¿Que depara el futuro al oro?

1. ¿Qué ha impulsado los precios del oro al alza y generado volatilidad?

Land: En términos históricos, el oro ha tenido un buen comportamiento durante períodos de tensión financiera y geopolítica, tendencia que se ha visto reforzada ante las recientes tensiones comerciales, conflictos internacionales y la incertidumbre fiscal en las principales economías. A nivel estructural, la elevada deuda pública, los déficits presupuestarios persistentes y la mayor tolerancia hacia la inflación están socavando la confianza en las monedas fiduciarias. Los altos niveles de especulación apalancada, sobre todo en China, contribuyeron al alza de los precios de la brusca corrección de finales de enero¹ Pese a las caídas récord, consideramos que existe un respaldo fundamental a los elevados precios del oro, dada su oferta limitada y el aumento de la demanda.

2. ¿Por qué la valoración de las empresas mineras va por detrás de la del oro en lingotes?

Land: Los bancos centrales y los ETF respaldados por oro en lingotes han impulsado el repunte de este metal precioso, lo que ha permitido que los precios del lingote suban mucho más rápido que los de las acciones de empresas mineras. Muchas empresasmineras se negocian por debajo de sus múltiplos históricos, con elevados rendimientos del flujo de caja y una relación atractiva entre valor de empresa y múltiplos de flujo de caja² Creemos que en los dos últimos años las valoraciones han estado desfasadas aproximadamente un 20 %³ con respecto a los precios del oro al contado, lo que constituye una desconexión sorprendente.

3. ¿Está justificada esta brecha de valoración?

Land: Creemos que no. Esta desconexión es más un reflejo de la percepción de los inversores que de las variables fundamentales. Los inversores todavía recuerdan anteriores ciclos de inflación de costes, asignación ineficiente del capital y dilución, aunque consideramos que el sector ha cambiado. En la actualidad las empresas mineras presentan balances más sólidos, mejor disciplina de capital y ofrecen mayores rendimientos a los accionistas. Con los recientes altos precios del oro, las empresas mineras ofrecen un apalancamiento operativo real, con unos beneficios y un flujo de caja libre que crecen a un mayor ritmo que el precio del oro en lingotes. Si a esto le sumamos las tendencias macroeconómicas favorables y una importante correlación negativa del oro con el dólar estadounidense, parece que el panorama se muestra bastante favorable a estas empresas.

4.¿Respaldan las variables fundamentales un aumento de la valoración de las acciones de oro?

Land: Sin duda, en nuestra opinión. Los elevados precios del oro han impulsado un aumento excepcional de los beneficios y los flujos de caja. En el tercer trimestre (3T) de 2025 muchos productores obtuvieron beneficios récord y es probable que en el cuarto trimestre se hayan superado esos niveles, ya que el oro tuvo una cotización media aproximada de 4.150 USD la onza, lo que supone un incremento de 700 dólares intertrimestrales y de aproximadamente 1.500 dólares interanuales⁴ Los ingresos deberían aumentar aproximadamente un 20 % intertrimestral y un 55 % interanual, mientras que los costes de explotación se han mantenido por debajo del 10 %⁵, lo que ha aumentado sustancialmente los márgenes. Dado que la producción se mantiene plana, la combinación de una excelente generación de efectivo y valoraciones atractivas también ha impulsado las fusiones y adquisiciones, y ayudado a las empresas mineras a liberar valor interanual, sustituir las reservas y posicionarse para el crecimiento a largo plazo.

5. ¿Qué resiliencia tienen las empresas mineras ante una caída de los precios del oro?

Land: Si bien los elevados precios del oro en lingotes justifican cierta cautela, consideramos que las empresas mineras cuentan con bastante capacidad de amortiguación. El ánimo puede cambiar —pensemos en una subida de los tipos, el descenso de la inflación o la disminución de las tensiones geopolíticas—, aunque calculamos que los precios del oro tendrían que reducirse por debajo de aproximadamente 3.500 dólares la onza antes de que la economía del sector comenzase a parecerse a anteriores ciclos bajistas. La subida de los precios del oro mejora el acceso al capital, y aumenta el potencial de prospección y desarrollo, así como la viabilidad del proyecto.