PALESTRANTES
John L. Bellows, PhD
A recente reunião do FOMC apresentou vários componentes agressivos. Em especial, a previsão do Fed para as taxas de juros foi revisada substancialmente para mais, e muitas autoridades agora veem as taxas de juros em território restritivo em 2023 e 2024. Na coletiva de imprensa, o presidente Powell reafirmou suas várias preocupações sobre a inflação. Ele também reiterou que um aumento de 50 pontos básicos pode ser apropriado em algum momento deste ano.
A mensagem agressiva do Fed é uma resposta aos dados econômicos mais recentes. A inflação continuou elevada e o mercado de trabalho mostrou mais força do que o esperado. Especificamente, o aumento da inflação que começou em outubro passado continuou em 2022. O IPC central subiu 1,1% nos dois primeiros meses do ano, o que levou o ganho de 12 meses para 6,4%. Ao mesmo tempo, o mercado de trabalho continua a se recuperar mais rápido do que muitos esperavam. O crescimento médio do emprego foi superior a 600.000 vagas por mês em janeiro e fevereiro, e o nível de emprego de hoje está próximo de seu nível pré-pandemia.
O panorama pode não justificar uma política tão agressiva, especialmente no que se refere ao crescimento
Embora os dados recentes possam justificar a mensagem agressiva, não está totalmente claro se as perspectivas o fazem. O crescimento dos EUA deve desacelerar este ano, talvez expressivamente. Os fatores que impulsionaram recentemente a atividade – incluindo a reabertura após a COVID-19 e o estímulo fiscal – em sua maioria acabaram. Na verdade, a política fiscal agora virou um vento contrário. A ausência dos generosos cheques que sustentaram a renda no ano passado pesará no crescimento deste ano. Ao mesmo tempo, é muito mais provável que a inflação fique moderada do que persista em torno dos níveis atuais. Uma parte substancial da inflação elevada de hoje pode ser atribuída a fatores específicos da pandemia, incluindo a reabertura econômica (que impactou os preços das companhias aéreas e hotéis, entre outros) e problemas com as cadeias de suprimentos (que impactaram os preços de carros e móveis, entre outros). Conforme a pandemia recua, o mesmo acontece com as pressões de preços. A moderação da demanda também diminuirá a pressão sobre os preços.
De fato, dados recentes sinalizam mudanças emergentes no ambiente econômico. Os ganhos médios por hora ficaram estáveis em fevereiro, enquanto tanto as aberturas de empregos quanto as demissões caíram um pouco. Isso sugere que o pico de aperto no mercado de trabalho pode ter acabado. Os problemas da cadeia de suprimentos pararam de piorar, e o recente aumento nas importações é consistente com uma recuperação gradual. Espera-se que o crescimento do PIB desacelere expressivamente no primeiro trimestre, com alguns analistas prevendo que será próximo de zero. Finalmente, o equilíbrio está sendo restaurado para a economia, já que as vendas estão desacelerando exatamente quando os estoques foram reabastecidos. Embora nenhum desses dados seja definitivo ou susceptível de sofrer uma virada acentuada, eles sugerem uma mudança notável de ambiente,: de um que é uniformemente inflacionário para outro que os riscos são, pelo menos equilibrados, e os riscos negativos para o crescimento podem estar surgindo.
As implicações desafiadoras do conflito na Ucrânia
O conflito na Ucrânia provavelmente acabou exacerbando o desafio que o Fed enfrenta pelo resto do ano. É claro que o resultado do conflito em si é altamente incerto e vários cenários permanecem possíveis. Dito isso, é bastante simples observar que os preços elevados do petróleo, que podem ser o resultado de uma série de resultados possíveis para o conflito, podem pressionar a inflação no curto prazo, criando assim um obstáculo potencialmente substancial ao crescimento nos trimestres subsequentes.
Diante das preocupações com a inflação que antecedem o conflito, não é de surpreender que os investidores tenham se concentrado principalmente em como o conflito pode aumentar ainda mais os preços ao consumidor. No entanto, ainda não se sabe se o impacto dos preços mais altos do petróleo se estenderá além da gasolina e de outros produtos diretamente relacionados. Um canal pelo qual o impacto pode se ampliar é por meio das expectativas de inflação. Os preços voláteis do petróleo aumentam a perspectiva de expectativas de inflação voláteis, que por sua vez podem influenciar a inflação realizada. Embora sem dúvida seja algo que merece atenção, este canal é menos direto do que a maioria pensa. As evidências limitadas sobre como as expectativas impactam a inflação realizada sugerem um processo bastante lento, potencialmente prolongado ao longo de vários anos, em vez de algo rápido que influenciará a inflação realizada nos meses imediatamente após um choque.
Embora a inflação tenha recebido a maior parte da atenção, é possível que os riscos para o crescimento decorrentes dos preços mais altos do petróleo acabem sendo um desafio igualmente grande para o Fed. Em particular, o travamento causado por um choque de energia pode ser mais do que sugere uma análise do fundo do envelope. Muitos argumentam que, como os EUA não são mais um importador líquido de petróleo, os preços mais altos terão efeitos de ajuste entre vencedores e perdedores, reduzindo o consumo aproximadamente na mesma quantidade que aumentam a produção. Tal análise pode ser enganosa no ambiente de hoje. O desafio hoje é que o impacto no consumo pode ser substancial, especialmente porque está chegando quando a renda disponível estava prestes a cair de qualquer maneira. O aumento na produção, já por outro lado, pode decepcionar se a indústria de xisto continuar respondendo lentamente aos sinais de preços. Se o impacto no consumo fosse dominar, o efeito líquido dos preços mais altos do petróleo seria claramente negativo para o crescimento, e potencialmente em maior grau do que a análise básica sugere.
Os riscos de crescimento serão mais importantes nas considerações do Fed daqui para frente
O tom agressivo na reunião do Fed foi uma resposta aos dados recentes, que apresentaram uma combinação de inflação alta e força do mercado de trabalho. De certa forma, a clareza nos dados econômicos recentes tornou a reunião relativamente simples para o Fed.
As demais reuniões do ano provavelmente não serão tão diretas. Em especial, um caminho mais lento para o crescimento provavelmente influenciará de forma mais proeminente nas deliberações do Fed. De fato, a moderação do crescimento é amplamente esperada devido ao fim dos fatores extraordinários que impulsionaram a atividade no ano passado. Mesmo antes do conflito da Ucrânia, os dados econômicos começaram a mudar, com sinais recentes sugerindo que a demanda está desacelerando e o pico de aperto no mercado de trabalho pode ter ficado para trás. O conflito na Ucrânia aumenta ainda mais o desafio, especialmente se os preços mais altos do petróleo causarem um consumo mais baixo e, assim, exacerbar os riscos para o crescimento.
É improvável que a resposta do Fed a uma perspectiva de crescimento mais branda seja imediata. Afinal, a inflação continua acima da meta de 2% e o mercado de trabalho parece ter certo dinamismo. Contudo, os riscos de crescimento eventualmente serão importantes. Embora tais riscos de crescimento possam não impedir o Fed de altas no curto prazo, eles podem injetar uma nota de cautela na comunicação do Fed nos próximos meses. O Fed buscará garantir que não apenas está ciente dos riscos de crescimento, mas também que, no mínimo, suas ações não aumentarão indevidamente esses riscos. Olhando um pouco mais no futuro, como no segundo semestre do ano, os riscos de crescimento provavelmente serão mais salientes, especialmente se os dados confirmarem a desaceleração esperada. Nesse ponto, o Fed precisará abordar a questão de forma mais direta, potencialmente ajustando seu caminho para as taxas de juros em resposta. De qualquer forma, a relativa franqueza do resultado da reunião provavelmente dará lugar a algo muito mais complicado, conforme os riscos de crescimento começarem a ser mais importantes no futuro.
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