COLABORADORES
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
Las acciones de todos los tamaños muestran su resiliencia
Junto con los demás índices nacionales importantes, el Russell 2000, que agrupa a las compañías de pequeña capitalización, disfrutó de un repunte muy bien recibido en el 2T25, con una suba del 8,5 % tras librarse de un primer trimestre volátil y bajista. A lo largo del segundo trimestre, que fue tan volátil e incierto como el anterior, las acciones en todos los niveles de capitalización mostraron una resiliencia gratificante, superando en algunos casos las fuertes pérdidas registradas a principios de año.
Las acciones de EE. UU. reflejan su resiliencia
Retornos de los índice Russell en el 2T25
Fuente: Russell Investments. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro.
Los retornos del segundo trimestre no siguieron un patrón basado en la capitalización bursátil (lo que también ocurrió en el 1T25). Los resultados fueron similares a los de anteriores repuntes en fases iniciales del mercado de acciones, en el sentido de que obtuvieron mejores resultados tanto las acciones más conocidas y consolidadas —en este último caso, las megacapitalizaciones— como las acciones de mayor crecimiento. El Russell Microcap subió un 15,5 % en el 2T25, mientras que el Russell 1000, de gran capitalización, subió un 11,1 % y el Russell Top 50 de mega-capitalización, avanzó un 13,8 %. El Nasdaq Composite también tuvo un buen comportamiento, con una suba del 18,0 % en el segundo trimestre. (El Russell 1000 y el Nasdaq alcanzaron nuevos máximos históricos el 30 de junio de 2025; el Russell 2000 se mantuvo por debajo de su máximo anterior, alcanzado el 25 de noviembre de 2024, y cerró con una caída del 10,1 % desde ese máximo hasta el 30 de junio de 2025).
Debido a las fuertes caídas del primer trimestre, los resultados acumulados del periodo finalizado el 30 de junio de 2025 no fueron tan positivos. Las acciones de pequeña y micro-capitalización siguieron a la baja, con el Russell 2000 cayendo un -1,8 % y el Russell Microcap perdiendo un -1,1 %. Los índices de mayor capitalización obtuvieron mejores resultados: el Russell 1000 ganó un 6,1 % y el Russell Top 50 subió un 5,2 % en el periodo acumulado hasta el 30 de junio de 2025.
Días extraños, sin duda
Sin duda, la volatilidad ha sido una constante en lo que va de 2025. Si observamos el índice de volatilidad del S&P 500 de la CBOE, también conocido como VIX o ‘índice del miedo,’ vemos que, salvo por un repunte significativo tras el ‘Día de la Liberación,’ del 2 de abril, el año ha transcurrido con una calma inusual.
Basándonos en la historia, no prevemos que la volatilidad se mantenga tan baja como lo estuvo durante mayo y junio, especialmente con la próxima expiración, el 9 de julio, de los aranceles del 50 % para la Unión Europea. Aunque la Casa Blanca indicó a finales de junio que este plazo podría ampliarse aún más y que los bosquejos de un acuerdo con China estaban cerca, el presidente Trump también amenazó a Canadá y Japón con nuevos aranceles. Sin embargo, la impresionante recuperación de las acciones de EE. UU. sugiere que los inversores han aprendido a esperar lo inesperado de la Administración Trump, lo que hasta ahora también ha sido una bendición para los inversores conscientes de la evaluación financiera, como nosotros, que vemos la volatilidad como una oportunidad.
Asuntos exteriores
Algunos de los rendimientos más altos tanto para el 2T25 como para los primeros seis meses de 2025 procedieron de acciones no estadounidenses. El MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index avanzó un 16,9 % en el 2T25, superando al MSCI ACWI ex-USA Large Cap Index, que registró una impresionante ganancia del 11,1 % en el trimestre. El rendimiento acumulado en lo que va de año ha sido mejor para las acciones de pequeña y gran capitalización no estadounidenses que para sus homólogas de EE. UU. El MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index subió un 17,7 % durante el primer semestre de 2025, mientras que su homólogo de gran capitalización registró un aumento del 17,1 %.
Así pues, aunque muchos inversores huyeron de los emisores de EE. UU. ante la incertidumbre sobre la economía y las perspectivas de beneficios corporativos a corto plazo, creemos que cabe destacar que la economía de EE. UU., al igual que los mercados de capitales, ha mostrado una notable capacidad de resistencia durante algunos días muy difíciles en lo que va de 2025. Además, las acciones no estadounidenses acaban de comenzar a revertir un largo periodo de bajo rendimiento frente a las acciones del país.
Actualización del estilo de pequeña capitalización
El Russell 2000 Value Index perdió algo de terreno frente al Russell 2000 Growth Index en el 2T25, con una ganancia del 5,0 %, muy por detrás del sólido avance del 12,0 % de su homólogo de Crecimiento. Este rendimiento más sólido en la actual fase alcista permitió que las acciones de pequeña capitalización con potencial de Crecimiento superaran a las de pequeña capitalización de Valor durante la primera mitad del año. El Russell 2000 Value cayó un 3,2 % en el periodo acumulado hasta el 30 de junio de 2025, frente a una pérdida del 0,5 % del índice Russell 2000 Growth.
Hasta ahora, tanto en 2025 como durante el ciclo actual del mercado, los índices de estilo se han comportado de manera coherente con sus patrones históricos de rendimiento, en los que el Valor suele perder menos en las caídas, mientras que el Crecimiento se dispara en la reversión posterior: el Valor de pequeña capitalización superó al Crecimiento de pequeña capitalización tanto en el primer trimestre de 2025 (-7,7 % frente a -11,1 %) como desde el máximo más reciente de la pequeña capitalización el 25 de noviembre de 2024 hasta el mínimo más reciente de la pequeña capitalización el 8 de abril de 2025, con una caída del -26,6 % frente a una pérdida del -28,4 %. Además de su mayor rentabilidad en el 2T25, las acciones de Crecimiento de pequeña capitalización tuvieron ventaja entre el 8 de abril y el 30 de junio de 2025, con un alza del 27,7 % frente al 20,2 %.
El caso del sector de pequeña capitalización de EE. UU.
A nivel de sectores, las ganancias fueron bastante generalizadas en el 2T25, con siete de los once sectores aportando contribuciones positivas, liderados por los sectores industrial, tecnológico (que se situaron muy por delante) y financiero. Los sectores que restaron valor a los resultados del segundo trimestre fueron el inmobiliario, el energético, los servicios públicos y los productos consumo masivo, aunque todos ellos lo hicieron de forma moderada.
7 de los 11 sectores de pequeña capitalización contribuyeron al rendimiento del 2T25.
Detracciones sectoriales en el Russell 2000 durante el 2T25
Fuente: Russell Investments. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro.
El periodo acumulado hasta el 30 de junio de 2025 fue opuesto al del segundo trimestre de 2025, con seis sectores que restaron y cinco que contribuyeron. Los sectores que más perjudicaron el índice fueron el de cuidado de la salud, el energético y el de consumo discrecional, mientras que los que más contribuyeron fueron el industrial, el financiero y el de materiales.
¿Qué suele ocurrir tras las correcciones de las acciones de pequeña capitalización?
Definimos los mercados bajistas a aquellos con caídas de al menos un -20 % desde un máximo anterior. Como se desprende de la caída de dos dígitos tanto del Russell 2000 como del Russell 2000 Growth entre el 25 de noviembre de 2024 y el 8 de abril de 2025, las compañías de pequeña capitalización se encontraban en un mercado bajista durante ese periodo de más de cinco meses, en el que el Russell 2000 cayó un 27,5 %.
Sospechamos que los inversores más perspicaces no se sorprendieron por los resultados de los índices de estilo durante la caída o en la incipiente recuperación que se está produciendo hasta ahora. Sin embargo, lo que muchos quizá no sepan es el buen rendimiento que han tenido históricamente las acciones de pequeña capitalización una vez que la recuperación lleva un año en marcha. El siguiente gráfico muestra los cinco repuntes desde los mínimos de las compañías de pequeña capitalización en los últimos 20 años. Como se puede ver, el Russell 2000 Value superó al Russell 2000 Growth en cuatro de los cinco periodos de un año.
Valor de pequeña capitalización versus Crecimiento de pequeña capitalización luego de mercados bajistas
Rentabilidad a un año luego de los mínimos del mercado de pequeña capitalización durante los últimos 20 años, al 30 de junio de 2025
Fuente: Russell Investments. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro.
Creemos que también vale la pena mencionar que las compañías de pequeña capitalización, independientemente de su estilo, obtuvieron excelentes rendimientos absolutos en todos estos periodos de un año, con un rendimiento medio del Russell 2000 que alcanzó un impresionante 60,3 %.
Las compañías de pequeña capitalización: lo conocido y lo desconocido
Cuando miramos hacia el futuro, siempre hay mucho más en lo que respecta a lo que no sabemos que lo que sabemos. Incluso las observaciones mejor informadas y basadas en datos implican cierto grado de conjetura. Siempre pensamos que la historia es una guía útil, aunque también somos conscientes de que cada período histórico tiene su propio contexto; condiciones similares pueden dar lugar a resultados muy diferentes. Y no hace falta señalar que nuestra situación actual tiene más incógnitas de las que cabría esperar. Está la situación de nuestras políticas, incluyendo el proyecto de ley del presupuesto federal, que aún no se ha aprobado (al momento de escribir este artículo), el acuerdo definitivo y la aplicación de los aranceles, un electorado cada vez más dividido y la perspectiva de un cambio en el control del Congreso en 2026. El consumidor de EE. UU. sigue gastando, pero la confianza sigue mostrando una tendencia a la baja. La situación geopolítica sigue estando plagada de peligros y riesgos. La temporada de presentación de resultados comienza en julio, y las previsiones serán aún más cruciales de lo habitual (y nunca dejan de serlo) dada la gran incertidumbre que rodea a los aranceles. También hay aspectos positivos: los efectos de la relocalización, la reindustrialización y las mejoras en las infraestructuras aún no han llegado a su fin. Como mencionamos anteriormente, tanto los mercados de capitales como la economía demostraron una notable resiliencia a lo largo del difícil primer semestre de 2025.
En este contexto, también está lo que sabemos, y las acciones de pequeña capitalización son lo que mejor conocemos. A finales de junio, el Russell 2000 seguía siendo mucho menos caro que el Russell 1000. Según nuestra métrica preferida de valuación del índice, el valor de empresa sobre los beneficios antes de intereses e impuestos (EV/EBIT), las acciones de pequeña capitalización cerraron en el nivel más bajo de los últimos 25 años en relación con las de gran capitalización.
Las valuaciones relativas de las compañías de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización se acercan a su nivel más bajo en 25 años
Russell 2000 vs. Russell 1000 - Mediana últimos doce meses EV/EBIT* (excluyendo compañías con EBIT negativo), 30/6/00-30/6/25
Fuente: FactSet *Enterprise Value/Earnings Before Interest and Taxes. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro.
Muchas acciones de pequeña capitalización están saliendo de una recesión de dos años en sus beneficios, lo que debería contribuir a impulsar el rendimiento de esta clase de activos, actualmente rezagada y con bajas expectativas, a la que hemos dedicado más de 50 años de investigación, análisis e inversión. Recordamos además a nuestros lectores que los periodos de bajas expectativas y rendimientos relativamente modestos suelen ser momentos oportunos para aumentar las asignaciones. Perder la fase inicial de una recuperación ha tenido un alto costo en recuperaciones anteriores.
Perderse la primera etapa del repunte ha sido costoso
Retornos promedio de 12 meses para el Russell 2000 durante una recuperación dependiendo de varios puntos de entrada, 5/10/79-30/6/25
Fuente: Russell Investments. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro.
Estos factores refuerzan nuestra confianza a largo plazo y, a la luz de las incertidumbres actuales, nuestro cauto optimismo respecto a las ventajas de la inversión en pequeñas capitalizaciones a largo plazo y consciente del riesgo.
Definiciones
>El Russell 1000 Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de acciones nacionales de gran capitalización. Mide el desempeño de las 1.000 mayores compañías de EE. UU. que cotizan en bolsa en el Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Index es un índice de acciones nacionales de pequeña capitalización que mide el rendimiento de las 2.000 compañías de EE. UU. más pequeñas que cotizan en bolsa en el Russell 3000 Index.
Los índices Russell 2000 Value y Growth se componen de las acciones de valor y crecimiento respectivos dentro del Russell 2000, según lo determinado por Russell Investments.
El Russell Microcap Index mide el rendimiento del segmento de microcapitales del mercado de acciones de EE. UU.
El Russell Top 50 Mega Cap Index es un índice ponderado por capitalización bursátil de las 50 mayores acciones del amplio universo Russell 3000 de acciones de EE. UU.
El Nasdaq Composite Index es un índice que incluye casi todas las acciones que cotizan en la bolsa de valores Nasdaq.
El MSCI ACWI ex USA Small Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de acciones globales de pequeña capitalización, excluidos EE. UU.
El MSCI ACWI ex USA Large Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de acciones globales de gran capitalización, excluidos EE. UU.
VIX es el símbolo y el nombre popular del Chicago Board Options Exchange's CBOE Volatility Index, una medida popular de las expectativas de volatilidad del mercado bursátil basada en las opciones del S&P 500 index.
El Valor de la Empresa (Enterprise Value o EV por sus siglas en inglés) se refiere al valor total de una empresa después de tener en cuenta tanto a los tenedores de deuda como a los de capital.
El múltiplo EV/EBIT es la relación entre el valor de empresa (EV) y los beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT).
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones implican riesgos, incluyendo la posible pérdida del capital. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro. Recuerde que un inversor no invertir directamente en un índice. Los retornos de los índices no administrados no reflejan comisiones, gastos ni cargos por ventas.
Las acciones están sujetas a la fluctuación de precios y a la posible pérdida de capital.
Las materias primas y las monedas entrañan un riesgo mayor que incluye condiciones de mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan mayores riesgos y volatilidad que las de gran capitalización.
Los Bonos del Tesoro de EE. UU. son obligaciones de deuda directa emitidas y respaldadas por la "plena fe y crédito" del gobierno de EE.UU.. El gobierno de EE. UU. garantiza los pagos de capital e intereses de los bonos del Tesoro de EE. UU. cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento. A diferencia de los títulos del Tesoro de EE. UU., los títulos de deuda emitidos por las agencias e instrumentos federales e inversiones relacionadas pueden o no estar respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de EE. UU. Incluso cuando el gobierno de EE. UU. garantiza el pago del principal y los intereses de los títulos, esta garantía no se aplica a las pérdidas resultantes de las caídas del valor de mercado de estos títulos.
Cualquier estudio de compañía y/o de caso que se muestre en el presente documento sólo tiene fines ilustrativos; cualquier inversión puede o no estar actualmente en manos de cualquier portafolio asesorado por Franklin Templeton. La información proporcionada no es una recomendación ni un consejo de inversión individual para ningún instrumento, estrategia o producto de inversión en particular y no es una indicación de la intención de negociación de portafolio alguno gestionado por Franklin Templeton. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros.
Todos los datos y cifras citados en este artículo proceden de Russell Investments, FactSet, Bloomberg y Reuters.
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