ya que preserva el tratamiento favorable del impuesto a las empresas y se basa en aspectos fiscales vencidos. Una victoria de Harris, que se produciría probablemente con un Congreso dividido, sería ligeramente negativa debido a que se prorrogarían menos disposiciones de la legislación fiscal que vence debido al bloqueo político.
- Aunque los inversores pueden reaccionar a cada frase de los candidatos presidenciales, creando una elevada volatilidad hasta el día de las elecciones, la trayectoria de la economía es el motor más importante para los mercados de renta variable a largo plazo. Con la Reserva Federal (Fed) recortando los tipos de interés, creemos que esa trayectoria se acelerará a partir de ahora.
Una oleada roja o azul provocaría la mayoría de los cambios políticos
A un mes del día de las elecciones, la carrera presidencial sigue apretada, con la vicepresidenta Kamala Harris manteniendo una ventaja del dos porciento sobre el ex presidente Donald Trump en las encuestas nacionales. Muchas cosas pueden cambiar en los últimos días de campaña, pero según los mercados de predicción, los dos resultados más probables son una mayoría republicana o una presidencia de Harris con un gobierno dividido. Esto se debe a que las elecciones para el Senado favorecen a los republicanos. Mirando el mapa nacional, para que Harris gane con una barrida demócrata, el partido tendría que ganar todos los estados en juego excepto Texas y Florida. Esto será difícil, especialmente en Montana, un estado que Trump ganó por 16 puntos porcentuales en 2020.
Las diferentes configuraciones presidenciales y del Congreso dictarán cuánta legislación puede aprobarse y, en última instancia, qué efecto tendrá la política sobre los mercados de valores y la economía. Un escenario de victoria por barrida puede conducir a cambios drásticos en las políticas fiscales y de gasto, como la barrida republicana en 2016 que allanó el camino para la Ley de Recortes Fiscales y Empleos (TCJA, por sus siglas en inglés) de Trump. Del mismo modo, se aprobó mucha legislación tras la barrida demócrata en las elecciones de 2020. Con un gobierno dividido, la regulación y la política comercial entrarán en juego, porque ésas son las áreas en las que el presidente puede actuar de manera unilateral.
Aunque los inversores pueden estar reaccionando a cada frase y anuncio político de ambos candidatos, lo que provoca una mayor volatilidad, la trayectoria de la economía es el motor más importante para los mercados a largo plazo. Sin embargo, hay cuatro áreas clave que creemos que se verán más afectadas por los resultados electorales: la política tributaria, reguladora, comercial y fiscal.
Gráfico 1: Probables resultados políticos favorables para la renta variable
*Nota: Desde 1945 hasta la actualidad, excluyendo 2001-2 debido a los cambios de mitad de año en el control de los partidos en el Senado. Fuente: Macrobond.
Impuestos
El nuevo presidente se enfrentará a una situación fiscal única al principio de su mandato, ya que los principales elementos de la TCJA, los recortes fiscales de Trump, vencen en 2025. Si no se hace nada, casi todos los contribuyentes verán incrementado su tipo impositivo medio. Esto debería servir de incentivo a ambos lados del pasillo para negociar y ampliar algunas de estas disposiciones que expiran. La TCJA tuvo un impacto material en la renta variable a finales de 2017 y principios de 2018. Los beneficios futuros de los valores de grandes y pequeñas empresas aumentaron entre un 10 % y un 12 %, respectivamente durante ese periodo. Así que es importante que una parte significativa de esta legislación permanezca intacta.
Hace poco, Harris dio a conocer una serie de propuestas fiscales para aumentar drásticamente los tipos impositivos de las empresas y los hogares con rentas altas, al tiempo que dejaba sin cambios los impuestos de la mayoría de los estadounidenses, prometiendo proteger de la subida de impuestos a los hogares que ganan menos de 400.000 dólares. Sin embargo, es poco probable que sus objetivos fiscales se hagan realidad, a menos que los demócratas conserven el control del Senado y den vuelta a la Cámara de Representantes.
Mientras tanto, Trump probablemente daría prioridad a la extensión de la TCJA, incluyendo el restablecimiento de las disposiciones individuales que vencieron, incluyendo las asignaciones de depreciación de negocios, tales como la expiración inmediata para el equipo, la propiedad y la investigación y el desarrollo. Ha abogado por reducir aún más el tipo del impuesto de sociedades del 21 % actual.
Una barrida republicana sería el resultado más favorable para el mercado desde el punto de vista fiscal, ya que se basaría en algunos de los elementos que vencieron, incluidas las disposiciones individuales y la plena amortización de la investigación y el desarrollo, lo que beneficiaría a las áreas del mercado con gran volumen de gastos de capital, como la tecnología, la industria y la fabricación.
Normativa
Desde el punto de vista normativo, Harris se centra en los medicamentos con receta, una vivienda más asequible, un salario mínimo más alto, un menor coste de los comestibles y una postura de apoyo a las energías limpias. También ha propuesto acelerar las negociaciones de Medicare sobre más fármacos y tomar medidas enérgicas contra los gestores de beneficios farmacéuticos, creando más riesgos potenciales en la atención sanitaria.
Trump redujo significativamente la regulación en su primer mandato. La mayor parte de los esfuerzos del ex presidente en el frente de la desregulación se centrarán probablemente en el trabajo, la educación, el medio ambiente y la sanidad, con una ralentización de la transición a los vehículos eléctricos (VE). La producción energética y el fracking en particular deberían aumentar. Un aspecto potencialmente negativo, al menos desde la perspectiva del mercado laboral, son unas políticas de inmigración más estrictas, que podrían perjudicar a las empresas intensivas en mano de obra.
Sin embargo, cabe señalar que los resultados electorales esperados debido a la regulación suelen ser muy diferentes de lo que acaba ocurriendo. El consenso pensaba que la energía prosperaría bajo la administración Trump, sin embargo fue uno de los sectores con peor rendimiento durante sus cuatro años de gobierno. Bajo el mandato del ex presidente Obama, se esperaba que la salud fuera un sector difícil, pero tuvo un buen rendimiento relativo. Por lo tanto, es importante no interpretar demasiado la mayor regulación y cuáles serán sus repercusiones para estos sectores.
Comercio
Se espera que Harris mantenga en su mayor parte el statu quo de la política comercial de la administración Biden. Se espera que los cambios sean más quirúrgicos en comparación con el enfoque general del que ha hablado Trump. Es probable que Harris se mantenga firme ante China para proteger industrias como la solar y la de semiconductores.
Desde la perspectiva de Trump, esperamos que se repita lo que vimos durante su primer mandato. Propone dos tipos de aranceles: un arancel general del 10 % sobre todos los bienes importados y aumentos de los aranceles chinos hasta el 60 %. Según un análisis de la Tax Foundation, un arancel del 10 % y las represalias de los socios comerciales de EE.UU. contraerían la economía un 1 %. Desde una perspectiva comercial, la renta variable se enfrentaría a más vientos en contra bajo Trump, mientras que una victoria de Harris mantendría el statu quo.
Gasto fiscal
La opinión más bipartidista en estos momentos es que el gasto público seguirá creciendo. Ninguno de los candidatos quiere frenar el gasto. Se prevé que los déficits se sitúen en la horquilla del 6 %-7 % del producto interior bruto en un futuro previsible y potencialmente incluso más altos en un escenario de barrido en el que se apruebe más legislación. Harris daría prioridad al gasto en sanidad, vivienda, cuidado infantil, energías limpias e infraestructuras.
Se espera que Trump mantenga el gasto centrado en defensa e infraestructuras. El empuje fiscal de una administración republicana vendrá en forma de recortes fiscales, mientras que los demócratas probablemente lo harán con más gasto. Esperamos que estas políticas impulsen la economía en cualquiera de los dos escenarios.
Repercusiones de una victoria de Trump
En general, consideramos que una segunda presidencia de Trump en un escenario de barrida es positiva en términos netos para la renta variable. Se espera un régimen fiscal para las empresas más favorable y una menor carga reglamentaria, dos factores que deberían impulsar los beneficios empresariales. A la inversa, existe la posibilidad de que aumenten los aranceles y las represalias por parte de los socios comerciales de EEUU. Un escenario de bloqueo en el que la Cámara esté bajo control demócrata sería ligeramente negativo, ya que se prorrogarían menos disposiciones de la legislación fiscal que expira debido al bloqueo.
Consideramos que las acciones estadounidenses están mejor situadas bajo Trump, con los bancos y los mercados de capitales, así como el complejo del petróleo y el gas, bien posicionados debido a una regulación más ligera. Es probable que la industria aeroespacial y de defensa también se beneficie, así como la biofarmacéutica. Las áreas que podrían sufrir presiones son la gastronomía y el ocio, debido a la menor disponibilidad de mano de obra, así como los vehículos eléctricos, los automóviles y los productores de energías limpias. Desde un punto de vista regional, China se vería perjudicada por los aranceles, mientras que otras naciones importadoras como Vietnam, México, India e Italia saldrían beneficiadas.
Repercusiones de una victoria de Harris
Vemos una victoria de Harris como ligeramente negativa para la renta variable en caso de que presida un Congreso dividido. Será más bien un viento en contra para los mercados si vemos una barrida demócrata, ya que entonces podrá aplicar impuestos más altos a las corporaciones y a los individuos de altos ingresos, así como impulsar una agenda reguladora más ambiciosa. Sin embargo, los créditos fiscales para las personas con bajos ingresos proporcionarían una compensación, creando un impulso económico para este segmento de la economía.
Una regulación más estricta podría pesar sobre los productos biofarmacéuticos, los bancos, los mercados de capitales, la energía, así como sobre la tecnología de gran capitalización. Pero, una vez más, advertimos que no se debe basar la inversión o el posicionamiento de la cartera únicamente en el entorno normativo. Las áreas alcistas para Harris serían las de consumo discrecional, en concreto restaurantes y ocio, construcción de viviendas y productos de construcción.
Gráfico 2: No mezcle política e inversiones
Datos a 30 de junio de 2024. Fuentes: FactSet, S&P.
Es fácil clasificar a cada candidato como alcista o bajista para las acciones y la economía, pero los mercados han subido independientemente del partido en el control. El impulso económico será un mayor motor de la renta variable, en nuestra opinión. Dicho esto, esperamos una elevada volatilidad de cara al día de las elecciones. Históricamente, el VIX repunta drásticamente en septiembre y octubre a medida que estalla la incertidumbre electoral. Independientemente de quién gane, los mercados suelen experimentar un rally de alivio. Este catalizador, combinado con el apoyo de un ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal, debería reacelerar el impulso económico en 2025, lo que creemos que, en última instancia, impulsará al alza la renta variable.
Definiciones
El Producto Interior Bruto (PIB) es una estadística económica que mide el valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos en un país en un periodo de tiempo determinado.
La Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) fue una importante revisión del código tributario, promulgada por el presidente Donald Trump el 1 de enero de 2018. La legislación incluía algunos de los mayores cambios del código fiscal en tres décadas. La reforma afectó tanto a los contribuyentes como a los empresarios, sobre todo a través de recortes fiscales. Muchos de los beneficios de la reforma fiscal para particulares expirarán en 2025.
VIX es el símbolo del teletipo y el nombre popular del Índice de volatilidad CBOE de la Bolsa de Opciones de Chicago, una medida popular de la expectativa de volatilidad del mercado bursátil basada en las opciones del índice S&P 500.
El S&P 500 Index es un índice no gestionado de 500 valores que generalmente representa el rendimiento de las mayores empresas de los Estados Unidos.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Tenga en cuenta que los inversores no pueden invertir directamente en un índice. La rentabilidad de los índices no gestionados no refleja las comisiones, costes ni gastos de suscripción.
Los valores de renta variable están sujetos a la fluctuación de precios y a la posible pérdida del capital.
Las acciones de pequeña y mediana capitalización implican mayores riesgos y volatilidad que las acciones de gran capitalización.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes.
Las materias primas y las divisas acarrean un mayor riesgo, que abarca las condiciones del mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
Los valores del Tesoro de EE. UU. están formados por obligaciones de deuda directa emitidas y respaldadas por la solvencia y el crédito del gobierno de EE. UU. El gobierno de EE. UU. garantiza los pagos de principal e intereses ligados al Tesoro de EE. UU. si se mantienen los valores hasta su vencimiento. A diferencia de los valores del Tesoro de EE. UU., los valores de deuda emitidos por agencias y organismos federales, así como las inversiones relacionadas, pueden estar o no respaldados por la solvencia y el crédito del gobierno estadounidense. Incluso cuando el gobierno de Estados Unidos garantice los pagos del principal e intereses de los valores, esta garantía no se aplica a las pérdidas que resulten por el descenso del valor de mercado de estos valores.
Existen riesgos especiales asociados a las inversiones en China, Hong Kong y Taiwán, como una menor liquidez, expropiaciones, impuestos confiscatorios, tensiones comerciales internacionales, nacionalizaciones y normativas de control de cambios y una rápida inflación. Todo esto puede repercutir negativamente en el fondo. Las inversiones en Taiwán podrían verse afectadas negativamente por su relación política y económica con China.