Atualização da AOR: Surgimento de fissuras no mercado de trabalho

Principais conclusões

• Acreditamos que uma tendência de alta nos pedidos iniciais de auxílio-desemprego sinaliza fraqueza à frente, apesar da continuidade dos números sólidos de empregos. Os grupos de renda mais alta têm apresentado cada vez mais pedidos de indenização, uma mudança atípica que pode pressagiar uma queda maior do que a esperada no consumo na segunda metade do ano.
• Outras rachaduras abaixo da superfície são aparentes em uma ampla gama de dados do mercado de trabalho, incluindo uma taxa de desistência em declínio, enfraquecimento do sentimento de emprego do Conference Board e uma tendência negativa nas horas trabalhadas. Historicamente, esses conjuntos de dados se deterioram antes do mercado de trabalho mais amplo.
• Com apenas um modesto progresso no sentido de afrouxar as pressões sobre a mão de obra, é provável que o Fed mantenha as taxas de juros em um nível mais alto por mais tempo do que os mercados financeiros estão prevendo atualmente.

A força das manchetes sobre empregos obscurece a fraqueza subjacente

Os mercados acionários dos E.U.A. mantiveram-se dentro de uma faixa em maio e a liderança continua concentrada entre os maiores componentes do Índice S&P 500. Especificamente, os cinco maiores membros do índice de referência proporcionaram 85% de seu retorno total este ano, o que significa que as 495 empresas restantes contribuíram com apenas 15%. A deterioração da amplitude é normalmente associada a um mercado em alta nas últimas e não é uma base sólida para uma recuperação. Da mesma forma que as ações, o mercado de trabalho dos EUA também está observando uma deterioração abaixo da superfície, embora os números principais continuem resistentes.

O mercado de trabalho provou ser o pilar mais sólido da economia dos EUA nos últimos trimestres, com uma média de 314.000 empregos criados a cada mês em 2023, mesmo com a desaceleração substancial de outras áreas da economia. De fato, as impressões iniciais das últimas 14 divulgações mensais da folha de pagamento não agrícola (empregos) superaram as expectativas de consenso, a mais longa série de superações consecutivas em pelo menos 25 anos. Apesar da resiliência do mercado de trabalho, continuamos a acreditar que os pedidos iniciais de auxílio-desemprego são o canário na mina de carvão. É importante ressaltar que eles começaram a apresentar uma tendência de alta nos últimos meses, o que é consistente com sua leitura amarela ou de cautela no Painel de Risco de Recessão ClearBridge.

Os pedidos iniciais de auxílio-desemprego tendem a ser voláteis em qualquer semana, e é por isso que os avaliamos com base em uma média móvel de quatro semanas. Embora a tendência dos pedidos de indenização nos últimos três meses pareça apoiar uma mudança para um nível mais alto, uma mudança substancial em quem está apresentando esses pedidos de indenização é mais reveladora. Uma parcela cada vez maior de pedidos de indenização vem sendo apresentada por grupos de renda média e alta, enquanto os pedidos apresentados por grupos de renda mais baixa diminuíram. Essa dinâmica é atípica, mas não está fora de sincronia com as perdas de empregos concentradas nos setores de tecnologia e financeiro, que normalmente pagam mais. Dada essa mudança singular no sentido de que as pessoas com salários mais altos percam seus empregos, o consumo pode apresentar uma queda maior do que a esperada no final de 2023, dado o atual aumento nos pedidos de auxílio-desemprego.

Outras rachaduras abaixo da superfície são aparentes em uma ampla gama de dados do mercado de trabalho. A pesquisa Job Openings and Labor Turnover, (Vagas de Emprego e Rotatividade de Mão de Obra) ou JOLTs, por exemplo, mostrou uma melhora no número principal de vagas de emprego em sua divulgação mais recente, indicando uma melhora na demanda de mão de obra. No entanto, a taxa de demissões na pesquisa - que mede quantos trabalhadores estão deixando seus empregos e é outra forma de visualizar a saúde do mercado de trabalho, já que a maioria dos trabalhadores só sai para procurar um novo emprego - caiu em relação ao limite muito alto da faixa pré-pandêmica, sugerindo que o mercado de trabalho pode, na verdade, estar esfriando para níveis mais normais.

O menor número de trabalhadores que se demitem em favor de novos empregos é condizente com a deterioração do sentimento de emprego na pesquisa Consumer Confidence do Conference Board, um dos indicadores do mercado de trabalho no Painel de Risco de Recessão ClearBridge. Esse indicador piorou para um nível vermelho ou de recessão no mês passado, uma vez que a parcela de trabalhadores que relataram que os empregos eram abundantes caiu, enquanto a parcela dos que relataram que os empregos eram difíceis de conseguir aumentou modestamente, uma tendência que continua.

O próprio relatório de empregos também revela várias falhas não imediatamente evidentes. Embora os ganhos gerais da folha de pagamento continuem fortes, as horas trabalhadas têm caído constantemente desde o pico no início de 2021. Normalmente, as horas trabalhadas caem quando a economia entra em recessão, com os empregadores cortando turnos diante da redução da demanda. Essa medida já caiu abaixo do nível médio observado durante a última expansão e não mostra sinais de estabilização. O corte nas horas trabalhadas, juntamente com o aumento nas contratações, pode ser um indicativo de acúmulo de mão de obra, uma vez que as empresas podem estar relutantes em reduzir o número de funcionários após as dificuldades de contratação enfrentadas nos últimos anos. Embora a acumulação de mão de obra possa continuar, acreditamos que é apenas uma questão de tempo até que as pressões sobre a lucratividade levem a medidas de corte de custos, incluindo demissões.

Em resumo, a força do mercado de trabalho está obscurecendo as tendências de enfraquecimento do emprego e do consumo em geral. Os números das manchetes diminuíram, mas continuam em níveis muito altos para que a inflação caia de volta para a meta de 2% do Fed. Os salários, em particular, se destacam, com ganhos médios por hora acima de 4% para todos os trabalhadores e de 5% para os trabalhadores de produção e sem supervisão, que representam cerca de 80% do emprego geral nos EUA. Medidas alternativas de salários, como o Índice de Custo de Emprego preferido do Fed e o Wage Growth Tracker do Fed de Atlanta, estão em níveis igualmente elevados, inconsistentes com uma inflação de 2%. O problema salarial não é novo. De fato, o crescimento dos salários foi o primeiro sinal no painel a ficar amarelo e depois vermelho em 2021. Não há alterações no painel este mês.

Diante desse cenário, é provável que o Federal Reserve (Fed) mantenha as taxas de juros em um nível mais alto por mais tempo do que os investidores imaginam. Embora a inflação tenha desacelerado, ela continua alta demais para ser confortável. A desaceleração do mercado de trabalho para reduzir os ganhos salariais e, portanto, o consumo, levará tempo, mas deverá ajudar a trazer a inflação de volta à meta. O progresso está sendo feito, mas é necessário mais trabalho para controlar as pressões sobre os preços. Para os investidores em ações, as taxas de desconto podem aumentar ou não cair tão rapidamente quanto o mercado espera, o que pode pressionar as valuations. A precificação do mercado para a política monetária nos próximos meses parece estar convergindo para as expectativas do Fed, que são de taxas de juros mais altas, mas ainda existe uma divergência. Isso nos leva a continuar a favorecer inclinações para ações com características defensivas.