PALESTRANTES
Shane Hurst
Gestor de Portfólio,
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Acreditamos que o foco da infraestrutura nos fluxos de caixa e nos lucros subjacentes a torna um investimento prudente conforme as condições econômicas se deterioram e uma recessão se aproxima.
- Com a inflação elevada e seu caminho incerto, os dividendos dos ativos de infraestrutura, ao contrário da maioria dos rendimentos fixos, atuam como um hedge inflacionário graças à maneira em grande parte pré-programada pela qual a infraestrutura pode se ajustar aos ambientes inflacionários.
- Investimentos de longo prazo, como ativos de infraestrutura, oferecem exposição defensiva de serviços essenciais, juntamente com a exposição desejável ao longo do ciclo a temas de crescimento estrutural, como descarbonização, onshoring/reshoring e a explosão da demanda de dados.
O que está por trás da defesa pela infraestrutura
Muitos sinais que sugerem uma mudança expressiva na economia fazem com que os investidores se perguntem como posicionar carteiras para uma recessão. Os últimos pedidos de seguro-desemprego estão em alta e a deterioração do sentimento de emprego sugerem que um aumento da taxa de desemprego em algum momento de 2023 pode enfraquecer o consumidor, cuja capacidade de gastar vem segurando o sentimento do mercado até o momento. Uma redução no consumo, bem como taxas de juros mais altas que dissuadem gastos das empresas, devem fazer com que os investidores pensem em ativos defensivos, como infraestrutura, na nossa opinião.
Acreditamos que o foco da infraestrutura nos fluxos de caixa e nos lucros subjacentes a torna um investimento prudente conforme as condições econômicas pioram e uma recessão se aproxima, e vale a pena dar uma olhada rápida no motivo pelo qual agora é um bom momento para alocar à infraestrutura.
A primeira razão é a natureza fundamentalmente defensiva da infraestrutura. Os fluxos de caixa das empresas de infraestrutura tendem a ser duráveis: graças à natureza essencial dos ativos de infraestrutura, a demanda é relativamente estável, proporcionando menor volatilidade do que as ações tradicionais e resiliência da receita de infraestrutura ao longo do ciclo de negócios. Mesmo em tempos de fraqueza econômica, os consumidores continuam a usar água, eletricidade e gás, dirigir carros em estradas com pedágio e usar outros serviços essenciais de infraestrutura. A estabilidade dos fluxos de caixa da infraestrutura em relação às ações pode reduzir o risco, tornando-a uma alocação interessante, na nossa visão, durante uma desaceleração do mercado (Gráfico 1). A forte renda da infraestrutura também se destaca bem em relação a outras classes de ativos (Gráfico 2).
Gráfico 1: Crescimento do EBITDA ano a ano para infraestrutura e ações globais
Em 31 de dezembro de 2022. Fonte: ClearBridge Investments, GLIO. Constituintes do Índice GLIO igualmente ponderados, caudas médias de 5% ajustadas. Ações globais medidas pelo MSCI World Index. O desempenho anterior não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Gráfico 2: Rendimento de infraestrutura oferece um prêmio confiável para a maioria das classes de ativos
Em 31 de dezembro de 2022. Fonte: ClearBridge Investments, FactSet, Bloomberg Finance. Ações globais representam o MSCI World Forward Dividend Yield; FIIs globais representam FTSE EPRA/NAREIT Forward Dividend Yield; títulos globais representam o Bloomberg Global Aggregate Bond Index. O desempenho anterior não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Em segundo lugar, a infraestrutura desempenha uma forte defesa contra a inflação. Embora uma recessão pareça um pouco mais certa hoje, o caminho da inflação não. Ainda que uma recessão tire parte do calor da inflação, um provável atraso nesse acontecimento significaria força para a infraestrutura, já que um hedge inflacionário ainda será valioso por meio de uma potencial desaceleração.
Os ventos contrários macroeconômicos para as ações são muitas vezes ventos a favor da infraestrutura devido à maneira como a infraestrutura trata a inflação em grande parte como passageira. Ao contrário da maioria dos rendimentos fixos, os dividendos dos ativos de infraestrutura atuam como um hedge inflacionário devido na maneira amplamente pré-programada - por meio de regulamentação e contratos - que a infraestrutura pode se ajustar aos ambientes inflacionários (Gráfico 3). Isso se aplica tanto aos serviços públicos quanto aos ativos pagos pelo usuário, como estradas com pedágio ou ferrovias, pois ambos geram receitas vinculadas à inflação. O poder de precificação da infraestrutura oferece uma verdadeira proteção contra a inflação, na nossa opinião.
Gráfico 3: Dividendos de infraestrutura, acima da inflação, estão ligados a uma base de ativos cada vez maior
Em 31 de dezembro de 2022. Fonte: ClearBridge Investments. Estratégia de receita de infraestrutura global da ClearBridge. O desempenho anterior não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Em terceiro lugar, os recentes ventos regulatórios e políticos também apontam para gastos estáveis em infraestrutura para aumentar as bases de ativos, o que deve oferecer mais apoio. A Lei de Redução da Inflação dos EUA 1, por exemplo, está só agora decolando conforme as concessionárias de serviços públicos e as energias renováveis investem em eletrificação, aumentando seu perfil de crescimento. Já vimos isso nos planos de capex para empresas de infraestrutura. Enquanto isso, o Plano Industrial do Pacto Verde da Europa2, anunciado no início de 2023, busca estender e acelerar o financiamento para a indústria de zero carbono líquido na Europa; os principais objetivos do plano incluem a implantação de energias renováveis e a transformação de infraestrutura de energia e transporte, como redes. Ele considera a infraestrutura como essencial para o ambiente de negócios de zero carbono líquido que procura estabelecer, e o impulso para carregar e recarregar a infraestrutura, o hidrogênio e as redes elétricas inteligentes que ele exige beneficiará as concessionárias reguladas.
É difícil saber o momento e a profundidade de uma recessão e em que ponto o mercado pode se tornar mais amigável a riscos. Mas acreditamos que investimentos de longo prazo, como ativos de infraestrutura, são especialmente prudentes. Eles podem incluir serviços públicos regulamentados e ativos mais sensíveis ao PIB, oferecendo exposição defensiva de serviços essenciais e crescimento estrutural que muitas outras classes de ativos não ofereceriam. Os investidores em infraestrutura de temas de longo prazo podem se beneficiar da descarbonização, onshoring/reshoring e da explosão da demanda por dados. Regimes regulatórios de infraestrutura e contratos de concessão são criados para produzir resultados durante longos períodos. Dessa forma, em recessões e ambientes economicamente fracos, os mercados listados devem fornecer oportunidades abundantes para encontrar boas empresas de infraestrutura líquida a valuations interessantes.
Notas de encerramento
- A Lei de Redução da Inflação foi assinada em lei pelo presidente americano Joe Biden em 16 de agosto de 2022. A lei visa conter a inflação reduzindo o déficit, diminuindo os preços dos medicamentos prescritos e investindo na produção doméstica de energia, promovendo energia limpa.
- O Plano Industrial do Pacto Verde anunciado em 1 de fevereiro de 2023 aumenta a competitividade da indústria de zero carbono líquido da Europa e está acelerando a transição para a neutralidade climática. Para isso, ele cria um ambiente mais favorável para aumentar a capacidade de produção da UE para as tecnologias e os produtos líquidos nulos necessários para cumprir os ambiciosos objetivos climáticos da Europa.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
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Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
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