COLABORADORES
Edward D. Perks, CFA
Director de Inversiones
Franklin Income Investors
Principales aportes:
- La Reserva Federal sigue manteniendo estables las tasas de interés, ya que se centra en la totalidad de los datos económicos antes de empezar a recortarlas. Mientras tanto, los mercados esperan ahora que la Reserva Federal recorte las tasas una sola vez hacia la última parte de este año.
- Los spreads de los bonos corporativos se han estrechado a medida que la probabilidad de una recesión en EE. UU. ha disminuido en comparación con hace un año.
- A medida que la Reserva Federal vaya bajando las tasas de interés, creemos que los bonos corporativos, especialmente los de grado de inversión, podrían ofrecer oportunidades tanto de ingresos como de rentabilidad total.
- Aunque el mercado de acciones en general se ha mostrado algo resistente, ha estado bastante oscilante, ya que muchas compañías de distintos sectores no han logrado cumplir las expectativas de beneficios.
- En nuestro análisis, hay oportunidades interesantes en las acciones, ya que el mercado reacciona de forma exagerada a las decepciones a corto plazo de compañías de alta calidad que creemos que tienen potencial a más largo plazo.
Evolución de la inflación y de las tasas de interés
Si miramos a los últimos seis meses, los datos de inflación, más elevados de lo esperado, han modificado las expectativas del mercado de recortes de las tasas de interés en 2024. Antes de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés), algunos participantes en el mercado temían que la Reserva Federal se mostrara agresiva y se hablara de subas de las tasas de los fondos federales. Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, puso fin a estas preocupaciones y subrayó que los responsables de política económica se fijan en la totalidad de los datos y no solo en fragmentos de datos económicos que podrían no apuntar en la misma dirección.
En nuestra opinión, la síntesis de las previsiones económicas de la Reserva Federal de marzo, que figura en el Gráfico 1, no puede ser mejor. La Reserva Federal espera que el crecimiento del producto bruto interno (PBI) siga siendo resiliente y se mantenga por encima de las expectativas a largo plazo. Del mismo modo, los responsables de la Reserva Federal no prevén que el desempleo aumente sustancialmente en los próximos años a pesar del endurecimiento que han aplicado. En nuestra opinión, con el aumento de las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo hasta su nivel más alto en bastante tiempo, las encuestas globales del mercado laboral pueden estar exagerando el crecimiento del empleo. Así pues, el mercado laboral será un punto clave para nosotros a corto plazo.
Gráfico 1: Síntesis de las proyecciones económicas del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal
Proyecciones económicas de la Reserva Federal
Marzo 2024
Nota: Las previsiones de variación del producto bruto interno (PBI) real y las previsiones de ambas medidas de inflación son variaciones porcentuales entre el cuarto trimestre del año anterior y el cuarto trimestre del año indicado. La inflación medida por el gasto en consumo personal (PCE) y la inflación medida por el PCE subyacente son las tasas porcentuales de variación, respectivamente, del índice de precios del PCE y del índice de precios del PCE excluidos los alimentos y la energía. Las proyecciones de la tasa de desempleo se refieren a la tasa media de desempleo civil en el cuarto trimestre del año indicado. Las proyecciones de cada participante se basan en su valoración de la política monetaria adecuada. Las proyecciones a más largo plazo representan la valoración de cada participante de la tasa a la que se esperaría que convergiera cada variable con una política monetaria adecuada y en ausencia de nuevas perturbaciones en la economía. Las proyecciones para la tasa de los fondos federales son el valor del punto medio del rango objetivo apropiado proyectado para la tasa de los fondos federales o el nivel objetivo apropiado proyectado para la tasa de los fondos federales al final del año calendario especificado o a más largo plazo. Las proyecciones de diciembre se realizaron conjuntamente con la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de los días 12 y 13 de diciembre de 2023. Un participante no presentó proyecciones a más largo plazo para la variación del PBI real, la tasa de desempleo o la tasa de fondos federales en conjunción con la reunión del 12 y 13 de diciembre de 2023, y otro participante no presentó dichas proyecciones en conjunción con la reunión del 19 y 20 de marzo de 2024.
1. La tendencia central excluye las tres proyecciones más altas y las tres más bajas de cada variable en cada año.
2. No se recopilan proyecciones a más largo plazo de la inflación subyacente del IPC.
Fuente: Reserva Federal. No hay seguridad de que cualquier estimación, proyección o pronóstico se realice.
En cuanto a la inflación, la última lectura del índice de gastos de consumo personal subyacente (PCE por sus siglas en inglés) interanual se situó en torno al 2,8%, es decir, en el extremo superior de las previsiones de la Reserva Federal y al alcance de su mediana del 2,6%. La Reserva Federal espera que el PCE básico descienda hasta su objetivo, momento en el que normalizará gradualmente la tasa de los fondos federales en los próximos años. La tasas de los fondos federales prevista por la Fed para finales de año es del 4,6%-5,1%.1 Sin duda estaremos atentos a la evolución de las previsiones de la Reserva Federal -la próxima publicación es en junio- y a lo que nos digan sobre la política monetaria de cara al futuro.
Por el momento, creemos que la Reserva Federal se mantendrá a la espera hasta el final del verano boreal y posiblemente comience a recortar las tasas a partir de entonces. El mercado, que preveía tres -e incluso seis o siete- recortes de tasas hasta finales de 2024, sólo contempla un recorte para este año.
Spreads más estrechos de los bonos corporativos y rendimientos aún elevados
En relación con hace un año, hemos asistido a una contracción sustancial de los spreads tanto en el universo de los bonos corporativos con grado de inversión (medidos por el Bloomberg US Corporate Index) como en el de los bonos corporativos de alto rendimiento (medidos por el Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index).2 Los spreads eran más amplios hace un año porque la probabilidad de una recesión en EE. UU. era mucho mayor entonces que hoy.3 Este escenario nos brindó una buena oportunidad en términos de rendimientos. Como la probabilidad de recesión ha disminuido y los fundamentos corporativos se han mantenido resilientes, hemos visto cómo los spreads se contraían a niveles más cercanos a los estrechos rangos históricos. Los bonos corporativos con grado de inversión, que hace un año se situaban en torno a 150 puntos básicos (pb) por encima de los bonos del Tesoro estadounidense de vencimiento comparable, han bajado a unos 100 pb. Los bonos de alto rendimiento, que rondaban los 500 puntos básicos, han bajado a unos 300 puntos básicos.4 Mientras los fundamentos de las compañías permanezcan intactos, para nosotros no es motivo de alarma, ya que históricamente hemos visto cómo los diferenciales se mantenían en niveles similares durante largos periodos de tiempo. Además, estos rendimientos se calculan a partir de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., que siguen estando elevados.
Como se muestra en el Gráfico 2, los rendimientos de los bonos corporativos descendieron a mínimos históricos en 2020 (lo que dio lugar a precios de los bonos muy elevados) y luego los rendimientos subieron a niveles elevados en 2022 (lo que dio lugar a una caída vertiginosa de los precios de los bonos). Desde entonces, los rendimientos han sido lo que consideramos muy atractivos en relación con lo que hemos visto en la última década y media. Por ejemplo, los cupones de los bonos corporativos con grado de inversión (actualmente nuestro sector preferido dentro de la renta fija) se han situado en torno al 5,5%.5 En nuestra opinión, esto podría brindar una buena oportunidad, sobre todo al pensar en ampliar la duración y beneficiarse potencialmente de una normalización a más largo plazo de las tasas de interés.
Gráfico 2: Los rendimientos son atractivos a pesar del reciente repunte
Rendimientos de Renta Fija
Septiembre 1, 2020‒Marzo 31, 2024
Fuente: Bloomberg. El rendimiento a peor es una medida del rendimiento más bajo posible que se puede recibir en un bono con una cláusula de jubilación anticipada. El Bloomberg US Corporate Index mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, a tasa fija y sujetos a impuestos). El Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index mide el mercado de bonos corporativos de alto rendimiento, a tasa fija, denominados en USD. Los instrumentos de deuda se clasifican como de alto rendimiento si la calificación media de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. Los índices no son administrados, y no se puede invertir directamente en ellos. No reflejan las comisiones, los gastos ni los cargos por venta. El rendimiento pasado no es indicador ni garantía de rendimiento futuro. Consultar www.franklintempletondatasources.com para detalles adicionales sobre los proveedores de información.
En estos momentos, el efectivo y los activos de renta fija a corto plazo ofrecen lo que consideramos un nivel de ingresos atractivo. Sin embargo, dado que la Reserva Federal acabará bajando las tasas de interés en los próximos 6-18 meses, creemos que el diferencial entre la renta fija a corto plazo y los títulos corporativos de mayor duración será sustancial, además de la oportunidad de rentabilidad total de estos últimos.
Además, si observamos estos rangos de rendimientos, especialmente combinados con los precios medios de los bonos en cada uno de estos universos, siguen estando en torno a un 8%-10% por debajo del valor par.6 Esto presenta la oportunidad de comprar bonos no sólo con rendimientos atractivos, sino también por debajo de su valor facial.
Conjunto más amplio de oportunidades en acciones
Aunque las Siete Magníficas7 fueron un importante motor del mercado de acciones el año pasado, en lo que va de año se ha producido una cierta ampliación, así como algunas divergencias. Según la última temporada de resultados, que ha concluido en su mayor parte, muchas compañías de distintos sectores no han cumplido las expectativas y, por lo tanto, no han sido capaces de impulsar los índices más amplios a un nivel superior. Así pues, aunque el mercado de acciones en general ha resistido un poco, se ha mantenido dentro de un rango. Por ejemplo, el índice Standard & Poor's 500 se ha movido en gran medida de forma lateral, desde alrededor de 5100 a principios de marzo hasta 5200 a principios de mayo.
En nuestro análisis, con expectativas generales de mercado aún elevadas para el resto del año y el próximo, bajo la superficie más del 40% del universo más amplio de acciones ha bajado (véase el Gráfico 3). Estas son las áreas en las que creemos que podemos encontrar algunas oportunidades interesantes. De hecho, hemos sido capaces de abandonar algunas de nuestras estrategias de ingresos de la renta fija, en particular la que no tiene grado de inversión, hacia algunas de estas oportunidades en acciones.
Gráfico 3: Oportunidades seleccionadas en acciones
Número de acciones del índice S&P 500 que están por debajo de sus máximos de 52 semanas
Al 11 de abril de 2024
Fuentes: FactSet, S&P Dow Jones Indices, y FactSet Market Aggregates. Los índices no son administrados, y no se puede invertir directamente en un índice. No reflejan las comisiones, los gastos ni los cargos por venta. El rendimiento pasado no es indicador ni garantía de rendimiento futuro.
En lo que queda de año, esperamos buscar gradualmente un poco más de equilibrio entre las acciones y la renta fija. Nuestra atención se centra en compañías con un buen potencial a largo plazo, y en las que creemos que existen valuaciones atractivas y potencial de ingresos. Esto incluye acciones ordinarias que pagan dividendos, convertibles, títulos preferentes tradicionales y notas vinculadas a acciones (ELN).8
Creemos que es importante mantener la diversificación entre sectores. Dentro de las acciones, hemos moderado parte de nuestra exposición al sector financiero, ya que las valuaciones de los grandes bancos de EE. UU. se han recuperado. Por el contrario, hemos aumentado nuestra exposición a la atención de la salud, la energía y los servicios públicos. También hemos encontrado oportunidades para participar en la revolución de la inteligencia artificial (IA) a través de las redes de suministro eléctrico de algunas compañías tecnológicas, a medida que más compañías adoptan la IA para mejorar sus operaciones y que los sectores de la energía y los servicios eléctricos empiezan a beneficiarse del creciente uso del poder de la IA.
Conclusión
Aunque existe cierta incertidumbre sobre la trayectoria futura de la economía y la política monetaria, así como sobre el impacto que podrían tener las elecciones en EE. UU. a medida que nos adentramos en la última parte de este año, nuestra estrategia consiste en mantener un portafolio altamente diversificado y emplear un enfoque dinámico en todas las clases de activos.
Notas al final
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No hay seguridad de que cualquier estimación, proyección o pronóstico se realice.
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Fuente: Bloomberg. Al 31 de marzo de 2024. El Bloomberg US Corporate Index mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, a tasa fija y sujetos a impuestos). El Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index mide el mercado de bonos corporativos de alto rendimiento, a tasa fija, denominados en USD. Los instrumentos de deuda se clasifican como de alto rendimiento si la calificación media de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. Los índices no son administrados, y no se puede invertir directamente en ellos. No reflejan las comisiones, los gastos ni los cargos por venta. El desempeño pasado no es indicador ni garantía de desempeño en el futuro. Consultar www.franklintempletondatasources.com para detalles adicionales sobre los proveedores de información.
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Fuente: Bloomberg. Al 31 de marzo de 2024. Los spreads ajustados por opciones (OAS) del ICE BofA son los spreads calculados entre un índice OAS computado de todos los bonos de una categoría de calificación determinada y una curva de bonos del Tesoro al contado. Los índices no son administrados, y no se puede invertir directamente en ellos. No reflejan las comisiones, los gastos ni los cargos por venta. El rendimiento pasado no es indicador ni garantía de rendimiento futuro. Consultar www.franklintempletondatasources.com para detalles adicionales sobre los proveedores de información.
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Fuente: Bloomberg. Al 31 de marzo de 2024.
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Ibid.
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Ibid.
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Las "Siete Magníficas" son Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla.
- Las notas vinculadas a acciones (ELNs) son valores híbridos, cuya rentabilidad global está vinculada a la evolución del precio de una acción subyacente más un cupón recibido, y que pueden ofrecer oportunidades de ingresos y revalorización del capital, un menor riesgo a la baja y un universo de inversión ampliado.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones implican riesgos, incluyendo la posible pérdida del capital.
Las acciones están sujetas a la fluctuación de precios y a la posible pérdida de capital. Los dividendos pueden fluctuar y no están garantizados, y una compañía puede reducir o eliminar sus dividendos en cualquier momento.
Los convertibles están sujetos a los riesgos de las acciones cuando el precio de la acción subyacente es alto en relación con el precio de conversión y de los títulos de deuda cuando el precio de la acción subyacente es bajo en relación con el precio de conversión. Las inversiones en notas vinculadas a acciones suelen tener riesgos similares a los de sus instrumentos subyacentes, que podrían incluir riesgo de gestión, riesgo de mercado y, en su caso, riesgos de monedas y de instrumentos financieros extranjeros.
Los instrumentos de renta fija entrañan riesgos de tasas de interés, crédito, inflación y reinversión, así como una posible pérdida de capital. A medida que las tasas de interés aumentan, el valor de los instrumentos de renta fija declina. Los bonos de alto rendimiento y baja calificación están sujetos a una mayor volatilidad de precios, iliquidez y posibilidad de falta de pago.
Las inversiones en industrias de rápido crecimiento como el sector tecnológico y sanitario (que históricamente han sido volátiles) podrían dar lugar a una mayor fluctuación de los precios, especialmente a corto plazo, debido al rápido ritmo de cambio y desarrollo de los productos y a los cambios en la regulación gubernamental de las empresas que hacen hincapié en los avances científicos o tecnológicos o en la aprobación reglamentaria de nuevos fármacos e instrumentos médicos.
Cualquier compañía y/o estudio de caso que se muestran en el presente documento sólo tienen fines ilustrativos; cualquier inversión puede o no estar actualmente en manos de cualquier portafolio asesorado por Franklin Templeton. La información proporcionada no es una recomendación ni un consejo de inversión individual para instrumento financiero, estrategia o producto de inversión en particular y no es una indicación de la intención comercial de ningún portafolio administrado por Franklin Templeton.
