Reflexión: Elecciones en la India de 2024

Aproximadamente 945 millones de votantes registrados en la India tendrán la oportunidad de elegir a sus representantes en el Lok Sabha.¹ El gobierno del Bharatiya Janata Party (BJP) está en el poder desde 2014. Según los últimos sondeos, la popularidad del primer ministro Narendra Modi le otorgará nuevamente el poder en las próximas elecciones, aunque es posible que su partido vea reducida su mayoría en el Parlamento. La oposición ha formado una coalición de 26 partidos bajo el acrónimo INDIA, aunque carecen de un líder unificador que haga frente a Modi.

Bajo su mandato, el gobierno del BJP ha logrado mejoras tangibles. Ha aumentado el número de programas de bienestar social y empleado las impresionantes infraestructuras digitales públicas del país para entregar transferencias directas de prestaciones, con menor discrecionalidad en la selección de los beneficiarios. Los programas superan los 300, y van desde un cilindro de gas para cocinar de 10 USD hasta una casa de 2.000 USD. Han llegado a 950 millones de personas y suponen 270.000 millones USD de gasto público desde 2017.² Se ha mejorado enormemente el acceso a las instalaciones sanitarias y la construcción de viviendas y la electrificación de las zonas rurales han supuesto una importante diferencia en la vida de las personas.

Los inversores valoraron la reducción del tipo del impuesto de sociedades, la privatización de la aerolínea nacional Air India y el aumento del techo de inversión extranjera en los sectores de seguros y defensa. También interpretaron que el reciente presupuesto provisional no dejaba margen para el gasto preelectoral, ya que el Gobierno anunció una leve reducción del objetivo de déficit para el ejercicio fiscal 2025. ¿Cuáles son sus expectativas para el tercer trimestre? Atender cuestiones pendientes.

La mayor parte de los inversores esperan que, en el tercer trimestre, un gobierno liderado por el BJP continúe impulsando la agenda «Make in India», lo que debería atraer inversión extranjera directa. Esperan que se promulgue la nueva ley de trabajo y que se hagan mejoras en infraestructuras, ya que son los requisitos fundamentales para atraer inversión extranjera directa (el presupuesto provisional de 2024 muestra un incremento de la financiación destinada a infraestructuras hasta 130.000 millones USD). También se verá con buenos ojos que se cubran los puestos vacantes en los tribunales superiores, así como en los subordinados. Los precios de la electricidad siguen estando en manos de los órganos de fijación de tarifas del Estado, que han sido incapaces de alcanzar el equilibrio entre el interés político y las necesidades de los consumidores para ofrecer energía a precios razonables. La introducción en 2017 del Impuesto sobre bienes y servicios fue revolucionaria en su momento, aunque sigue sin cubrir la electricidad, el petróleo y el gas, las propiedades inmobiliarias y el alcohol. En general, a los inversores les gustaría que los actuales cinco tipos de este impuesto se redujeran a uno. También verían con buenos ojos que se privatizasen los bancos del sector público y que el Gobierno dejase de proporcionar financiación a sectores prioritarios.

Creemos que existe mucha buena voluntad hacia la India, pero los inversores internacionales tienen grandes expectativas. La ejecución de las políticas tras las elecciones será fundamental para generar confianza entre los inversores e inversión extranjera directa.

Pero existe otro motivo para considerar este mandato una oportunidad irrepetible, ya que el marco de representación política del país podría ser drásticamente distinto en cinco años. ¿Por qué? Porque el crecimiento desigual de la población podría cambiar radicalmente la dinámica electoral y la consecuente dirección de las políticas de la India en el futuro.

En general, la India tiene una población que crece relativamente rápido, aunque el país muestra grandes variaciones. En general, las tasas de fertilidad de los estados del sur se han reducido por debajo de las tasas de reemplazo, y Kerala ha alcanzado el 1,5 %³, una cifra muy próxima a la de Noruega (1,4 %).⁴ En el norte, el nivel de Bihar es del 3,4 %.⁵ Al igual que otras democracias, la India tiene un sistema de asignación del poder político en relación con el tamaño de la población de sus regiones. Sin embargo, en 1976, durante la «Emergencia»⁶, el Parlamento aprobó una enmienda constitucional que congeló el número de escaños de cada estado, de acuerdo con el censo de 1971. La congelación debía finalizar en el año 2000, pero se prorrogó hasta 2026. Los cambios demográficos en estos 50 años han sido significativos. Por ejemplo, la representación de Bihar (con una población de 95 millones) es inferior a la de Kerala (28 millones). Nos parece que es probable que se produzca un cambio importante, lo que lógicamente alterará el equilibrio de poder político de los estados y dará lugar a cambios en la dirección de las políticas que, en nuestra opinión, podrían ser significativos en el futuro para los inversores.

Hemos evaluado el impacto de las anteriores elecciones en los mercados de renta variable de la India y creemos que invertir antes de las elecciones puede ser beneficioso desde el punto de vista estratégico. Pese a los riesgos, según el S&P CNX Nifty Index, el mercado bursátil indio ha ofrecido sistemáticamente rentabilidades positivas tras las elecciones, como sucedió en 2004 (16,1 %), 2009 (38,7 %) y 2014 (14,7 %) en el período de un año posterior a la fecha de los resultados electorales⁷.

El siguiente gráfico muestra el comportamiento del mercado bursátil indio en los 90 días posteriores a las fechas de las elecciones generales desde 1996. En promedio, el mercado obtuvo una rentabilidad del 3% en aproximadamente un mes (22 días de negociación) tras la cita electoral. No obstante, cabe señalar que la mayoría de las ganancias del mercado bursátil suelen producirse antes de las elecciones, con una rentabilidad promedio del 10% en los cuatro meses (88 días de negociación) previos a la fecha de los resultados electorales.

Nuestro análisis comprende siete elecciones previas y revela un único caso en 2004 en el que el mercado descendió tanto antes como después de los comicios. Estas fueron excepcionales y marcaron un período de importante volatilidad, aunque en última instancia obtuvieron la máxima rentabilidad del 108 % (44 % anualizada) en el plazo de dos años en torno a las elecciones.⁸ Este período se caracterizó por las grandes expectativas respecto a la reelección del gobierno liderado por el BJP bajo el mandato de Atal Bihari Vajpayee, alentado por la optimista campaña «India Shining». En contra de las expectativas, ganó la Alianza Progresista Unida (UPA) encabezada por el Congreso, lo que inicialmente provocó una caída del 13,75 % del Nifty durante el mes posterior a las elecciones (22 días de negociación).⁹ Sin embargo, el mercado se recuperó al año siguiente gracias a la solidez de los indicadores económicos.

También destacaron las elecciones de 2009, en las que el mercado subió un 73,2 % en el plazo aproximado de 90 días tanto previos como posteriores a la fecha conocerse sus resultados, debido a las expectativas de continuidad política y crecimiento económico.¹⁰ La victoria imprevista de la UPA y la formación de una coalición de mayor solidez provocó un repunte bursátil, con un ascenso del 23,1 % del Nifty en el plazo de un mes tras las elecciones¹¹.