De cara a la segunda mitad del año, las preocupaciones por la pandemia no quedaron completamente atrás. La velocidad de la recuperación puede variar entre las regiones debido a la distribución dispar de las vacunas a nivel mundial, lo que da lugar a políticas de los bancos centrales potencialmente divergentes, según K2 Advisors. Brooks Ritchey y Robert Christian presentan las perspectivas con respecto a la estrategia de fondos hedge del tercer trimestre.
Perspectiva con respecto al tercer trimestre de 2021: Resumen
Con la sociedad y las economías en transición, los inversores deben respaldar una amplia gama de resultados potenciales. Los avances en la vacunación, el inicio de un ciclo de endurecimiento de la política por parte de los bancos centrales, y el crecimiento de los ingresos son variables importantes difíciles de medir. Dada la incertidumbre implícita en los mercados centrales subyacentes, creemos prudente enfocar las inversiones de los fondos de cobertura en estrategias no direccionales que generen alfa.
Aspectos destacados de la estrategia
1. Valor relativo: Un mercado primario robusto representa un viento de cola para los gestores de bonos convertibles. Entre los aspectos positivos se encuentran más bonos para suscribir, una mayor liquidez, más oportunidades comerciales, y la capacidad de pasar los bonos al mercado secundario.
2. Macro global: Los gestores enfocados en los factores macroeconómicos pueden beneficiarse de un rico conjunto de oportunidades, ya que las publicaciones de datos y las trayectorias políticas siguen desempeñando un papel fundamental en todos los mercados.
3. Valores vinculados a seguros: Los flujos de entrada hacia el mercado dieron lugar a un período de nuevas emisiones muy activo en el segundo trimestre (T2). Si bien los diferenciales se han estrechado, siguen siendo atractivos frente al alto rendimiento corporativo al entrar en el período clave de riesgo de valores vinculados a seguros en verano.
| ESTRATEGIA |
PERSPECTIVAS |
| Renta variable a largo y corto plazo | Los gestores de posiciones largas/cortas fundamentales en renta variable activa, de larga duración, podrían enfrentarse a las rotaciones volátiles del mercado. Los inversores se centran en la macroeconomía y las empresas navegan hacia la «vuelta a la normalidad» mientras que sus acciones cotizan simultáneamente con valoraciones elevadas. |
| Valor relativo | Perspectiva favorable para el arbitraje de convertibles y volatilidad, dada la continuidad de las fuertes emisiones y la ineficiencia de los precios. Las perspectivas de arbitraje de la renta fija son más moderadas debido al éxito de los bancos centrales a la hora de reducir la volatilidad de los tipos de interés a nivel mundial. |
| Event Driven | Se espera que continúe la oferta activa de acontecimientos empresariales debido a la amplia liquidez, las valoraciones máximas y los continuos incentivos de los equipos de gestión para aumentar la cuota de mercado y las ganancias. |
| Crédito | Los diferenciales se mantienen cerca de los máximos históricos, lo que favorece las estrategias orientadas a la negociación ―como el crédito largo/corto―, en detrimento de otras más direccionales, como los préstamos urgentes y los directos. La fijación de precios en el crédito estructurado sigue siendo ineficiente, y los gestores esperan que en determinados sectores persista la dispersión. |
| Macro global | La evolución macroeconómica continúa impulsando los mercados mundiales, y los gestores que se centran en estos factores se enfrentan a un conjunto de oportunidades potencialmente ricas a medio plazo. Cambiar el discurso del mercado en torno a las futuras trayectorias políticas puede favorecer estilos de negociación ágiles y oportunistas. |
| Materias primas | El endurecimiento de la oferta y la demanda más ajustadas probablemente conducirán a más oportunidades de negociación de valores relativos. Nos anima la disciplina de muchos gestores de materias primas a corto y largo plazo, ya que están gestionando con rigor la capacidad. |
| Valores vinculados a seguros | Las renovaciones del 1 de junio continuaron la tendencia de aumento de los precios de reaseguro durante un período de varios años. Si bien los diferenciales se han estrechado, siguen siendo atractivos frente al alto rendimiento corporativo al entrar en el período clave de riesgo de valores vinculados a seguros en verano. Dado que el tercer trimestre es la temporada de huracanes, su resultado influirá en los precios futuros. |
Cuestiones macroeconómicas que estamos analizando
A medida que llegamos al entretiempo entre ambos semestres del año, los inversores van al vestuario con algo de conocimiento sobre la recuperación de la pandemia y algunas nuevas preocupaciones que vigilar en la segunda mitad de 2021 y en 2022. Es probable que el mundo no vuelva a ser el mismo de antes, y que haya empresas y países mejor posicionados para el nuevo entorno que otros. La velocidad de la recuperación puede variar entre las regiones debido a la distribución dispar de las vacunas a nivel mundial, lo que da lugar a políticas de los bancos centrales potencialmente divergentes. La liquidez (la emisión de divisas de los bancos centrales) es el combustible subyacente de las valoraciones de mercado, las preferencias de los inversores y las valoraciones relativas. Las preguntas clave a tener en cuenta son cuándo se reducirán estas medidas acomodaticias y cómo reaccionarán los inversores.
De cara al futuro, el entorno de la gestión activa parece muy rico. Los fondos alternativos hedge son la máxima expresión de una gestión activa con la capacidad de invertir tanto en valores largos como cortos, así como ajustar tácticamente la exposición bruta.
¿La inflación será transitoria o se está gestando un gran problema?
Nuestra hipótesis de base es que la inflación será transitoria; sin embargo, estamos observando los datos muy de cerca y reconocemos que es posible un escenario de cola, y cualquier sorpresa al alza tendría un gran impacto en los mercados. Esperamos que las cadenas de suministro y el exceso de demanda reprimida debido a la covid-19 se normalicen en la segunda mitad de 2021 y principios de 2022. Los gestores de materias primas tuvieron un buen comienzo de año, tanto en la toma de riesgo direccional como en la de valor relativo. Esperamos que los mercados emergentes se beneficien del retraso en la reapertura y la normalización del comercio mundial. Los gestores macroeconómicos globales se volcaron principalmente hacia el «comercio de reflación» a principios de año, pero luego ―a medida que el comercio se llenó de gente y se atenuaron las expectativas de inflación― se produjo un vuelco en el posicionamiento a fines del segundo trimestre de 2021.
¿La Resolución Fiscal Será Alcista O El Aumento De Los Impuestos Revalorizará El Mercado?
Los impuestos son temas prioritarios tanto a nivel empresarial como personal. El G7 ha alcanzado un acuerdo histórico que respalda un tipo impositivo mínimo para las empresas a nivel mundial. Los posibles objetivos de este acuerdo podrían ser las empresas de tecnología y los paraísos fiscales. A nivel nacional, en los Estados Unidos los tipos impositivos sobre las personas y los vehículos están siendo objeto de un mayor escrutinio, y se esperan cambios en el segundo semestre de 2021. A nivel mundial, existe una tendencia de redistribución de la riqueza hacia los menos afortunados.
¿Cuántas buenas noticias quedan? ¿Las buenas noticias ya están descontadas en el mercado?
Se espera que tanto las ganancias reales como las estimaciones asociadas sean muy sólidas en la segunda mitad de este año. Las sorpresas económicas han sido positivas, el empleo tiende al alza, la vivienda es muy sólida y los bancos centrales se han mostrado muy acomodaticios. Dicho esto, nos preguntamos: «¿Cuántas buenas noticias quedan?». Los comentarios recientes de la Fed (la Reserva Federal) que sugerían una postura de menos moderación sacudieron los mercados durante unos días. Los bancos centrales están caminando por la cuerda floja de ser acomodaticios para mantener el motor económico en funcionamiento y evitar escenarios de inflación o deflación sostenidas. Se han mostrado demasiado comunicativos al preferir que la economía se caliente en lugar de que se enfríe.
En general, todas las noticias han sido buenas por ahora, pero el sentimiento del mercado puede cambiar muy rápidamente (y el posicionamiento incluso más rápido). Vemos indicios de exceso de liquidez y estamos atentos a la inflación, mientras que al mismo tiempo vigilamos cómo las estimaciones de crecimiento de ganancias futuras podrían desacelerarse, y cómo el fin de los cheques de estímulo y las políticas de condonación de deudas podrían afectar el gasto de los consumidores.
En resumen, durante la segunda mitad de 2021 los mercados de renta variable, de renta fija, de materias primas y de divisas podrían acercarse a una bifurcación. Los ágiles gestores de fondos de cobertura que son capaces de «girar en ambos sentidos» pueden ser más capacitados para gestionar activamente a través del «tráfico» fundamental que se avecina.
Perspectiva con respecto al tercer trimestre de 2021: Aspectos destacados de la estrategia
Valor relativo
El mercado de bonos convertibles ha experimentado un resurgimiento de nuevas emisiones desde el inicio de la pandemia. En 2020, los emisores acudieron en masa al mercado para conseguir rápidamente operaciones de rescate, y otros buscaron monetizar la volatilidad en los precios de sus acciones. Esa actividad atrajo a nuevos inversores, lo que a su vez creó un bucle de retroalimentación positiva. El impulso se mantuvo en 2021, y el mercado primario está en camino de superar la emisión récord del año pasado. La fuerte emisión nueva representa un viento de cola para las estrategias de arbitraje de convertibles por varias razones. En primer lugar, una mayor cantidad de bonos significa un conjunto de oportunidades más amplio. Los expertos en el sector pueden discernir las nuevas emisiones atractivas de aquellas que probablemente se negocien mal. En segundo lugar, el bucle de retroalimentación positiva mencionado anteriormente supone una mejora de las características de liquidez y de las oportunidades de negociación gracias a los nuevos participantes en el mercado. Los inversores que pasan de una alta rentabilidad, por ejemplo, a los convertibles pueden mostrar un comportamiento y unas preferencias diferentes a los de los fondos dedicados, lo que crea una base de inversores más diversa. Por último, un mercado primario activo representa una oportunidad para que los inversores con fuertes conexiones con la calle se aseguren asignaciones y pasen los bonos al mercado secundario para obtener ganancias. Como resultado, consideramos que el conjunto de oportunidades que ofrecen los conversos es atractiva.
Emisión De Bonos Convertibles
Desde enero de 2008 hasta mayo de 2021
Fuente: Base de datos de FRED . La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos.
Macro Global
Los datos siguen mostrando signos de recuperación a medida que las economías mundiales se reabren con el despliegue de las vacunas y la retirada de algunas medidas restrictivas de viaje y distanciamiento social. El aumento de la inflación ha cobrado protagonismo con lecturas recientes muy por encima del objetivo medio a largo plazo del 2 % establecido por la Reserva Federal. Mientras los economistas y los inversores debaten sobre la persistencia de esta inflación, los mercados de todas las clases de activos han reaccionado ante un cambio potencialmente más temprano de lo esperado en la política de los bancos centrales. Es probable que las futuras publicaciones de datos y la retórica política tengan un impacto significativo en los precios del mercado a medio plazo. Los gestores que se centran en estos factores pueden estar bien situados para encontrar oportunidades atractivas derivadas de la intensificación de la incertidumbre política o del establecimiento de tendencias de mercado.
La Inflación Se Dispara Con La Reapertura De Las Economías
La persistencia de la inflación puede impulsar las medidas políticas y los precios de los activos en el futuro.
Índice de precios al consumidor sin alimentos ni energía
(variación porcentual interanual) De enero de 1990 a marzo de 2021
Fuente: Base de datos de FRED . La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos.
Valores Vinculados A Seguros
Los inversores prefieren las estrategias de valores vinculados a seguros de menor riesgo, principalmente los bonos catástrofe, que ofrecen la mayor liquidez. A pesar de un calendario muy activo en el segundo trimestre, esperamos un descenso estacional de las emisiones a medida que ingresamos a la temporada de huracanes en Estados Unidos. Los ILS siguen ofreciendo una valoración relativa atractiva frente al crédito empresarial. Supervisaremos de cerca la actividad de acontecimientos del tercer trimestre, lo que debería proporcionar información sobre los precios y las valoraciones de las subestrategias de cara al futuro.
Diferencial Del Mercado De Bonos De Catástrofe Frente A Diferencial Bb De Alto Rendimiento De 2004 A Mayo De 2021
De abril de 2004 a mayo de 2021
Fuentes: Swiss Re, Aon Benfield, ICE BofAML, Bloomberg. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. La rentabilidad pasada no es un indicador ni garantía de los resultados futuros.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Las inversiones en estrategias de inversión alternativa y fondos hedge (denominadas en conjunto «inversiones alternativas») son complejas y de carácter especulativo, conllevan riesgos significativos y no se deben considerar un programa de inversión completo. Los instrumentos financieros derivados se suelen utilizar en las estrategias de inversión alternativa, implican costes y pueden generar apalancamiento económico en la cartera del fondo que puede resultar en una gran volatilidad y provocar que el fondo participe en pérdidas (pero también ganancias) por un importe que supere con creces la inversión inicial del fondo. En función del producto en el que se invierta, es posible que las inversiones alternativas ofrezcan solo una liquidez limitada y son adecuadas únicamente para personas que puedan permitirse perder el importe íntegro de su inversión. No es posible garantizar que las estrategias de inversión empleadas por K2 o los gestores de entidades de inversión seleccionadas por K2 vayan a resultar rentables.
La identificación de oportunidades de inversión atractivas resulta complicada e implica un grado considerable de incertidumbre. Las rentabilidades generadas por inversiones alternativas puede que no compensen suficientemente a los inversores por los riesgos de negocio y financieros que asumen. La inversión en inversiones alternativas está expuesta a los riesgos de mercado propios de entidades que invierten en todo tipo de valores, incluida la volatilidad del mercado. Además, algunas técnicas comerciales empleadas por las inversiones alternativas, como el apalancamiento y la cobertura, pueden agravar las consecuencias negativas a las que puede estar sujeta una cartera de inversión.
En función de la estructura del producto invertido, las inversiones alternativas pueden no estar obligadas a ofrecer a los inversores precios o valoraciones de manera periódica y es posible que exista una falta de transparencia en lo referente a los activos subyacentes. Además, la inversión en inversiones alternativas puede conllevar consecuencias fiscales, por lo que el posible inversor debe consultar con un asesor fiscal antes de realizar la inversión. Además de los gastos y las comisiones basadas en activos directos, algunas inversiones alternativas como los fondos de los fondos hedge incurren en comisiones, gastos y compensaciones basadas en activos indirectos de fondos de inversión en los que invierten este tipo de inversiones.
INFORMACIÓN LEGAL IMPORTANTE
La presente información contiene un análisis general de ciertas estrategias adoptadas por los gestores de las estrategias hedge subyacentes, que se pueden asignar a varias estrategias de K2. Este documento solo pretende satisfacer el interés general y no constituye un asesoramiento jurídico o fiscal ni una oferta de acciones o invitación para solicitar acciones de cualquiera de los fondos que empleen las estrategias de K2. Ningún contenido de este documento debe interpretarse como un asesoramiento de inversión. K2 pondrá a su disposición la información específica sobre el rendimiento de sus estrategias. Esta presentación no se debe reproducir sin el consentimiento por escrito de K2.
La rentabilidad pasada no es un indicador ni garantía de la rentabilidad futura.
Algunos de los datos que figuran en el presente documento consisten o se basan en afirmaciones o informaciones prospectivas, por ejemplo, descripciones de los cambios previstos en los mercados y expectativas respecto a la actividad futura. K2 considera que dichas afirmaciones e informaciones están fundamentadas en estimaciones y suposiciones razonables. No obstante, las afirmaciones e informaciones prospectivas son, por naturaleza, inciertas, de manera que los acontecimientos o resultados reales pueden diferir de los previstos. Por consiguiente, no se debe depositar una confianza excesiva en este tipo de afirmaciones e informaciones prospectivas.
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