Somos optimistas en cuanto a los mercados de renta variable en 2024. Los factores de impulso incluyen la probabilidad de un aterrizaje suave en Estados Unidos, indicios de que los tipos de interés han tocado techo y el panorama económico de China, que parece haber superado lo peor. Nos decantamos por la renta variable mundial excepto EE. UU. y las empresas pequeñas.
Un apretado calendario electoral en todo el mundo distribuido a lo largo del año constituye una fuente de riesgos para los inversores, como lo es la geopolítica. A medida que surte efecto en todo el mundo el impacto de unos tipos de interés elevados y la ralentización del crecimiento, es probable que aumente la incertidumbre respecto a los beneficios. Es una fuente de riesgo adicional dado que los analistas prevén que el crecimiento de los beneficios en todo el mundo sea positivo el próximo año.
Factores de impulso para el optimismo
En nuestra opinión, es cada vez más probable que se produzca un aterrizaje suave en la economía estadounidense debido al estado saludable de los balances de las empresas, los hogares y la banca. Estos balances han sido impulsados por un aumento de los márgenes empresariales, unos ahorros elevados y unos préstamos no productivos razonables. Las empresas, en general, han podido soportar el aumento del coste de la deuda porque no se endeudaron excesivamente cuando los tipos de interés eran bajos.
La tasa de inflación de los precios al consumo en Estados Unidos ha disminuido del 6,4 % en enero de 2023 al 3,2 % en noviembre.1 Las expectativas de inflación a medio plazo se han mantenido controladas y cayeron hasta el 3 % en octubre de 2023.2 Junto con las recientes señales de debilidad en el mercado laboral, hay cada vez más indicios que respaldan la opinión de que los tipos de interés estadounidenses han tocado techo. Durante los últimos 30 años, la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) ha recortado los tipos de media 10 meses después de la última subida. Por tanto, basándonos en los datos históricos, es probable que la Fed recorte los tipos de interés alrededor del segundo trimestre de 2024, lo cual coincide con las actuales expectativas del mercado.3
Durante los últimos 30 años, los mercados de renta variable mundial han aumentado de media un 5 % en los 12 meses posteriores al primer recorte de la Fed, período durante el cual los mercados emergentes han obtenido un 27 %.4 Durante los 24 a 36 meses posteriores al primer recorte, la renta variable mundial ha subido entre un 17 % y un 15 % y los mercados emergentes, entre un 27 % y un 23 %.5
Las previsiones de máximos en el ciclo de los tipos de interés y una posible relajación ya han influido en el dólar estadounidense, que tocó techo en el actual ciclo en octubre de 2022. Un dólar más débil se traduce en condiciones financieras más favorables fuera de Estados Unidos, ya que reduce el coste de la deuda en divisa local y esto a su vez suele estimular el flujo de capital fuera de Estados Unidos en busca de mayor rentabilidad.
Perspectivas de la renta variable mundial fuera de EE. UU.
La confianza de los inversores en la renta variable europea se mantiene baja, con valoraciones por debajo de la media a largo plazo. El crecimiento sigue siendo débil debido a que los mayores costes energéticos y el efecto retrasado de los tipos de interés más altos afectan a los balances de empresas y hogares. Sin embargo, cabe señalar que durante los últimos 30 años, la renta variable europea ha registrado rentabilidades de dos dígitos en los 24 a 36 meses posteriores al primer recorte de la Fed y la rentabilidad ha sido positiva durante 12 meses.6
Las previsiones de inflación en Japón se están extendiendo a toda la economía por primera vez en décadas, lo cual supone una buena noticia para el poder de fijación de precios de las empresas. Se espera que la renta variable siga beneficiándose de las importantes reformas empresariales que la Bolsa de Tokio ha aplicado, la desaparición de participaciones cruzadas y el incremento de los pagos a los accionistas. La Federación Empresarial Japonesa también ha elaborado una propuesta de reforma fiscal que incluye reformas que afectan al gasto de capital, al capital de riesgo y a la transformación ecológica.7 Aunque las valoraciones del mercado japonés han mejorado, siguen estando en consonancia con los mercados de renta variable mundiales excepto EE. UU.8
La renta variable de los mercados emergentes excepto China ha sido resiliente ante uno de los ciclos de subidas de tipos más rápidos jamás registrados en EE. UU. Esta situación refleja las importantes reformas aplicadas durante las décadas anteriores, el fuerte consumo interno y unos balances saludables. India y México destacan por beneficiarse de reformas anteriores, lo que ha atraído la inversión extranjera y aumentado el gasto de capital. Corea del Sur y Taiwán podrían experimentar una recuperación considerable el próximo año, a medida que el ciclo tecnológico sea más favorable y haga crecer más los beneficios.
La perspectiva económica china sigue siendo complicada. Sin embargo, parece que la economía ya ha superado lo peor. Aunque no se prevé un repunte rápido del crecimiento, los inversores aplaudirán las señales claras de que el crecimiento ha tocado fondo.
Geopolítica y elecciones
En 2024, más de 4.000 millones de personas participarán en elecciones, empezando por Taiwán en enero para acabar con Estados Unidos en noviembre. Los votantes también acudirán a las urnas en India, Indonesia y México, así como en muchos otros países. Todas las elecciones presentan riesgos y oportunidades; no obstante, creemos que las de Taiwán y Estados Unidos son probablemente las más importantes que deben seguir los inversores. Se espera que las elecciones indias devuelvan el poder al partido BJP que gobierna, mientras las ventajas de las reformas generalizadas siguen llegando a los hogares y las empresas.
Los últimos años han sido testigos de grandes riesgos geopolíticos para los inversores. Entre ellos se incluye la guerra entre Rusia y Ucrania, la guerra en Oriente Medio, así como las tensiones en Asia Oriental. Es posible que la guerra entre Rusia y Ucrania se convierta en un conflicto congelado. Un resultado así, aunque no sería satisfactorio, podría reducir la volatilidad del precio de la energía y las materias primas, por lo que beneficiaría a Europa y determinados mercados emergentes.
Beneficios
Las expectativas generales de crecimiento mundial de los beneficios se acercan al 10 % en 2024,9 cifra ocasionada por unos beneficios sin cambios en Estados Unidos el año anterior.10 Por el contrario, se espera que el crecimiento de beneficios de los mercados emergentes se acelere hasta el 18 % el próximo año, impulsado por Corea del Sur y Taiwán.11 Esta cifra representa una recuperación pronunciada respecto a la contracción del crecimiento de beneficios de los mercados emergentes en 2023.
La renta variable mundial, excepto EE. UU., obtendrá una rentabilidad superior
Nuestro punto de vista positivo hacia la renta variable en 2024 se centra en el mercado mundial fuera de EE. UU., los mercados emergentes y las empresas pequeñas. Las valoraciones de la ratio de precio/beneficios (PER) para estas categorías se encuentran por debajo de su media a largo plazo, ya que el MSCI USA Index cotiza significativamente por encima de su media a largo plazo en la ratio PER.12 En términos relativos, la diferencia de PER entre la renta variable de EE. UU. y la mundial excepto EE. UU. está cercana a su nivel más alto de los últimos 20 años.13
Gráfico 1: El descuento del MSCI AC World ex-USA de EE. UU se ha ampliado desde 2013.
Ratio precio/beneficios del MSCI USA Index vs. MSCI AC World Index ex-US
De diciembre de 2003 a septiembre del 2023
Fuentes: FactSet, MSCI. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros. MSCI no ofrece garantías ni asumirá responsabilidad alguna con respecto a ningún dato de MSCI reproducido aquí. Queda prohibida la redistribución o el uso ulterior de este documento. Este informe no está avalado ni ha sido elaborado por MSCI. La página www.franklintempletondatasources.com contiene información importante y otras condiciones de los proveedores de datos.
En nuestra opinión, una recuperación de los beneficios, la relajación monetaria por parte de la Fed y el estado saludable de los balances empresariales y de los hogares impulsarán la rentabilidad de los mercados mundiales, excepto EE. UU., en 2024. Es probable que unas condiciones financieras más favorables en todo el mundo tengan un efecto desproporcionado en las empresas pequeñas. Un apretado calendario electoral en todo el mundo y la geopolítica constituyen fuentes de riesgo para los inversores, pero creemos que es poco probable que distraigan a los inversores de los factores fundamentales positivos que impulsan la rentabilidad de la renta variable a largo plazo.
- Fuente: Bloomberg. A 8 de diciembre de 2023.
- Fuente: Encuesta de la Reserva Federal de Nueva York sobre las expectativas de los consumidores. A 8 de diciembre de 2023.
- Fuente: Bloomberg. A 8 de diciembre de 2023.
- Fuente: Bloomberg. A 8 de diciembre de 2023. El MSCI All Country World Index (ACWI) se usa para representar los mercados «mundiales». El MSCI Emerging Markets Index se usa para representar los mercados emergentes. El MSCI ACWI recoge una muestra de valores de media y alta capitalización procedentes de 23 países de mercados desarrollados y 24 países de mercados emergentes. El MSCI Emerging Markets Index recoge una muestra de valores de mediana y alta capitalización en 24 países de mercados emergentes. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.
- Ibid.
- Fuente: Bloomberg. A 8 de diciembre de 2023. El MSCI Europe Index se usa para representar la renta variable europea. Este índice captura la representación de gran capitalización y mediana capitalización en 15 países de mercados desarrollados de Europa.
- Fuente: Federación Empresarial Japonesa. 12 de septiembre de 2023.
- Fuente: FactSet. A 8 de diciembre de 2023. El MCSI All-Country World ex-USA Index se usa para representar los mercados «mundiales». El MSCI ACWI ex-USA Index recoge una muestra de valores de media y alta capitalización procedentes de 22 de los 23 países de mercados desarrollados (excluye Estados Unidos) y 24 países de mercados emergentes. Los índices no están gestionados y no es posible invertir directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.
- Fuente: Bloomberg. 8 de diciembre de 2023.
- Ibid.
- Ibid.
- Fuente: FactSet. 8 de diciembre de 2023.
- Ibid.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes. Las inversiones en empresas que están en un país o región determinados pueden experimentar una volatilidad mayor que otras que están más diversificadas geográficamente.
La participación del gobierno en la economía sigue siendo elevada y, por lo tanto, las inversiones en China estarán sujetas a mayores niveles de riesgo normativo en comparación con muchos otros países.
Existen riesgos especiales asociados a las inversiones en China, Hong Kong y Taiwán, como una menor liquidez, expropiaciones, impuestos confiscatorios, tensiones comerciales internacionales, nacionalizaciones y normativas de control de cambios y una rápida inflación. Todo esto puede repercutir negativamente en el fondo. Las inversiones en Taiwán podrían verse negativamente afectadas por su relación política y económica con China.
Las empresas y los estudios de casos a los que se hace referencia en este artículo se utilizan únicamente con fines ilustrativos; cualquier inversión podría formar parte o no de una cartera que cuente con el asesoramiento de Franklin Templeton. La información facilitada en este artículo no constituye una recomendación ni un asesoramiento individual de inversión para un valor, una estrategia o un producto de inversión determinado, ni una evidencia de la intención de negociación de ninguna cartera gestionada por Franklin Templeton.