PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Diretor, chefe de estratégia econômica e de mercado
Josh Jamner, CFA
Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- O forte crescimento do PIB no terceiro trimestre, impulsionado pelo consumo robusto, consolidou ainda mais o consenso de um pouso suave. Continuamos cautelosos, no entanto, já que o consumo historicamente permaneceu forte até ou mesmo depois do início das recessões anteriores.
- Um mercado de trabalho resiliente reforçou um consumidor já forte, ajudando a impulsionar a melhoria no indicador de Vendas no Varejo no Painel de Risco de Recessão ClearBridge de vermelho para amarelo durante o mês, enquanto o sinal geral permaneceu no vermelho de recessão.
- Não foi sem precedentes para o painel melhorar abaixo da superfície depois que um sinal vermelho emerge, apenas para piorar posteriormente. Isso ocorreu em 1990, por exemplo. Embora os dados econômicos e de lucros atualmente forneçam uma visão mista, esperamos que a clareza surja nos próximos trimestres conforme avançamos no centro deste ciclo econômico.
Gastos robustos do consumidor geram surpresa positiva para o PIB do 3º trimestre
O PIB dos EUA no terceiro trimestre cresceu 4,9% em relação ao ano anterior, bem acima das expectativas de consenso de 4,5%. Este foi o quinto trimestre de crescimento econômico mais forte visto no século XXI, fora da recuperação influenciada pela pandemia em 2020 e 2021. Por trás dessa melhoria, o consenso de pouso suave se tornou mais firmemente arraigado, com as expectativas de crescimento econômico para o quarto trimestre de 2023 e 2024 subindo alguns décimos durante outubro.
Os gastos com consumo pessoal, comumente referidos como consumo ou “C” na equação PIB = C + I + G + NX, foram robustos no terceiro trimestre. O consumo chegou a 4%, respondendo por mais da metade do crescimento da atividade econômica no terceiro trimestre. Diante do grande peso do consumo no PIB, talvez não seja surpreendente que períodos de forte crescimento econômico normalmente coincidam com períodos de forte crescimento do consumo. O que é surpreendente, no entanto, é que o consumo historicamente permaneceu forte até - ou mesmo depois do início de - uma recessão. Na verdade, o consumo foi positivo no trimestre anterior ao início de cada uma das últimas oito recessões e permaneceu positivo mesmo quando a recessão começou em cinco dessas oito instâncias (Gráfico 1).
A força atual do consumidor veio como uma surpresa em relação às expectativas entrando no ano. O poder de compra foi apoiado por um forte mercado de trabalho que continua a adicionar trabalhadores e está vendo ganhos salariais mais lentos, mas ainda consideráveis. Além disso, os consumidores tiveram um vento favorável da poupança acumulada, cujo saldo parece ter sido maior do que o anteriormente entendido com base nas revisões mais recentes dos dados de renda pessoal e poupança. Como resultado desses catalisadores, o indicador de Vendas no Varejo no Painel de Risco de Recessão da ClearBridge melhorou para amarelo (Gráfico 2).
Gráfico 1: Gastos do consumidor podem piorar rapidamente
Fonte: Fed, Secretaria do Censo, Bloomberg.
Gráfico 2: Painel de Risco de Recessão da ClearBridge
Fonte: ClearBridge Investments.
Acreditamos que vários dos pilares que sustentam um consumidor mais forte provavelmente acabarão nos próximos trimestres e, portanto, um eventual retorno a um sinal vermelho para as vendas no varejo não seria uma surpresa. Embora os consumidores acumulem mais economias em excesso e as gastem mais lentamente do que se pensava anteriormente, acreditamos que a maior parte desse dinheiro permanece nas mãos das famílias de renda alta, que tratarão essas economias como riqueza extra, em vez de poder de gasto extra. Embora os empréstimos também tenham impulsionado o consumo, os consumidores estão tendo mais dificuldade em acessar o crédito, com 60% dos entrevistados relatando que o crédito é mais difícil de obter do que há um ano, de acordo com a mais recente Pesquisa de Expectativas do Consumidor do Fed de Nova York.
Além disso, os consumidores têm economizado pouco em relação à norma pré-pandemia, com a taxa de poupança caindo para 3,4% atualmente, contra uma média de mais de 6% nos 10 anos anteriores à pandemia. Talvez a forte confiança na força do mercado de trabalho tenha contribuído para essa baixa taxa de poupança, o que, definidamente, significa que uma parcela maior da renda está sendo gasta. No entanto, se o mercado de trabalho esfriar, os consumidores poderiam optar por economizar uma parcela maior de sua renda, o que também reduziria o consumo. Essa dinâmica é parte do motivo pelo qual nos referimos ao indicador de Pedidos de seguro-desemprego no painel como o "canário na mina de carvão" para a economia.
No entanto, acreditamos que é mais importante seguir o que os dados nos dizem do que para onde achamos que eles podem estar apontando. Esta é a primeira mudança de sinal positivo no painel desde que as condições começaram a se deteriorar há aproximadamente dois anos. Historicamente, não é sem precedentes para o painel melhorar de um território vermelho mais profundo ou "recessivo" abaixo da superfície, apenas para piorar mais tarde conforme uma recessão chega. Um exemplo foi em 1990, quando a pior leitura para o painel ocorreu durante o quarto trimestre de 1989. Embora não houvesse mudanças de sinal subjacentes ou gerais no início de 1990, houve uma melhoria significativa abaixo da superfície. No entanto, uma recessão finalmente começou em julho de 1990, e o painel virou e começou a se piorar durante o mesmo trimestre antes de testar novamente seus "mínimos" durante o trimestre seguinte e no início de 1991. Em outras palavras, nem sempre é uma linha reta para baixo depois que um sinal vermelho geral aparece.
Coincidentemente, a recessão de 1990 foi sinalizada por nós há mais de um ano - quando o sinal geral do painel ficou vermelho - como um potencial paralelo histórico, dado o horizonte de tempo mais longo entre o sinal vermelho do painel e o início de uma recessão durante esse ciclo. Nossa visão na época era de que uma recessão ainda não era uma conclusão inevitável, especialmente se a inflação esfriasse rapidamente e o Fed recuasse mais cedo do que o esperado. Embora nenhuma dessas coisas tenha acontecido, ainda achamos as lições de 1990 informativas (Gráfico 3).
Gráfico 3: Uma recapitulação de 1990
Fonte: ClearBridge Investments.
Olhando para o futuro, continuamos a acreditar que os investidores estão passando pelo “Centro” deste ciclo econômico. Apesar dos fortes números do PIB do terceiro trimestre, os dados de lucros econômicos e corporativos continuam a fornecer uma visão mista sobre a saúde da economia. O valor inicial do rastreador GDPNow do Fed de Atlanta sugere uma desaceleração considerável no quarto trimestre, embora ainda seja muito cedo no trimestre para investir muito nessa leitura. Continuamos a acreditar que surgirá clareza sobre o destino da economia nos próximos trimestres. Conforme isso se desenrola, continuaremos a acompanhar os dados - seja melhorando ou se deteriorando - e atualizaremos nossos pontos de vista de acordo.
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O Conselho do Federal Reserve (“Fed”) é responsável por formular políticas dos EUA projetadas para promover crescimento econômico, pleno emprego, preços estáveis e um padrão sustentável de pagamentos e negócios internacionais.
O Produto Interno Bruto (PIB) é uma estatística econômica que mede o valor de mercado de todos os bens e serviços finais produzidos em um país em determinado período.
O modelo GDPNow prevê o crescimento do PIB agregando 13 subcomponentes que compõem o PIB com a metodologia de ponderação em cadeia usada pelo Bureau of Economic Analysis dos EUA.
A Pesquisa de Expectativas do Consumidor do Fed de Nova York coleta informações pontuais sobre as expectativas e decisões dos consumidores em uma ampla variedade de temas, incluindo, entre outros, inflação, finanças domésticas, mercado de trabalho e mercado imobiliário.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
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