PALESTRANTES
Robert O. Abad
O debate fala sobre o que motiva a inflação e para onde ela está indo em diversas regiões geográficas importantes. De acordo com Ken Leech, diretor executivo de investimentos na Western Asset, “um dos desafios mais importantes no debate sobre a inflação nos [EUA] é olhar para os indicadores futuros da inflação, que estão desacelerando acentuadamente, ou para as medidas de inflação mais notáveis do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) e das Despesas de Consumo Pessoal (PCE), que tendem a ser indicadores atrasados”, conforme declarado no mais recente Comentário de Mercado. A ilustração a seguir exibe vários indicadores prospectivos que surgiram nas últimas semanas e que respaldam uma perspectiva de inflação reduzida. Apesar de evidências claras de que esse pode ser o caso, os mercados de taxas modificaram os preços intensamente, com os rendimentos atingindo os picos devido ao receio de que o Federal Reserve (Fed) continue o endurecimento para conter as pressões causadas pela inflação. A retórica hawkish do presidente do Fed, Jerome Powell, e de diversos membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) antes e depois do simpósio de Jackson Hole, ocorrido no mês passado, reiterando que a inflação continua inaceitavelmente alta, apenas colocou mais lenha na fogueira da volatilidade da taxa dos EUA e assoprou as chamas do receio de uma recessão iminente (autoelaborada). Isso gerou a ampliação dos spreads em todos os ativos de risco.
Gráfico 1: Escala da inflação: as pressões decrescentes continuam se acumulando
Fonte: Western Asset. Dados de 9 de setembro de 2022. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. A performance anterior não oferece indicações nem garantias de performance futura.
Uma história parecida está sendo escrita na Europa, onde os dados econômicos, como os pedidos das fábricas alemãs, a atividade de construção e outros dados de pesquisas, apontam para um desaceleramento marcado do crescimento. Entretanto, os rendimentos dos principais títulos europeus estão altos devido ao aumento dos preços de alimentos e energia e da ansiedade constante por causa das interrupções nos pipelines de gás distribuído pela Rússia à Europa. A modificação dos preços das taxas também foi importante no Reino Unido, onde os mercados temem que as taxas anuais da inflação possam superar a previsão do pico de 13% do Banco da Inglaterra1. Alguns bancos de Wall Street estão prevendo que a inflação anualizada no Reino Unido ultrapasse 20% no início de 2023,2 tudo isso devido a uma queda nos gastos de moradia (por causa dos aumentos do custo de vida), dados indicativos de vendas de varejo e indicadores fracos do Índice dos Gerentes de Compras (PMI) que apontam para uma demanda em desaceleração.
A desconexão entre o preço do mercado e os dados econômicos é clara. Assim, como os investidores podem tirar vantagem disso?
Estamos em um ambiente onde os mercados estão considerando mais aumentos nas taxas pelos Bancos Centrais principais em um contexto de desaceleramento do crescimento global, de conflito entre Rússia e Ucrânia, de ciclos eleitoreiros importantes nos países de mercados desenvolvido (MD) e emergente (ME) e da tensão latente relacionada a Taiwan entre EUA e China. Acreditamos que não é hora de adotar uma abordagem passiva para explorar as ineficiências dos preços nos mercados globais de renda fixa.
Para os investidores em renda fixa de hoje, uma duration ativa e o gerenciamento da curva de rendimento são cruciais. Isso significa diversificar as posições de duration nos mercados onde o ciclo das taxas de juros está estabilizando ou pronto para ser amenizado. Isso também significa ponderar sobre em quais países investir e onde a duration é mantida ao longo da curva de rendimento. Devido à variação substancial entre as mudanças e o movimento dos níveis de rendimento absolutos, inclinações e formatos das curvas dos títulos governamentais, dentro e entre os países, a gestão ativa pode agregar valor aos investidores por meio da antecipação e da capitalização dessas diferenças.
Na Western Asset, acreditamos que a chave para um tom melhor e mais estabilidade nos mercados de renda fixa é uma moderação na inflação. Nosso cenário de base é que a combinação da amenização nos gargalos da cadeia de fornecimento, que está acontecendo, e da política mais endurecida do Fed e de outros Bancos Centrais principais, junto com as rendas reais negativas que desaceleram o consumo, deve causar o efeito derradeiro de reduzir a inflação geral. Nos EUA, há sinais claros de que o mercado imobiliário está começando a desacelerar conforme taxas mais altas de hipoteca começam a surgir. Evidências anedóticas de empresas indicam que os estoques estão normalizando e a demanda está diminuindo. Na Europa e no Reino Unido, os custos de energia mais elevados e a inflação estão dificultando o consumo e afetando negativamente a confiança das empresas. Considerando todos esses dados fundamentais, antecipamos que as pressões inflacionárias globais atingirão o pico nos próximos meses e cairão ao longo de 2023, um cenário que deve fazer com que os investidores voltem a interagir com mercados globais de renda fixa em que as valuations sejam muito mais convincentes do que eram no começo do ano.
Notas de encerramento
- Fonte: Monetary Policy Report, Banco da Inglaterra, agosto de 2022.
- Fonte: “Goldman warns UK inflation could top 20% as recession nears”, Reuters, 30 de agosto de 2022.
Definições
O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) mede a variação média dos preços ao consumidor nos EUA ao longo do tempo em uma cesta fixa de bens e serviços determinada pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA.
O Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) é uma medida das variações de preços em bens e serviços de consumo; a medida inclui dados relativos a bens duráveis, não duráveis e serviços. Este índice leva em consideração a mudança no consumo dos consumidores devido aos preços, enquanto o Índice de Preços ao Consumidor usa uma cesta fixa de bens com ponderações que não mudam ao longo do tempo. O PCE central exclui os preços de alimentos e energia.
O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) é um órgão de formulação de políticas do Federal Reserve System, responsável pela formulação de uma política destinada a promover o crescimento econômico, pleno emprego, preços estáveis e um padrão sustentável de comércio internacional e pagamentos.
A National Federation of Independent Business (NFIB) é uma associação americana de defesa de pequenas empresas que representa 350.000 proprietários de negócios pequenos e independentes.
O Institute for Supply Management (ISM) é uma associação que representa mais de 48.000 profissionais de gestão de suprimento e compras. Ele realiza pesquisas regulares com gerentes de suprimento e compras a fim de determinar as tendências da indústria.
Os Índices de Gerentes de Compras (PMI) medem a atividade dos setores de manufatura e serviços em uma economia, com base em dados de pesquisa coletados de um painel representativo de empresas de manufatura e serviços. Níveis de IPMI maiores que 50 indicam expansão; abaixo de 50, contração.
O Índice Zillow Home Value (ZHVI) é uma medida suavizada e ajustada sazonalmente do valor típico da casa e das mudanças de mercado em uma determinada região e tipo de habitação. Reflete o valor típico para residências na faixa de percentil 35 a 65.
O Índice FHFA Housing Price da Federal Housing Finance Agency (FHFA) monitora o valor de casas unifamiliares nos EUA.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive a possível perda do principal.
Performance passada não é garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
O valor dos investimentos e de qualquer renda deles recebida pode tanto diminuir como aumentar, e os investidores podem não recuperar o valor total investido, podendo ser afetado por mudanças em taxas de juros, taxas de câmbio, condições gerais de mercado, desdobramentos políticos, sociais e econômicos e outros fatores variáveis. O investimento envolve riscos que incluem, entre outros, possíveis atrasos de pagamento e perda de receita ou capital. Nem a Franklin Resources, Inc. nem qualquer uma de suas afiliadas assegura qualquer taxa de retorno ou o retorno do capital investido.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor de títulos de receita fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos EUA. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
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