Quick Thoughts: Tomando el pulso de los directores de inversión

En lo que va de año, el mercado de acciones ha seguido avanzando, las expectativas de hasta seis recortes de tasas de interés de la Reserva Federal en 2024 se han reducido a menos de dos, los rendimientos de los bonos globales han subido, los diferenciales de crédito se han estrechado, los precios del petróleo han subido y el USD ha desafiado las expectativas del consenso fortaleciéndose aún más.

Teniendo en cuenta estos acontecimientos, decidimos aprovechar una reciente reunión de 20 de nuestros directores de inversiones, responsables de supervisar el espectro de estrategias de inversión de la firma -incluidas las estrategias de acciones, renta fija y alternativas-, para medir su pulso colectivo en materia de inversiones. A continuación, resumimos nuestra encuesta sobre sus perspectivas acerca de la economía mundial, la política monetaria, los resultados corporativos y los resultados del mercado, destacando cómo ven ahora el panorama de inversión de 2024 nuestros tomadores de riesgo más experimentados. Concluimos con algunas observaciones sobre las oportunidades de inversión y los riesgos que percibimos en el Instituto.

¿Qué hará la Reserva Federal?

Comenzamos con la política de la Reserva Federal, posiblemente uno de los factores más significativos que impulsan los mercados mundiales de renta fija y, por extensión, de gran importancia para la evolución de las acciones mundiales.

Reflejando el cambio del mercado hacia recortes de tasas más tardíos y menores este año, nuestros directores de inversiones también creen ahora que la Reserva Federal sólo flexibilizará modestamente en 2024. La mayoría de los encuestados (53% de 16 personas consultadas) prevén que la tasa de los fondos federales se situará entre el 4,50% y el 5% a finales de este año, lo que concuerda con dos reducciones de un cuarto de punto, quizá tres como máximo. Se trata de un fuerte descenso con respecto a las expectativas del consenso del mercado de aproximadamente 150 puntos básicos (pbs) de flexibilización de la Reserva Federal previstas a principios de año. Las opiniones más prudentes de los directores sobre la relajación de la Reserva Federal reflejan tanto un crecimiento de EE. UU. mejor de lo previsto como una inflación más rígida de lo esperado en EE. UU. según los datos del primer trimestre de 2024.

En particular, el 88% de nuestros principales profesionales de la inversión esperan cierta relajación de la Reserva Federal este año y ninguno de ellos cree que la Reserva Federal vaya a superar las expectativas de consenso con una nueva suba. Sin embargo, ahí reside un riesgo potencial para los mercados este año si los datos de crecimiento e inflación de EE. UU. siguen sorprendiendo al alza.

¿Están en aumento los riesgos de inflación?

Teniendo en cuenta sus opiniones sobre la Reserva Federal, quizá no sorprenda que una abrumadora mayoría de los encuestados no espere que la medida de inflación preferida de la autoridad monetaria, el índice de precios subyacente de los gastos de consumo personal, vuelva a situarse en su objetivo del 2% a finales de año. Por el contrario, tres cuartas partes de nuestros directores de inversión creen que la inflación de EE. UU. permanecerá estancada en un intervalo superior del 2,50%-3% durante los últimos nueve meses de este año.

Vigile su duración

Dadas las expectativas de modestos recortes en las tasas de interés de la Reserva Federal en medio de una inflación persistente en EE. UU., no es de extrañar que nuestros directores de inversiones también piensen que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se mantendrán dentro de un rango durante el resto de 2024, y la mayoría de los encuestados consideran que los rendimientos oscilarán entre el 4% y el 4,50%. Cerca del 90% de los encuestados esperan que el rendimiento a 10 años se mantenga por debajo del 4,50%. Esto es interesante, en la medida en que el rendimiento a final de año implícito en la forma de la curva es del 4,40%¹ (al 8 de abril de 2024). Esto sugiere que la mayoría de nuestros equipos de inversión mantienen una visión moderadamente optimista sobre los rendimientos de la renta fija de duración en comparación con el consenso (implícito) de los inversores. En consecuencia, recomiendan abandonar el efectivo y apostar por la renta fija de menor duración.

¿Cuáles son los riesgos?

También pedimos a nuestros encuestados que seleccionaran su mayor preocupación de la siguiente lista: Recesión en EE. UU., decepción en las ganancias corporativas, elecciones en EE.UU., geopolítica, política de la Reserva Federal, política fiscal y "otros".

Aunque ninguna categoría obtuvo más del 50% de las respuestas, las tres principales preocupaciones fueron (por orden): resultados corporativos decepcionantes, geopolítica y política de la Reserva Federal. Dada la guerra entre Rusia y Ucrania, el conflicto en Medio Oriente y las tensiones recurrentes entre China y EE. UU., la preocupación por la geopolítica es comprensible. Los temores geopolíticos también son, en parte, responsables del alza de los precios del petróleo este año, que podría repercutir en los resultados de la inflación y en las respuestas de la política monetaria.

Lo que quizá resulte más sorprendente es la preocupación compartida sobre las ganancias corporativas. El consenso de las expectativas de resultados del sell-side suele ser excesivamente optimista, pero tanto en la temporada de resultados del cuarto trimestre de 2023 como en el periodo previo al primer trimestre de 2024, los resultados no han demostrado ser una gran decepción.

Lo que también es notable es que, a pesar de un déficit fiscal de EE. UU. en alza (6,3% del Producto Bruto Interno en 2023²) y un fuerte aumento del endeudamiento del gobierno federal en los últimos 15 años, nuestros directores de inversión aparentemente no clasifican la emisión de deuda o el levantamiento del techo de deuda como particularmente problemáticos para la economía o los mercados este año.

Las acciones de EE. UU. siguen siendo resistentes

Dadas las modestas expectativas de recortes de las tasas de la Reserva Federal y la preocupación por las eventuales decepciones en las ganancias corporativas, quizá resulte sorprendente que nuestros directores de inversiones prevean que el índice S&P 500 se mantenga estable en líneas generales este año. Por supuesto, una previsión a final de año no excluye la volatilidad intermitente.

Una pluralidad de encuestados (41%) espera que el S&P 500 termine el año en un rango entre 5200-5400, en relación con el nivel prevaleciente en el momento de la encuesta de 5200. A pesar de estos tibios rendimientos previstos, el 71% de los encuestados indicó que el mercado de acciones de EE. UU. ofrecería los mejores rendimientos por clase de activo durante el resto de 2024. Sin embargo, este primer puesto también coincide con las expectativas de los directores de inversiones de una tibia rentabilidad en la renta fija.

El mismo resultado se obtuvo en una pregunta sobre las clases de activos con mejores y peores resultados para 2024, en la que las acciones ocuparon el primer puesto y el bitcoin el último. Esto último es quizá sorprendente, ya que el bitcoin ha avanzado un 56% en lo que va de año,³ superando con creces a todas las demás grandes clases de activos.

Las expectativas de ganancias son demasiado elevadas

Como se ha señalado, a nuestros encuestados les preocupan las decepciones en los resultados corporativos de 2024. En relación con el consenso (según FactSet) de un crecimiento de las ganancias corporativas en EE. UU. del 10,4% este año, una pluralidad (41%) de nuestros directores de inversiones cree que las ganancias oscilarán entre el 0% y el 5%. Tres cuartas partes de los encuestados creen que los beneficios serán inferiores al consenso del sell-side.

Qué pensamos

Concluimos con algunas observaciones sobre lo que pensamos en el Franklin Templeton Institute acerca de las perspectivas de las variables fundamentales, los mercados de activos y las oportunidades de inversión.

En cuanto a las grandes líneas macroeconómicas y las consecuencias políticas, compartimos la opinión de que la economía de EE. UU. seguirá resistiendo y evitará la recesión este año, que la inflación solo disminuirá lentamente y que la Reserva Federal se mostrará prudente a la hora de relajar su política monetaria.

También observamos que las expectativas de ganancias de consenso son demasiado elevadas, en nuestra opinión, pero dudamos de que el crecimiento de las ganancias sea negativo este año, salvo una recesión económica inesperada. De hecho, en algunos sectores, como el energético, el financiero (gracias a la suba de las tasas de interés), el de infraestructura y el de tecnologías de la información, los resultados podrían dar sorpresas alcistas.

Observamos, ciertamente con cierta sorpresa, que los mercados mundiales de acciones han absorbido con relativa entereza la revalorización de la relajación monetaria este año. Dicho esto, si la inflación repunta ante la robustez de la actividad económica de EE. UU. y una tasa de desempleo inferior al 4%, los mercados de acciones y de bonos podrían llevarse sorpresas desagradables. En consecuencia, a pesar de la relajada acogida que ha tenido hasta ahora este año una política de la Reserva Federal de "tasas altas durante más tiempo", nos preocupa un poco la complacencia de los inversores ante el riesgo de la política monetaria en 2024.

Aun así, muchos de nuestros principales temas de inversión para 2024 permanecen inalterados. En los mercados de renta fija, consideramos que el retroceso de este año de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. ofrece una oportunidad potencial para ampliar la duración y, en general, preferimos la duración al riesgo de crédito. Dentro de los mercados de acciones, creemos que las oportunidades residen fuera de EE. UU., sobre todo en los mercados emergentes y Japón (menos en Europa). También vemos oportunidades temáticas a largo plazo en la energía y las infraestructuras energéticas (incluidos los derivados de la creciente demanda de generación y transmisión de electricidad necesaria para impulsar las innovaciones en inteligencia artificial, energías alternativas y vehículos eléctricos).

Por último, tras el excepcional comportamiento de los mercados mundiales de acciones desde octubre de 2023 hasta marzo de 2024, no nos sorprende la consolidación en curso. Aunque las valuaciones de las acciones mundiales varían considerablemente según la región y el sector, la combinación de valuaciones generales elevadas en EE. UU. (en relación con las normas históricas a largo plazo) y un menor apoyo de la caída de las tasas de interés nos sugiere que los rendimientos durante los próximos seis a nueve meses serán más volátiles de lo que han sido desde el otoño de 2023.

En consecuencia, seguimos insistiendo en la conveniencia de construir y reequilibrar activamente los portafolios, aumentando las tenencias de acciones con renta fija de larga duración, así como con asignaciones selectivas en activos inmobiliarios e inversiones alternativas.