PALESTRANTES
Nick Langley
Gestor de Portfólio
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Vemos a pressão sobre a infraestrutura pelo aumento dos rendimentos reais em 2023 como um fenômeno de curto prazo, enquanto o repasse da inflação da infraestrutura funcionou bem, apoiando os lucros em toda a classe de ativos.
- Se o pico de 2023 nos rendimentos reais dos títulos diminuir, esperamos um aumento significativo nos valuations das empresas de infraestrutura; mesmo que os rendimentos dos títulos não sejam revertidos, a simples redução da volatilidade pode ser favorável aos valuations.
- Acreditamos que uma recessão ainda é uma grande possibilidade e, com uma concentração acima do normal nos mercados de ações, a infraestrutura fornece um diversificador expressivo (e barato) dentro de um portfólio.
Um 2023 desafiador, mas o repasse da inflação está funcionando
Em 2023, o aumento dos lucros e os fundamentos sólidos não foram suficientes para evitar que os valuations de infraestrutura caíssem devido ao aumento dos rendimentos reais dos títulos, e o grupo teve um desempenho inferior ao do mercado acionário mais amplo. Os rendimentos reais nos EUA subiram 1% em 2023 (em 30 de novembro de 2023), resultando em uma contração nos múltiplos de preço/lucro para serviços públicos de 19x para 17x.1 As empresas de serviços públicos e torres sem fio no índice S&P 500 venderam cerca de 10,5%, criando um ambiente desafiador para os portfólios de infraestrutura montados em torno desses negócios estáveis, defensivos e geradores de renda.
Ao mesmo tempo, acreditávamos que esse seria um fenômeno de curto prazo e, consequentemente, vimos a inflação da infraestrutura passar a operar bem, apoiando os lucros em toda a classe de ativos. Pode levar de alguns meses ou anos para que a inflação fique aparente nas finanças das empresas de infraestrutura. Uma estrada com pedágio, por exemplo, pode aumentar seus preços junto com a inflação geralmente a cada trimestre, mas no mínimo a cada ano, enquanto uma concessionária dos EUA deve esperar até negociar taxas com seu órgão regulador, o que pode não ser por um ano ou dois, e então o aumento de preço chega um ano depois disso. Diante dessas dinâmicas, esperamos que os retornos permitidos aumentem, mesmo que para a maior parte de 2023 tenhamos visto alguma compressão de valuations de infraestrutura devido a essa defasagem variável.
Já vimos essa volatilidade impulsionada pelo rendimento antes. Como em 2023, em 2018, os retornos de infraestrutura em relação às ações diminuíram conforme os rendimentos reais dos títulos aumentaram (Gráfico 1). No entanto, conforme as taxas começaram a cair após outubro de 2018, os retornos de infraestrutura superaram o mercado acionário mais amplo.
Gráfico 1: A infraestrutura teve um desempenho superior conforme os rendimentos reais caíram
Fonte: ClearBridge Investments. Dezembro de 2015 a dezembro de 2019. Infraestrutura: FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index; ações globais: MSCI All-Country World Index (ACWI). Rendimentos reais calculados como rendimento do Tesouro americano de 10 anos ajustado pela inflação de break-even de 10 anos. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Rendimentos de títulos estáveis ou em queda apoiariam uma recuperação
Se o pico de 2023 nos rendimentos reais dos títulos diminuir, esperamos um aumento significativo nos valuations das empresas de infraestrutura nos próximos um ou dois anos. Não precisamos necessariamente que os rendimentos dos títulos sejam rolados para que os investidores se beneficiem dos retornos da infraestrutura; apenas a volatilidade reduzida pode ser favorável aos valuations. Se os rendimentos caíssem se a atividade econômica começar a desacelerar, o final da curva cairia e esses valuations poderiam se recuperar mais do que toda essa lacuna atual.
Benefícios da diversificação da infraestrutura podem ser oportunos
Importante para 2024, os mercados agora estão precificando uma recessão nos EUA com probabilidades de cerca de 15%, o que é extremamente baixo para este ponto do ciclo - isto é, no meio do lendário período de "defasagem longa e variável" após um aumento sem precedentes nas taxas de caixa. Acreditamos que uma recessão ainda é uma grande possibilidade e, com uma concentração acima do normal nos mercados de ações, a infraestrutura fornece um diversificador expressivo (e barato) dentro de um portfólio. O ano passado foi dominado pelas Grandes Sete, mas a infraestrutura deve continuar a adicionar lastro a um portfólio, o que acreditamos que poderia gerar um forte potencial de retorno a longo prazo.
Qualquer desaceleração da atividade econômica em 2024 coloca os lucros corporativos em risco. No entanto, continuamos a ver revisões de lucros positivas para empresas de infraestrutura, especialmente serviços públicos, com base nesse repasse de inflação e crescimento em suas bases de ativos subjacentes conforme a transição energética continua. Esperamos entrar em 2024 com revisões positivas de lucros para infraestrutura, assim como ações mais amplas começam a ver revisões negativas de lucros.
Fundamentos sólidos e cenário de valuation favorável provavelmente definirão 2024
Nesse contexto, a entrada na infraestrutura de 2024 está sendo negociada a valuations historicamente interessantes, dadas as perspectivas de crescimento das empresas de infraestrutura. Grande parte desse crescimento será impulsionado pela transição energética, conforme o mundo atende à sua necessidade de construir redes de postes e fios para conectar todos os geradores de instalações renováveis. Um vento de política pública é especialmente prevalente nos EUA (seguindo a Lei de Redução da Inflação, ou IRA) e na Europa (seguindo o REPowerEU e o Plano Industrial do Pacto Ecológico). Esperamos que isso se fortaleça em 2024, já que será um ano eleitoral em muitas jurisdições.
Nota de encerramento
- Fonte: S&P Global.
Definições
O FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index oferece aos participantes uma interpretação definida pela indústria da infraestrutura e ajusta a exposição a certos subsetores da infraestrutura. Os pesos componentes desses índices são ajustados como parte da revisão semestral de acordo com três amplos setores da indústria - 50% de Serviços Públicos, 30% de Transporte, incluindo o limite de 7,5% para ferrovias/ferrovias e um mix de 20% de outros setores, incluindo oleodutos, satélites e torres de telecomunicações.
O MSCI All-Country World Index (ACWI) captura a representação de grande e média capitalização em 23 mercados desenvolvidos e 24 países de mercados emergentes.
O Índice S&P 500 é um índice não gerenciado de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
As Grandes Sete são ações de empresas de mega capitalização focadas e que aproveitam as tendências de crescimento tecnológico, incluindo IA, computação em nuvem e hardware e software de ponta. As empresas incluídas são Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta e Tesla.
A Lei de Redução da Inflação foi assinada em lei pelo presidente americano Joe Biden em 16 de agosto de 2022. A lei visa conter a inflação reduzindo o déficit, diminuindo os preços dos medicamentos prescritos e investindo na produção doméstica de energia promovendo energia limpa.
O REPowerEU é uma proposta da Comissão Europeia para acabar com a dependência de combustíveis fósseis russos antes de 2030, em resposta à invasão russa da Ucrânia em 2022.
O Plano Industrial do Pacto Ecológico fornece uma estrutura para apoiar a transição da indústria europeia para a neutralidade climática e desenvolver as tecnologias líquidas zero necessárias para atingir as metas climáticas da União Europeia.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As empresas no setor de infraestrutura podem estar sujeitas a diversos fatores, incluindo altos custos de juros, altos graus de alavancagem, efeitos de desaceleração econômica, aumento da concorrência e impacto resultante de políticas e práticas governamentais e regulatórias.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.