El caso de las compañías de pequeña capitalización de EE. UU.

¿Les sorprendió el aumento de la volatilidad del mercado en las últimas seis semanas de 2024?

Francis Gannon: En cierto modo, sí, aunque sólo sea porque diciembre suele ser un mes positivo. Piense en lo a menudo que oímos la frase «rally de Navidad» cerca del final de la mayoría de los años. Las acciones habían estado en un buen momento en la última semana de noviembre, y en realidad durante los dos últimos años. De hecho, las acciones de gran capitalización no habían registrado dos años consecutivos de rentabilidad superior al 20% desde finales de los años 90, un periodo de dominio de las acciones de gran capitalización que presagiaba un largo periodo de liderazgo de las acciones de pequeña capitalización. De 1999 a 2010, el Russell 2000 Index batió al Russell 1000 Index de gran capitalización en ocho de 12 años calendario.

¿Qué resultados se han obtenido en el conjunto del año?

Chuck Royce: Las acciones de pequeña capitalización quedaron por detrás de las de gran capitalización: el Russell 2000 avanzó un 11,5%, frente al 24,5% del Russell 1000. Curiosamente, a las micro-capitalizaciones les fue mejor que a las pequeñas -el Russell Microcap aumentó un 13,7% en 2024- y a las mega-capitalizaciones les fue mejor que a las de gran capitalización. El índice Russell Top 50 subió un 34,2%. Sin embargo, la estadística más reveladora de 2024 podría ser que la pequeña capitalización fue por detrás de la gran capitalización por octavo año consecutivo, un récord que se remonta a más de 40 años, desde la creación de los índices Russell 2000 y Russell 1000 el 31 de diciembre de 1978. De hecho, el Russell 1000 nunca había batido a su hermano de pequeña capitalización durante más de cuatro años consecutivos antes de 2016, y solo disfrutó de cuatro años consecutivos de rentabilidad superior en dos ocasiones, de 1984 a 1987 y de 1995 a 1998. Así que entendemos que los inversores en pequeña capitalización se sientan frustrados, incluso después de dos años de rendimientos positivos de dos dígitos. En términos relativos, ha sido un periodo difícil para todos los que nos especializamos en esta clase de activos.

¿Prevén más volatilidad en 2025?

Francis Gannon: Nosotros lo hacemos. Nos parece interesante que estos periodos de volatilidad inferior a la media hagan creer a los inversores que los mercados seguirán siendo pacíficos o predecibles en el futuro. Sin embargo, la historia demuestra muy claramente que la volatilidad siempre se dispara tarde o temprano, y casi siempre sin previo aviso, lo que, por supuesto, la exacerba. Durante la mayor parte de los dos últimos años, la volatilidad ha sido menor, medida por el VIX. Con breves excepciones, como un breve repunte a principios de agosto de 2024, las acciones de gran capitalización disfrutaron de un año inusualmente tranquilo en 2024, al igual que en 2023.

Chuck Royce: Por supuesto, las compañías de pequeña capitalización fueron relativamente más volátiles que sus homólogas de gran capitalización, concretamente en 2023. Dentro de la pequeña capitalización, medimos la volatilidad observando el porcentaje de días de operaciones con movimientos al alza o a la baja de al menos el 1%. En los últimos 25 años, el Russell 2000 ha registrado una media del 42% de los días de negociación con movimientos de este tipo. En 2023, el 46% (o 116 de 250 días) tuvieron movimientos de al menos el 1%. En 2024, fue del 41%, es decir, 103 de 252 días, lo que hizo del año pasado un periodo ligeramente menos volátil que la media. Tanto para las pequeñas como para las grandes capitalizaciones, los bajos niveles de volatilidad no pueden persistir indefinidamente, lo que consideramos positivo. Nunca hemos visto el aumento de la volatilidad a través de la lente convencional del miedo, sino con la visión a más largo plazo de la oportunidad. Como inversores a largo plazo reacios al riesgo y sensibles a los precios, acogemos con satisfacción una mayor volatilidad y siempre trabajamos para aprovecharla en nuestro beneficio a largo plazo.

¿Sigue pareciendo que, en EE. UU., el crecimiento de los beneficios de las compañías de pequeña capitalización es relativamente mejor que las perspectivas de los beneficios de las de gran capitalización para 2025?

Francis Gannon: En todo el mercado, se espera que los beneficios sean bastante saludables, con el consenso actual indicando un crecimiento del 15% de los beneficios por acción («EPS») para el Russell 1000, junto con resultados entre sólidos y robustos previstos para el 4T24, que se comunicarán en las próximas semanas. Sin embargo, las estimaciones de consenso del EPS para el Russell 2000 son considerablemente superiores a las de las grandes capitalizaciones en 2025, con un impresionante 44%.

Aquí hay un contexto importante: las pequeñas capitalizaciones en su conjunto terminaron 2024 habiendo soportado una recesión de beneficios de dos años, por lo que un repunte tiene cierto sentido. También es importante tener en cuenta que más del 40% de las compañías del Russell 2000 carecen actualmente de beneficios. Nuestros propios portafolios suelen incluir compañías con un historial consolidado de beneficios o aquellas en las que nuestros respectivos equipos de inversión han identificado un catalizador para que se reanuden o comiencen los beneficios.

¿Cuáles son sus perspectivas para la gestión activa de acciones de pequeña capitalización de EE. UU. en el futuro?

Francis Gannon: Somos conscientes de que la gente puede estar un poco cansada de oírlo, pero nos sentimos muy bien acerca de las perspectivas para el liderazgo de las pequeñas capitalizaciones en 2025, y nuestro optimismo es aún mayor para el liderazgo activo de las pequeñas capitalizaciones. Las muy prometedoras perspectivas de beneficios son un factor importante en nuestro pensamiento, por supuesto, pero nuestra convicción se hace aún más fuerte cuando se combina con las valoraciones mucho más atractivas de la pequeña capitalización en comparación con la gran capitalización. Utilizando nuestra métrica preferida de valoración de índices, el valor de empresa sobre los beneficios antes de intereses e impuestos, o EV/EBIT, vemos que el Russell 2000 terminó 2024 todavía cerca de sus niveles más bajos en relación con el Russell 1000 en 25 años. En nuestra opinión, esta combinación ofrece a los gestores activos de pequeña capitalización la oportunidad de captar un sólido crecimiento de los beneficios a precios atractivos, en muchos casos muy atractivos. El decepcionante comportamiento relativo reciente no nos ha hecho perder la confianza en el liderazgo a largo plazo de las pequeñas capitalizaciones.