PALESTRANTES
Carol Lye
Gestor de Portfólio Associado e Analista de Pesquisa Sênior
Na reunião de julho, o Banco do Japão (BOJ) fez um pequeno ajuste em sua política de controle da curva de rendimentos (YCC). No entanto, será que esse pequeno ajuste traz grandes implicações? Na última atualização em março, acompanhamos de perto o crescimento dos serviços, a inflação e a nomeação do governador Ueda. Após a mudança do controle da curva de rendimento (YCC) do BOJ em julho, consideramos o impacto potencial na trajetória da inflação japonesa e as implicações para os títulos do governo japonês (JGBs) e para o iene (JPY)
Uma mudança de regime na inflação do Japão?
O Japão esteve em deflação por 30 anos, mas observamos indícios de uma mudança de regime desde o ano passado. Com base nas tendências recentes da inflação, é possível concluir que a flexibilização monetária ultra do BOJ nos últimos 30 anos finalmente funcionou. Entre 1999 e 2019, a inflação central japonesa manteve a média de -0,24%, conforme os dados da Macrobond e da Secretaria de Estatísticas do Japão. Com base nas últimas previsões do BOJ, a inflação central deverá atingir uma média de 2,2% entre 2022 e meados de 2025.
As recentes tendências de inflação até julho deste ano não demonstraram trégua, impulsionadas por uma tendência subjacente forte e crescente. A pesquisa Tankan trimestral indica que a perspectiva das empresas sobre os preços nos segmentos de 1, 3 e 5 anos permanece acima de 2% (consulte o Gráfico 1).
As negociações de aumento salarial Shunto de 2023 foram concluídas recentemente com um crescimento salarial nominal de 3,58%, o mais alto desde o início dos anos 1990 (consulte o Gráfico 2). É bem provável que essa tendência continue, já que os lucros corporativos devem atingir máximos históricos.1 Considerando as perspectivas de salários mais altos em conjunto com as expectativas das empresas com relação ao aumento da inflação, as corporações podem estar mais inclinadas a repassar preços mais altos aos consumidores em comparação com o passado.
Por fim, os preços dos ativos são uma prova de que o Japão pode finalmente estar pronto para sair de seu regime monetário flexível. Os preços dos imóveis residenciais em termos reais têm crescido acima da tendência desde 2021 (consulte o Gráfico 3). As ações japonesas se destacaram como um dos mercados de ações de melhor desempenho este ano, com base no desempenho do Índice Nikkei 225.2
Gráfico 1: Pesquisa Tankan - Perspectivas Corporativas sobre
Preços Percentual, mudança ano/ano, dados do T2 2023.
Fontes: Brandywine Global, Macrobond, BOJ (© 2023). Não há garantia de que qualquer previsão, projeção ou estimativa se realizará.
Gráfico 2: Negociações Salariais Shunto da Primavera - Crescimento Salarial Médio Ponderado
Percentual, dados de 2023
Fontes: Brandywine Global, Macrobond (© 2023).
Gráfico 3: Japão: Preços de Imóveis Residenciais em Termos Reais
Registro, dados de 30 de abril de 2023.
Fontes: Brandywine Global, Macrobond (© 2023). O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Uma mudança de regime na resposta do BOJ? Principais conclusões da reunião recente do BOJ
O primeiro ajuste no controle da curva de rendimento (YCC) ocorreu em dezembro de 2022, quando o ex-governador Kuroda ampliou a faixa para +/-0,5%. Essa resposta tinha como objetivo aliviar a disfunção do mercado de JGBs de 10 anos e o aumento inicial da inflação. O último ajuste do YCC marca a segunda mudança, com o governador Ueda ampliando a faixa de negociação em mais 0,5% para +/-1,0%.
Considerando o aumento da tendência de inflação, um ajuste na meta de 10 anos estava dentro de nossas expectativas para algum tipo de mudança no segundo semestre de 2023. Um aumento da taxa de juros neste ponto ajuda a aliviar a disfunção do mercado. Ao mesmo tempo, isso permite que a flexibilização monetária em sua forma atual continue até que o BOJ determine que a normalização de sua política de taxa de juros negativa (NIRP) é necessária. Uma pergunta que estamos sempre fazendo: O BOJ está confortável em manter os rendimentos reais em um extremo tão negativo nesta conjuntura de crescimento e inflação (consulte o Gráfico 4)?
Olhando para o futuro, acreditamos que a inflação poderia ser sustentada em uma média de 2% no próximo ano, especialmente se o hiato de produção começar a diminuir no segundo semestre deste ano (consulte o Gráfico 5). Para atingir essa taxa, o impulso de crescimento cíclico precisa ser sustentado sem o fortalecimento excessivo do iene. O BOJ está totalmente ciente de que a inflação pode continuar no próximo ano, evidenciada pelo aumento no balanço do ano fiscal de 2024 dos riscos de inflação contidos em suas últimas perspectivas econômicas.
Gráfico 4: Rendimentos Reais de 10 Anos dos Títulos Públicos Japoneses
Percentual, dados de 30 de junho de 2023.
Fontes: Brandywine Global, Macrobond (© 2023). O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Gráfico 5: Japão: Hiato de Produção
Percentual, dados de T1 2023
Fontes: Brandywine Global, Macrobond, BOJ, OECD, IMF (© 2023). Não há garantia de que qualquer previsão, projeção ou estimativa se realizará.
Os JGBs e o JPY estão precificados para a inflação e as mudanças na política monetária?
O último ajuste do YCC levou a uma liquidação em JGBs de 10 anos. No entanto, após a reunião, o BOJ vem comprando títulos com a intenção de conter as expectativas do mercado em um rápido processo de renormalização. A valorização do iene também foi abaixo do esperado.
Conforme discutimos em nosso blog de março de 2023, continuamos acreditando que a remoção do YCC e da NIRP pode ser interessante para 2024. O momento dessa reversão seria crucial. Provavelmente poderia ser depois do o início das negociações salariais Shunto em 2024, já que o governador Ueda apoiou firmemente a manutenção da inflação salarial não apenas em 2023, mas também em 2024.
As implicações de investimentos de médio prazo continuam apontando para rendimentos moderadamente mais altos em JGBs e um iene mais forte. Acreditamos que a recuperação do saldo de conta corrente no Japão e o pico da taxa de fundos federais nos EUA, bem no momento em que o Japão está caminhando para uma maior normalização, são fatores que sustentarão o iene no próximo ano (consulte o Gráfico 6).
Gráfico 6: Japão: Conta Corrente e JPY
JPY, bilhões, dados de 30 de junho de 2023
Fontes: Brandywine Global, Macrobond (© 2023).
Notas de encerramento:
- Fonte: “As principais empresas do Japão esperam que o lucro líquido do ano fiscal de 2023 suba 4% para a alta recorde,” The Japan Times, 10 de junho de 2023
- Fonte: Shankar, V. “Os investidores estão investindo alto no Japão. Aqui está o porquê.,” The New York Times, 14 de junho de 2023.
Definições:
O Banco do Japão (BoJ) é o banco central do Japão e é responsável pelo iene.
Índice Nikkei 225, ou Nikkei Stock Average, é um índice de ações ponderado pelo preço, que consiste em 225 ações no mercado principal da Bolsa de Valores de Tóquio. Ele é o principal indicador do movimento das bolsas de valores japonesas.
Shunto refere-se às negociações salariais anuais entre os sindicatos empresariais e os empregadores no Japão. A partir de fevereiro ou março de cada primavera, milhares de sindicatos realizam negociações salariais com os empregadores simultaneamente. Essa prática começou em 1956, quando a economia japonesa pós-guerra estava crescendo.
O Controle da Curva de Rendimento (YCC) envolve a previsão de uma taxa de juros de longo prazo por um Banco Central e a compra ou venda de quantos títulos forem necessários para alcançar a taxa prevista.
Pesquisa Tankan é uma pesquisa econômica das empresas japonesas publicada pelo Banco Central do Japão.
Uma política de taxa de juros negativa (NIRP) é uma ferramenta incomum de política monetária. As taxas de juros nominais desejadas são definidas com um valor negativo, que está abaixo do limite inferior teórico de 0%.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive a possível perda do principal.
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Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos EUA. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.