Reflexiones rápidas: ¿La Reserva Federal es dócil? Tal vez, tal vez no

Publicado originalmente en el boletín informativo de LinkedIn de Stephen Dover, Global Market Perspectives. Siga a Stephen Dover en LinkedIn, donde publica sus reflexiones y comentarios, así como su boletín informativo Global Market Perspectives.

El discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, de hoy en la Conferencia de Jackson Hole ha sido recibido por los mercados bursátiles, de bonos y de divisas como un giro acomodaticio por parte del director del banco central de los Estados Unidos, por lo general cauteloso. Los precios de las acciones y los bonos subieron y el dólar subió a la baja, ya que los mercados de futuros subieron las probabilidades de que se redujeran los tipos en lo que queda de 2025.

Si bien no estamos a favor de luchar ni contra el mercado ni contra la Reserva Federal, no podemos compartir plenamente el abrazo de los mercados a Powell y sus colegas, ya que los pájaros pasan rápidamente de halcones a palomas. Si lee detenidamente el discurso de Powell, seguramente refleja la opinión mayoritaria del Comité Federal de Mercado Abierto (el foro de fijación de tipos de la Fed), pero tiene matices. Está repleto de salvedades e incluso salpicado de algunos comentarios agresivos. De hecho, si hay algo para concluir, es que la Reserva Federal depende manifiestamente de los datos y no se embarca en una trayectoria predeterminada para bajar los tipos.

Cabe destacar que Powell hizo hincapié en un punto que debería dar a los inversores una pausa, a saber, que los riesgos de inflación están «inclinados al alza», mientras que los riesgos para el empleo están (inclinados) «a la baja». Para usar el propio lenguaje de Powell, eso plantea una «situación difícil», a la que añadiríamos, no solo para la Reserva Federal a la hora de fijar los tipos, sino también para los mercados que clasifican las perspectivas de crecimiento, los beneficios y el tipo al que se van a descontar.

El camino por delante parece bastante accidentado.

Además, Powell también observó que el experimento que la Reserva Federal había llevado a cabo desde 2020 para permitir un rebasamiento temporal de la inflación no había funcionado según lo previsto, lo que dio a entender que era probable que la Reserva Federal volviera a un objetivo de inflación firme del 2%. Si bien el impacto de los aranceles en la inflación puede resultar temporal (es curioso, transitorio es «así que ayer»), un objetivo del 2% como límite máximo y mínimo podría ralentizar cualquier próxima flexibilización de la Fed hasta que las subidas de los precios arancelarios disminuyan o la Fed esté convencida de que no van a provocar un impacto de segunda ronda en los precios y los salarios. Cualquiera de los dos puede llevar tiempo.

En resumen, la reacción de los mercados a corto plazo ha sido positiva, ya que los alcistas de la renta variable y la renta fija se abalanzan ante la percepción del FOMC de un sesgo acomodaticio. Pero en nuestra opinión, el lenguaje de Powell sugiere que no ha cambiado mucho en la Reserva Federal. El camino a seguir para la Reserva Federal y, por lo tanto, para los mercados sigue siendo turbio, y la dirección la darán los datos entrantes. Y es poco probable que esos datos, ya sean sobre el crecimiento, la inflación o el desempleo, sean tan favorables ni tan seguros como el consenso parece creer ahora.