Perspectivas de la India en 2025: Recuperación inminente, perspectivas a largo plazo convincentes

Bajo nuestro punto de vista, las perspectivas de crecimiento estructural de la economía india siguen prácticamente intactas y hay varios indicios que apuntan a que la ralentización de 2024 será algo pasajero. Esperamos que la dinámica de crecimiento mejore a principios de 2025, a medida que el gasto público se recupere y la confianza de los consumidores se mantenga firme. Esto debería permitir un mayor crecimiento de los beneficios, en un contexto económico en proceso de mejora que también podría encontrar apoyo en políticas monetarias y fiscales favorables.

Creemos que la India seguirá destacando como la gran economía de más rápido crecimiento de todo el mundo en los próximos años. En este entorno, la premiumización del consumo sigue siendo un tema de firme convicción para Franklin Templeton Emerging Markets Equity (FTEME). También seguimos siendo positivos acerca de la vibrante economía digital de la India y sus beneficiarios, así como en el potencial de crecimiento estructural del sector salud.

Ralentización temporal, pero con la recuperación en marcha

El crecimiento económico de la India se ralentizó en 2024, con un crecimiento interanual del producto interior bruto (PIB) de solo el 5,4 % en el segundo trimestre fiscal (de julio a septiembre), el menor de los últimos siete trimestres. Como resultado, el crecimiento correspondiente al ejercicio fiscal completo que termina en marzo de 2025 será probablemente del 6,6 %,¹ moderándose desde el 8,2 % de hace un año, según las previsiones del Banco de la Reserva de la India (RBI).

Creemos que esta ralentización es temporal, pues la causa principal es el aplazamiento del gasto público en un año en que se celebraron elecciones generales. Las fuertes lluvias monzónicas del verano también afectaron a las actividades económicas. Según nos parece, varios datos de alta frecuencia muestran una mejora de las condiciones subyacentes para una recuperación del crecimiento:

• El gasto público se está recuperando: el saldo de caja del Gobierno, un indicador importante del gasto público, cayó a un déficit de 458 000 millones de rupias (5400 millones de dólares) en la primera semana de diciembre.² Esta cifra lleva descendiendo desde septiembre, lo que indica que el gobierno está aumentando gradualmente su gasto en iniciativas prioritarias, especialmente en infraestructuras y desarrollo rural. Y algo importante, un repunte del gasto y de las actividades gubernamentales debería generar sinergias de crecimiento de la inversión en activo fijo (capex) en el sector privado. Por ejemplo, es posible que veamos una aceleración de las aprobaciones de proyectos de construcción e ingeniería, lo que reforzará la confianza de las empresas para invertir y contratar de forma más activa.
• La demanda interna sigue siendo sólida: el consumo privado es uno de los principales motores de la economía india y su crecimiento muestra un mayor impulso en el segundo semestre de este año (gráfico 1). La confianza de los consumidores también resiste bien y el optimismo a un año vista se ha mantenido firme, lo que indica una recuperación tras las elecciones (gráfico 2). El crecimiento del consumo debería encontrar más apoyo si la inflación se reduce en 2025. Según las previsiones del RBI, la tasa de inflación del índice de precios al consumo (IPC) se moderará del 5,7 % en el trimestre de octubre a diciembre de 2024 al 4 % en el trimestre de julio a septiembre de 2025.³

La reanudación del gasto público, el crecimiento del capex del sector privado y la resiliencia del consumo interno, entre otros factores, pueden ayudar a la economía india a volver a la normalidad en 2025. A medida que el crecimiento vuelva a acelerarse, se darán las condiciones para la recuperación de los beneficios.

Recuperación del crecimiento de los beneficios y factores políticos

Es probable que la renta variable india, representada por el índice de referencia Nifty 50, registre un crecimiento de los beneficios de un solo dígito en el actual ejercicio financiero que termina en marzo de 2025, lo que supone un descenso con respecto al crecimiento superior al 15 % registrado en el ejercicio anterior. Esto se debe a las fuertes caídas de los beneficios, sobre todo en los sectores energético, industrial y de bienes de consumo básico. No obstante, creemos que el crecimiento de los beneficios corporativos se acelerará hasta un nivel de en torno al 15 % en el próximo ejercicio, en sintonía con la recuperación económica de la India. La previsión de consenso actual sitúa el crecimiento de los beneficios por acción (BPA) del Nifty 50 en el 14,7 % para el ejercicio que termina en marzo de 2026 (gráfico 3).

La recuperación del consumo privado interno y del gasto público deberían impulsar la mejora del impulso económico de la India. Estos son también factores clave que deberían propiciar una reaceleración del crecimiento de los beneficios corporativos.

Un tercer factor al que estamos prestando atención es el factor de impulso que resulta de una inflación estable y una situación favorable de la política fiscal. Estas tendencias podrían dar lugar a rebajas de los tipos de interés en 2025, especialmente dada la moderación de la inflación del IPC hacia la tasa objetivo del 4 %. Por lo que respecta a las políticas fiscales, observamos que el enfoque del Gobierno en reducir el déficit fiscal podría limitar la flexibilidad de las políticas, pero no cabe descartar medidas adicionales para estimular la recuperación del crecimiento en 2025.

Estamos atentos a si el gobierno presenta nuevas deducciones del impuesto sobre la renta de las personas físicas y del impuesto sobre sociedades en sus presupuestos correspondientes el ejercicio fiscal 2026 (que se darán a conocer en febrero de 2025). Cualquier anuncio de este tipo se sumará a las políticas de estímulo aplicadas en el ejercicio financiero actual. Por ejemplo, los presupuestos para el ejercicio fiscal 2025 incluyen rebajas fiscales y mayores deducciones para los asalariados, cuyo valor se estima en 210 dólares anuales por trabajador asalariado, con especial atención a los empleados de rentas medias. Mientras tanto, también vale la pena observar un plan de transferencia de ingresos que ofrece unos ingresos mínimos mensuales a las mujeres de determinados estados. Si se amplía a más estados o incluso a nivel nacional, este plan debería fortalecer aún más el consumo, lo que beneficiaría a la economía en general. 

Seguimos atentos a los obstáculos externos; la subida de aranceles propuesta por el presidente electo de EE. UU., Donald Trump, supone un riesgo importante que cabe tener en cuenta. Ahora mismo, esperamos que el impacto de un aumento de los aranceles estadounidenses sea manejable. Entre las principales exportaciones indias,⁴ los equipos eléctricos y electrónicos —que en 2023 supusieron 9890 millones de dólares o el 13 % de las exportaciones totales a Estados Unidos— podrían verse más perjudicados. Sin embargo, este riesgo es global y no específico para la India. Otras exportaciones importantes con destino a EE. UU., como las piedras y metales preciosos (13,4 % del total) y los productos farmacéuticos (10 % del total) afrontan una competencia limitada de otros mercados. Por tanto, estos productos deberían resistir bien, aunque EE. UU. eleve sus aranceles, ya que tienen una demanda relativamente inelástica, lo que les permite repercutir los costes más altos. Mientras tanto, somos conscientes de la posibilidad de que las subidas arancelarias de EE. UU. no sean iguales para todos los países, de forma que algunos afrontarías unos niveles más altos que otros. La India podría beneficiarse de esta diferencia.

Perspectivas de crecimiento a largo plazo y temáticas de firme convicción

A medida que la recuperación económica y de los beneficios se materializa en 2025, reiteramos nuestra confianza en que las perspectivas de crecimiento a largo plazo de la India siguen siendo sólidas y firmes.

El país debería seguir beneficiándose de la estabilidad política y las reformas socioeconómicas con el gobierno liderado por el Partido Bharatiya Janata (BJP). Las amplias inversiones en infraestructuras y manufacturas deberían seguir siendo una prioridad para el país, pues aspira a convertirse en una economía industrializada vibrante que se sitúe en el centro de las cadenas de suministro mundiales. Estos avances se han unido al consumo interno para sentar unas bases sólidas de un crecimiento económico autosostenido.

En conjunto, creemos que la India puede mantener cómodamente su posición de gran economía de crecimiento más rápido del mundo, con un crecimiento del PIB de alrededor del 6,5 % hasta al menos 2029 (gráfico 4). Es probable que el crecimiento de los ingresos y el aumento de la clase media continúen a la par. Prevemos que la población pudiente y la clase media del país aumentarán en 400 millones de personas. Concretamente, el número de personas pertenecientes a la clase más pudiente de la India podría triplicarse.⁵

Con este contexto, mantenemos una firme convicción en temáticas asociadas al consumo, la digitalización y la salud, entre otras ideas:  

• Consumo y premiumización: el consumo interno sigue siendo la clave tanto de la recuperación a corto plazo como de las perspectivas a largo plazo de la economía india. Una conjunción de factores macro sitúan a los consumidores a la cabeza del crecimiento de la India. La demografía favorable —caracterizada por una mayor proporción de jóvenes— se ha combinado con un crecimiento sostenido de los ingresos para estimular la demanda de bienes y servicios, con unos consumidores cada vez más dispuestos a rascarse el bolsillo por ofertas de más alta gama. Esto se aprecia en el aumento estructural del gasto discrecional (gráfico 5) como parte de la proporción de la cartera de los indios en relación con los productos básicos. En particular, el sector del consumo discrecional podría registrar una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de los beneficios del 17,3 % entre el ejercicio 2024 y 2026, el más alto de todos los sectores.⁶

• Digitalización y tecnología: el impulso político consciente de la transformación digital constituye otra pieza clave del motor de crecimiento de la India. Está propiciando oportunidades de inversión de varios años en una amplia gama de proveedores de bienes y servicios, desde el comercio minorista en Internet y los pedidos de alimentos hasta la consultoría y subcontratación de tecnologías de la información. El crecimiento de la mano de obra, el apoyo gubernamental y el desarrollo de infraestructuras respaldan el panorama de las tecnologías de la información en el país. Las inversiones en inteligencia artificial y automatización podrían impulsar una mayor demanda de los conocimientos tecnológicos de la India.

Salud: según creemos, el sector de la salud también forma parte de la historia de crecimiento del consumo en la India, al beneficiarse igualmente del aumento de los niveles de renta, así como de la demanda de servicios y estilos de vida de mayor calidad. Esperamos un aumento del gasto sanitario en la India, lo que podría respaldar la expansión de las cadenas hospitalarias y la producción local de medicamentos especializados. En concreto, los operadores hospitalarios están bien posicionados para aprovechar las oportunidades estructurales derivadas de la escasez de camas hospitalarias en la India. Una baja densidad de camas hospitalarias (gráfico 6) implica una considerable demanda sin atender y un largo recorrido de la expansión de la capacidad, lo que debería apuntalar el crecimiento del mercado a largo plazo. A corto plazo, se espera que el sector salud alcance una CAGR de los beneficios del 16,9 % en los ejercicios fiscales de 2024 a 2026, la segunda más alta de todos los sectores.⁷