COLABORADORES
Sonal Desai, Ph.D.
Chief Investment Officer,
Portfolio Manager
Mike Salm
Director of Multi-Sector Strategy
Patrick Klein, Ph.D.
Director of Multi-Sector Strategy,
Portfolio Manager
United States
Albert Chan, CFA
Head of Portfolio Construction & Analytics
Resumen
Hemos revisado ligeramente a la baja nuestras perspectivas sobre la economía de EE. UU., al prever un menor crecimiento, una mayor inflación y un aumento del desempleo, debido a la continua incertidumbre en torno a la política comercial del país. Ante la falta de claridad sobre los aranceles, la Reserva Federal estadounidense (Fed) se mantiene a la expectativa para aplicar bajadas de tipos adicionales, una actitud que creemos va a continuar hasta que acabe el año. Es probable que las subidas de aranceles de EE. UU. incidan negativamente en el crecimiento de muchos países desarrollados, incluidas China y la zona euro. Dados los ajustados niveles actuales, somos prudentes al asumir riesgo de diferenciales general en los mercados de renta fija. También tenemos cuidado acerca de la duración, pues seguimos esperando a que aumenten los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a medio y largo plazo.
Entorno de mercado en el tercer trimestre de 2025
- La senda de la Fed: En su reciente informe, Sonal Desai explica que considera improbable que la Fed rebaje los tipos pronto. A pesar de los recientes indicios de reducción de la inflación, el contexto actual de fuerte incertidumbre resultante de los aranceles probablemente lleve a la Fed a priorizar la inflación en lugar del crecimiento.
- Diferenciales excesivamente ajustados: Los diferenciales se ampliaron un poco en abril de 2025, pero desde entonces han vuelto prácticamente a sus mínimos de varias décadas, lo que deja poco margen para riesgos bajistas tanto sistemáticos como idiosincráticos.
- El declive del dólar estadounidense (USD): Desde la investidura del presidente Trump, el dólar estadounidense sigue perdiendo fuerza, a pesar de la sólida demanda de activos denominados en esa divisa. Creemos que esto se debe en parte a que los inversores internacionales están diversificando sus carteras apartándose de los activos en dólares estadounidenses cubriendo el riesgo de divisas.
Temáticas de la cartera en el tercer trimestre de 2025
- Limitar el potencial impacto de deterioro de los diferenciales: Con los diferenciales ajustados y las valoraciones plenas, seguimos sin pensar que los inversores se ven recompensados por asumir riesgo de crédito general en la mayoría de los sectores. Preferimos productos con diferenciales de menor duración que puedan seguir proporcionando mejores rentas y carry, a la vez que limitan la depreciación del capital en caso de ampliación de los diferenciales.
- La diversificación sigue dando frutos: Cuando lo consideramos oportuno, tratamos de diversificar nuestras asignaciones, evitando concentraciones de riesgo mediante un enfoque integral para equilibrar el riesgo en todas las carteras.
- Ágiles con nuestra exposición a duración: Al preferir los activos de diferenciales con vencimientos más cortos, empleamos varios instrumentos más líquidos para acercar nuestra exposición a duración a los índices de referencia estipulados. Aunque actualmente no tenemos una firme perspectiva con respecto al posicionamiento en duración, seguimos reevaluando continuamente el entorno de los tipos de interés.
Perspectiva general de los riesgos
Desde nuestra última publicación, nos hemos vuelto prudente ante las actuales condiciones económicas y de mercado y, por tanto, hemos revisado a la baja nuestra percepción general del riesgo, a neutral con motivos de preocupación. Aunque las condiciones económicas en Estados Unidos han resistido hasta ahora, consideramos probable que se debiliten algo a finales de año. La ampliación de los diferenciales que vimos en muchos sectores de renta fija tras el día de la liberación se ha revertido en gran medida y los diferenciales han vuelto prácticamente a sus niveles más ajustados en 20 años, lo que no tenga las valoraciones. Efectivamente, aunque las condiciones de liquidez siguen siendo excelentes, pues observamos algunos indicios de que el interés internacional por los activos denominados en dólares estadounidenses podría estar disminuyendo a medida que el dólar sigue devaluándose frente a las demás divisas mundiales. A nuestro parecer, el mercado está infravalorando los riesgos fiscales, geopolíticos y económicos que probablemente seguirán alimentando la incertidumbre y la volatilidad en el mercado. No obstante, estamos encontrando algunas oportunidades de activos en sectores rezagados con respecto al mercado, aprovechando nuestra experiencia en gestión en condiciones de mercado muy diversas.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida de capital. Los valores de renta fija conllevan riesgos de tipos de interés, de crédito, de inflación y de reinversión, así como de posible pérdida de capital. A medida que suben los tipos de interés, el valor de los títulos de renta fija disminuye. Las variaciones de la calificación crediticia de un bono o de la calificación crediticia o solvencia financiera del garante, asegurador o emisor del bono pueden afectar a su valor. Los bonos de alto rendimiento de calificación baja están sujetos a una volatilidad de precios, una falta de liquidez y una posibilidad de impago mayores. Los préstamos de interés variable y los títulos de deuda tienen normalmente una calificación inferior al grado de inversión y entrañan un mayor riesgo de impago, lo que podría ocasionar una pérdida de capital. Los valores respaldados por activos y los valores respaldados por hipotecas y vinculados a estos están sujetos a riesgos de amortización anticipada y aplazamiento. Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes. El apalancamiento aumenta la volatilidad de las rentabilidades de la inversión y las expone a mayores pérdidas y a una posible reducción del valor.
La diversificación no garantiza un beneficio ni protege frente a una pérdida.
WF: 6195259