COLABORADORES
Francis Gannon
Codirector de inversiones, Director general
Un trimestre desagradable para las acciones de pequeña capitalización
En el segundo trimestre de 2024, la economía estadounidense siguió en modo de expansión (ya van 49 meses consecutivos y sumando y sigue), mientras que el empleo se mantuvo fuerte. Quizá lo más importante es que la inflación siguió moderándose, lo que mantiene viva la esperanza de al menos una rebaja de los tipos de interés por parte de la Fed en 2024. Con este contexto favorable, la rentabilidad del mercado de renta variable recayó en su mayor parte en los valores más grandes, mientras la obsesión por los valores de megacapitalización continuó.
En sí mismo, el excelente comportamiento de los gigantes del mercado no excluye que suceda lo mismo con nuestra clase de activos elegida. Sin embargo, el índice Russell 2000 de pequeña capitalización acabó el segundo trimestre teñido de rojo. Las rentabilidades trimestrales fueron mejores cuanto más se ascendía en la escala de capitalización, lo que se ha convertido en un desafortunado patrón habitual en los últimos años: el Russell Microcap Index cayó un 5,3 % y el Russell 2000 perdió un 3,3 %, mientras que el Russell 1000 de gran capitalización se anotó una rentabilidad positiva 3,6 % y el índice Russell Top 50 de megacapitalización avanzó un 9,1 %.
En el segundo trimestre de 2024, cuanto mayor, fue mejor
Rentabilidades del Russell Index
31/3/2024-30/6/2024
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.
Y, mientras que las acciones de pequeña capitalización registraron rentabilidades positivas en lo que va de año, al cerrar el Russell 2000 con una subida del 1,7 % a 30 de junio de 2024, el Russell Microcap se mantuvo en rojo, con un -0,8 %. Además, ambos índices quedaron por detrás de sus homólogos de mayor tamaño: el Russell 1000 subió un 14,2 % y el Russell Top 50 ganó un 22,1 %. Con el Russell 2000 casi 130 puntos básicos por detrás de su homólogo de gran capitalización hasta fin de junio, las acciones de pequeña capitalización registraron su peor semestre de un año frente a las de gran capitalización desde la creación de cada índice el 31 de diciembre de 1978. Y lo mismo ocurrió con el diferencial entre el Russell Microcap y el Russell 1000. Además, el Russell 1000 marcó nuevo máximo once veces en el segundo trimestre de 2024, mientras que el Russell 2000 cerró junio un 12,8 % por debajo de su máximo anterior registrado el 11 de agosto de 2021.
Por tanto, la pregunta clave es: ¿cuándo concluirá este largo ciclo de rentabilidad superior de la gran capitalización? A continuación ofrecemos nuestras reflexiones sobre esta cuestión crítica.
El value de pequeña capitalización pasa de moda en el segundo trimestre de 2024
Dado el mal comportamiento en general de las acciones de pequeña capitalización en el trimestre, lo esperable sería que el value de pequeña capitalización mantuviera su valor mejor que su homólogo growth. Sin embargo, eso no sucedió en el segundo trimestre de 2024, ya que el Russell 2000 Value Index cayó un 3,6 %, mientras que el Russell 2000 Growth se dejó un 2,9 %. Se trata de un hecho relativamente poco frecuente. En 62 trimestres bajistas desde la creación de cada índice el 31 de diciembre de 1978, el Russell 2000 Value solo ha quedado rezagado en 15 de ellos, es decir, en el 24 % de las ocasiones.
A largo plazo, el Russell 2000 Value superó al Russell 2000 Growth en los períodos de tres y cinco años cerrados a 30 de junio de 2024, mientras que el growth de pequeña capitalización lideró en los períodos de uno y diez años.
En otras partes de los mercados emergentes
Los resultados fuera de Estados Unidos siguieron una pauta similar, aunque con un diferencial más reducido y tanto los índices de pequeña como de gran capitalización cerraron junio en positivo. El MSCI ACWI ex-USA Small Index subió un 0,7 % en el segundo trimestre de 2024, frente al aumento del 1,4 % del índice MSCI ACWI ex-USA Large-Cap.
También en EE. UU., el Nasdaq, con gran peso tecnológico, vivió un gran trimestre, con una subida del 8,5 %, impulsado por la misma cohorte de los «7 magníficos» valores de megacapitalización (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla), que dominaron tanto el Russell 1000 como el Russell Top 50. Curiosamente, el S&P SmallCap 600 Index cerró el segundo trimestre de 2024 con una rentabilidad similar a la del Russell 2000 Growth, un -3,1 %, aun cuando el primero sirve como aproximación a la calidad de la pequeña capitalización, ya que para ser admitidas las empresas deben cumplir «criterios de invertibilidad y viabilidad financiera», lo que incluye unos beneficios positivos según los informes del trimestre más reciente y de los cuatro trimestres más recientes sumados. Lógicamente, este fue otro dato más que resume un trimestre curioso y confuso.
Historia del sector de pequeña capitalización
Con una economía que sigue creciendo, pese a que algunas áreas parecían estancarse o ralentizarse, resultó extraño que los sectores defensivos restaran menos rentabilidad a las acciones de pequeña capitalización que sus equivalentes cíclicos, más sensibles a la economía. En el Russell 2000, los principales lastres sectoriales en el segundo trimestre de 2024 fueron industria, salud, bienes de consumo discrecional y tecnologías de la información. Bienes de consumo básico fue el único sector que contribuyó de forma positiva a las rentabilidades trimestrales, mientras que suministros públicos y servicios de comunicación tuvieron un comportamiento prácticamente plano.
Un trimestre difícil a nivel sectorial
Sectores detractores y contribuidores a la rentabilidad del Russell 2000 en el 2.º trimestre de 2024
Fuente: Russell Investments.
En lo que va de año, las cosas fueron un poco mejor. Los sectores cíclicos terminaron en positivo el semestre cerrado a 30/6/24, mientras que los defensivos restaron. Cuatro de los once sectores contribuyeron a las rentabilidades en lo que va de año: tecnologías de la información, industria, energía y bienes de consumo básico. Los mayores lastres para la rentabilidad fueron finanzas (debido a la fuerte caída de los bancos), bienes inmobiliarios, servicios de comunicación y consumo discrecional.
El mercado (todavía) funciona basándose en los beneficios (lo que es una buena noticia para la gestión activa de las acciones de pequeña capitalización).
Entendemos a los inversores que se sienten frustrados por el largo período actual de rentabilidad inferior de las acciones de pequeña capitalización, aunque seguimos igual de convencidos que siempre de que estas recuperarán su papel histórico de rentabilidad superior. Así pues, aunque determinar cuándo recuperará el liderazgo del mercado esta clase de activos va mucho más allá de nuestra propia experiencia (y de la de cualquier otra persona), sí sabemos que todos los ciclos de mercado son finitos, aunque los tiempos casi siempre ponen a prueba la paciencia de los inversores cuando la rentabilidad es inferior.
También llevamos especializados en acciones de pequeña capitalización con un horizonte de inversión a largo plazo el tiempo suficiente como para saber que la paciencia es una virtud real, y que encontrar oportunidades con valoraciones atractivas en períodos de rentabilidad inferior relativa puede sentar las bases de unos resultados gratificantes a largo plazo.
Igualmente importante, si no más, es que la gestión activa dentro de la pequeña capitalización se ha comportado mejor ―con gran diferencia en algunos casos― en los últimos años (y nos complace mucho que esta observación abarque nuestras principales estrategias nacionales). También prevemos que los gestores activos que se centran en el crecimiento de los beneficios siguen estando mejor posicionados para obtener una rentabilidad competitiva en el futuro. En primer lugar, el Russell 2000 cerró junio con un número casi récord de empresas sin beneficios.
Porcentaje de empresas con pérdidas en el Russell 2000
Porcentaje de empresas con pérdidas en el Russell 2000
31/12/1984-30/6/2024
Beneficios por acción de los últimos doce meses inferiores o iguales a cero. Fuentes: FactSet, Russell Investments. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura.
En segundo lugar, hasta finales de 2024, se espera una aceleración de los beneficios mayor para las empresas de pequeña capitalización que para las de gran capitalización.
Se espera que el crecimiento de las ganancias previstas de las acciones de pequeña capitalización supere en 2024 al de las acciones de gran capitalización
Crecimiento de los beneficios por acción de un año a 30/6/2024.
Fuente: FactSet. Las ganancias por acción se calculan como los beneficios de una empresa divididas por sus acciones ordinarias en circulación. Las estimaciones de crecimiento de las ganancias por acción son estimaciones de la media de la tasa de crecimiento de las ganancias por acción a largo plazo previamente calculadas por analistas de corretaje. El crecimiento a largo plazo es el crecimiento anual de las ganancias por acción que puede mantener la sociedad en el plazo de los 3 o 5 próximos años. Ambas estimaciones son el promedio de los facilitados por los analistas que trabajan para empresas de corretaje que proporcionan cobertura de investigación sobre cada valor concreto, según lo comunicado por FactSet. Quedan excluidos todos los valores distintos de la renta variable, las sociedades de inversión y las sociedades sin cobertura por parte de los analistas de corretaje.La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.
A medida que la economía estadounidense experimenta más los beneficios tangibles de la relocalización, la Ley CHIPS y las mejoras de las infraestructuras, ciertas empresas de pequeña capitalización están en condiciones de beneficiarse en forma de un fuerte crecimiento de los beneficios, lo que creemos que debería crear ventajas significativas para los gestores activos de pequeña capitalización que se centren en empresas rentables y en otros parámetros fundamentales de solidez financiera y operativa.
Definiciones
El Russell 1000 Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de valores nacionales de gran capitalización. Mide el rendimiento de las 1000 empresas estadounidenses más grandes que cotizan en bolsa incluidas en el Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Index es un índice de acciones domésticas de pequeña capitalización y mide la rentabilidad de las aproximadamente 2000 empresas más pequeñas del Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Value Index y el Russell 2000 Growth Index consisten en las respectivas acciones de valor y crecimiento incluidas en el Russell 2000 según Russell Investments.
El Russell Microcap Index mide el rendimiento del segmento de microcapitalización del mercado de renta variable estadounidense.
El Russell Top 50 Mega Cap Index es un índice ponderado por capitalización bursátil de los 50 mayores valores del amplio universo Russell 3000 de renta variable estadounidense.
El MSCI ACWI ex USA Small-Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización de valores mundiales de pequeña capitalización, sin contar Estados Unidos.
El MSCI ACWI ex USA Large-Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización de valores mundiales de alta capitalización, sin contar Estados Unidos.
El S&P SmallCap 600 Growth Index trata de medir el segmento de pequeña capitalización del mercado de renta variable estadounidense. El índice está diseñado para realizar un seguimiento de las empresas que cumplen unos criterios de inclusión específicos para garantizar que son líquidas y viables desde el punto de vista financiero.
La Ley CHIPS y de Ciencia (ley de CHIPS) es una ley federal estadounidense promulgada por el 117.º Congreso de los Estados Unidos y promulgada por el Presidente Joe Biden el 9 de agosto de 2022. La ley prevé unos 280 000 millones de dólares en nuevos fondos para impulsar la investigación y fabricación nacionales de semiconductores en Estados Unidos.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Tenga en cuenta que los inversores no pueden invertir directamente en un índice. La rentabilidad de los índices no gestionados no refleja las comisiones, los costes ni los gastos de venta.
Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital.
Los valores de renta fija conllevan riesgos de tipo de interés, crédito, inflación y reinversión, así como una posible pérdida del capital. Cuando los tipos de interés suben, el valor de los títulos de renta fija baja.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes.
Las materias primas y las divisas acarrean un mayor riesgo, que abarca las condiciones del mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
Los valores del Tesoro de EE. UU. están formados por obligaciones de deuda directa emitidas y respaldadas por la solvencia y el crédito del gobierno de EE. UU. El gobierno de EE. UU. garantiza los pagos de principal e intereses ligados al Tesoro de EE. UU. si se mantienen los valores hasta su vencimiento. A diferencia de los valores del Tesoro de EE. UU., los valores de deuda emitidos por agencias y organismos federales, así como las inversiones relacionadas, pueden estar o no respaldados por la solvencia y el crédito del gobierno estadounidense. Incluso cuando el gobierno de Estados Unidos garantice los pagos del principal e intereses de los valores, esta garantía no se aplica a las pérdidas que resulten por el descenso del valor de mercado de estos valores.
Las empresas y/o casos prácticos a los que se hace referencia en este documento se utilizan únicamente con fines ilustrativos; cualquier inversión puede o no estar actualmente en manos de cualquier cartera asesorada por Franklin Templeton. La información facilitada en este artículo no constituye una recomendación ni un asesoramiento individual de inversión para un valor, estrategia o producto de inversión determinado, ni una evidencia de intención de negociación de ninguna cartera gestionada por Franklin Templeton. La rentabilidad pasada no garantiza los resultados futuros.
Los datos y cifras citados en este artículo proceden de Russell Investments, FactSet, Bloomberg y Reuters.
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