PALESTRANTES
Matt Jones, CFA
Head of Liquidity Distribution, Western Asset
Em resposta à súbita corrida de depósitos do Silicon Valley Bank (SVB) e do Signature Bank (SBNY) – e que se tornaram a segunda e terceira maiores falências bancárias da história dos EUA, respectivamente - os fundos do mercado monetário (MMFs) viram entradas recordes.
Nesta publicação, destacamos algumas das razões pelas quais os MMFs governamentais podem agora parecer interessantes para investidores institucionais e de varejo. Estes incluem a estrutura regulamentar dos MMF, a capacidade de oferecer rendimentos competitivos, características convenientes dos produtos para investidores institucionais e de retalho em numerário e alguns dos tipos de valores mobiliários e contrapartes detidos em portfólios de MMF.
Também analisamos brevemente o uso de acordos de recompra de três partes (repo) pelos MMFs do governo, incluindo o mecanismo de recompra reversa (RRP) do Fed.
Entradas recentes para MMFs públicos
De 8 a 15 de março, a indústria americana de MMFs viu sua quinta maior semana de entradas de todos os tempos.
Em seu comunicado semanal de 16 de março, o Investment Company Institute (ICI) informou um aumento líquido nos ativos de MMF nos EUA de cerca de US$ 120 bilhões, impulsionado por quase US$ 145 bilhões de entradas para MMFs do governo, parcialmente compensado por saídas de primes e MMFs isentos de impostos.
Esse aumento levou os ativos da indústria de MMF dos EUA a um nível recorde de pouco mais de US$ 5 trilhões. O Gráfico 1 mostra o crescimento na categoria de MMF institucional de agência e público no início de 2020 e nos últimos seis meses, incluindo março de 2023.
Por que os MMFs públicos são tão interessantes para os investidores?
Os MMFs das administrações públicas são amplamente utilizados por investidores não profissionais e institucionais, e seu apelo pode ser explicado pela estrutura regulamentar robusta, ampla disponibilidade para negociação (facilitando o acesso e a utilização), pelos seus rendimentos competitivos em relação aos depósitos bancários e a outros produtos em numerário e pela qualidade muito elevada das suas participações em portfólio.
Gráfico 1: Crescimento dos MMF institucionais de agências e públicos - início de 2020 e 2022-2023
Fonte: iMoneyNet. Dados de 27 de março de 2023.
Regulação robusta
Os MMFs públicos cumprem a Regra 2a-7 da Lei das Sociedades de Investimento de 1940, um extenso conjunto de regulamentos que visa gerenciar os riscos associados ao investimento em títulos de rendimento fixo de curto prazo. A regra abrange os riscos de taxa de juro, crédito, diversificação e liquidez e, por sua vez, apoia vários dos principais objetivos que os investidores dos MMF detêm, incluindo a estabilidade do capital, a liquidez diária e os níveis de rendimento competitivos.
Facilidade de acesso e uso
Uma característica crítica para o apelo dos MMFs públicos aos investidores é a sua capacidade de manter um valor patrimonial líquido (VPL) de US$ 1,00 e negociar através de mecanismos semelhantes aos produtos de depósitos bancários. Esse recurso permite que os fundos sejam oferecidos em uma ampla gama de plataformas de varejo e institucionais como alternativas aos depósitos e outros títulos do mercado monetário. Eles incluem corretagem institucional e de varejo, custódia, truste, banco comercial e outras plataformas de sweep, e também negociação via portais de MMF ou diretamente com o agente de transferência de um fundo.
A sua ampla disponibilidade ajuda a posicionar os MMFs públicos como uma alternativa de produto conveniente para os investidores em capital, seja para despesas diárias, alocação de ativos ou finalidades de defesa temporária. Por sua vez, os bancos muitas vezes apoiam a disponibilidade de estratégias governamentais e de outros MMF para os seus clientes como uma saída para afastar dinheiro indesejado dos seus balanços.
Notavelmente, ao contrário de alguns outros tipos de MMF, os MMFs das administrações públicas estão autorizados a operar sem mecanismos de comissões e de proteção ligados a níveis de liquidez diários e semanais, o que ajuda a simplicidade operacional dos distribuidores.
Outro atributo comum dos MMFs públicos que investem em valores mobiliários diretos e acordos de recompra de três partes é um corte de negociação no fim do dia às 17:00 (ET) para liquidação no mesmo dia, o que reforça sua atratividade para sweep e outras plataformas.
Rendimentos competitivos/beta de alta apólice
Os MMF públicos são investimentos de repasse efetivos para a política monetária, permitindo que os investidores de capital se beneficiem de aumentos na taxa dos fundos alimentados. Conforme os títulos do mercado monetário overnight - incluindo títulos do Tesouro americano (os chamados T-bills), dívida de curto prazo de agências governamentais e acordos de recompra - redefinem seus rendimentos em níveis mais altos em resposta aos aumentos das taxas de juros do Fed, os MMFs públicos que detêm vencimentos de portfólio médio mais curtos conseguiram repassar taxas de curto prazo mais altas para os investidores de capital em um ritmo relativamente rápido.
O Gráfico 2 mostra o rendimento médio diário para o setor de MMF público institucional em comparação com o limite superior da faixa de taxa alvo de fundos alimentados de março de 2022 a março de 2023.
Gráfico 2: Os MMFs públicos repassam os aumentos das taxas com relativa rapidez por meio de seus rendimentos diários
Fonte: iMoneyNet. Dados de 27 de março de 2023. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Investimentos permitidos
Conforme determinado pela Regra 2a-7, os MMF públicos investem em dois tipos de títulos: participações diretas em dívida pública de curto prazo dos EUA, como T-bills ou títulos de agências governamentais dos EUA (agências), ou acordos de recompra de três partes garantidos por títulos do governo americano, incluindo títulos do Tesouro e de agências.
Acordos de recompra de três partes
Um acordo de recompra é uma disposição contratual entre duas partes, pela qual uma parte concorda em vender valores mobiliários a outra parte a um preço especificado e com o compromisso de comprar os valores mobiliários de volta em uma data posterior por outro preço especificado (geralmente mais alto). Os acordos de recompra reversa são uma importante ferramenta de investimento usada pelos investidores para gerenciar liquidez, gerar rendimentos atraentes e investir fundos excedentes em curto prazo.
O acordo de recompra de três partes, amplamente utilizado pelos MMF públicos, exige que um agente de garantia (geralmente um banco de custódia) atue como intermediário entre o comprador e o vendedor. O agente de garantia minimiza a carga operacional na transação, precifica os valores mobiliários sob a transação e detém a garantia separadamente dos ativos do revendedor, protegendo o comprador no caso de o revendedor falir.
Os acordos de recompra de três partes são normalmente executados por meio de contrapartes com alta classificação, como grandes corretoras. A recompra possui excesso de garantida em 102% por títulos do Tesouro ou agências, e o vencimento da recompra é normalmente overnight ou um pouco maior. O uso de acordos de recompra tem o benefício adicional de muitas vezes apoiar os horários de corte dos fundos no final do dia, pois as contrapartes fornecem capacidade no final do dia por meio de seus acordos de recompra patrocinados.
O mecanismo de recompra reversa do Fed
Uma das maiores contrapartes de recompra de três partes para a indústria de MMFs públicos hoje é o Fed, através do RRP operado pelo balcão de mercado aberto do Fed de Nova York. Em 28 de fevereiro de 2023, o RRP detinha mais de US$ 2 trilhões em balanços, a maioria dos quais representava grandes MMFs públicos.
Em 2013, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) começou a usar o RRP como uma ferramenta para apoiar a implementação efetiva de políticas, ajudando a controlar a taxa de fundos federais. O RRP tornou-se uma ferramenta fundamental para o Fed apoiar a boa operação dos mercados monetários, fornecendo um canal para o excesso de liquidez no sistema monetário e geralmente ajuda a evitar interrupções nas taxas na ponta dianteira.
As contrapartes elegíveis para o PRR incluem corretores primários, MMFs 2a-7, bancos e empresas patrocinadas pelo governo. O RRP permite que o Fed reduza temporariamente a oferta de balanços de reserva no sistema bancário e permite que os investidores coloquem dinheiro de curto prazo na instalação e ganhem uma taxa fixa de 5 bps acima do limite inferior da faixa de taxa alvo dos fundos alimentados (ou seja, 4,80%, contra meta do Fed de 4,75% a 5,00%, em 23 de março de 2023).
Gráfico 3: Utilização do programa de recompra reversa - março de 2020 a março de 2023
Fonte: Bloomberg. Dados de 27 de março de 2023
Conclusão
Hoje, os MMF públicos são um produto importante no panorama dos investimentos em capital, proporcionando um mecanismo eficiente para os indivíduos e as instituições investirem direta ou indiretamente em conjuntos diversificados de dívida pública ou de agências de alta qualidade. A regulamentação da SEC e a política do Fed reconhecem direta ou indiretamente o papel dos MMFs públicos na transmissão da política monetária e seu apelo para investidores institucionais e de varejo.
Definições:
Os fundos do mercado monetário públicos incluem fundos que investem apenas em títulos do Tesouro americano e acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro americano.
O valor patrimonial líquido (VPL) é o valor líquido dos ativos de um fundo de investimento menos seus passivos, dividido pelo número de ações restantes.
Um contrato de recompra reversa (RRP), ou revenda reversa, refere-se ao lado do vendedor de um acordo de recompra (repo). A parte que executa a revenda reversa vende ativos para a outra parte enquanto concorda em comprá-los de volta mais tarde a um preço ligeiramente mais alto. Sob uma perspectiva prática, um acordo de recompra reversa é semelhante a tomar um empréstimo de curto prazo, com os ativos subjacentes atuando como garantia.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos ainda são maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.