PALESTRANTES
Sam Peters, CFA
Gestor de Portfólio
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- A atração das ações de valor em relação às crescimento voltou às máximas históricas, sendo impulsionado pela extrema concentração das sete principais ações do índice S&P 500.
- A combinação de múltiplos de ações em expansão e taxas de juros mais altas em 2023 ofuscou os riscos crescentes e criou um ambiente que lembra a “Segunda-feira negra" de 1987.
- As ações de valor proporcionam aos investidores grandes vantagens diante desses extremos crescentes, oferecendo o potencial de proteção contra quedas no mercado, além de um potencial de retorno relativo em uma queda na concentração do mercado.
Uma das coisas que nosso processo foi projetado para identificar são os extremos insustentáveis que podemos explorar, especialmente quando o comportamento do investidor precifica muito otimismo ou pessimismo nas avaliações de ações. Neste momento, o mercado continua a precificar com confiança em um pouso suave e o domínio contínuo das ações americanas de crescimento de mega capitalização. Acreditamos que esse otimismo zeloso ofuscou os riscos crescentes representados por uma combinação perigosa de múltiplos de ações crescentes e taxas de juros crescentes.
Hoje, temos tudo menos um mercado com preços uniformes. O mercado é de baixa para os índices americanos, ao mesmo tempo em que oferece uma ótima oportunidade para buscar ações com preços incorretos com fundamentos fortes além do topo concentrado desses índices. A atração das ações de valor em relação às crescimento voltou às máximas históricas, sendo impulsionado pela extrema concentração das sete principais ações do índice S&P 500 (Gráfico 1). Nunca tanta liquidez foi atraída para tão poucas ações, e o risco pode ser um buraco negro para o capital e pesar nos retornos devido ao aumento da volatilidade de correlações mais altas.
Gráfico 1: Concentração e spreads em altas históricas: Concentração das grandes sete e spread de valor
Dados de 31 de agosto de 2023. Fonte: Pesquisa FactSet, ClearBridge Investments. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.[
A correlação da aposta das Grandes Sete também é alta (Gráfico 2), especialmente em comparação com o resto do mercado que está desfrutando de correlações de pares relativamente baixas. Também temos observado uma correlação extremamente baixa entre ações de valor e os estilos de crescimento, o que defende fortemente a diversificação de quaisquer apostas de índice ponderadas pelo limite dos EUA com o valor (Gráfico 3).
Gráfico 2: A alta correlação das Grandes Sete: correlação média das grandes sete ações de mega capitalização
Dados de 31 de agosto de 2023. Fonte: Bloomberg, Clearbridge Investments. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Gráfico 3: Crescimento e valor mantêm baixas correlações: Correlação do fator de rolagem
Dados de 31 de agosto de 2023. Fonte: FactSet. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
A principal observação é que os índices estão posicionados para uma incerteza extremamente baixa, refletindo um pouso suave e um impulso de crescimento de curto prazo da inteligência artificial (IA). Contudo, o que vemos é que a concentração no mercado está sendo impulsionada quase inteiramente por um aumento nos múltiplos de valuations, apesar do aumento contínuo das taxas reais e do custo de capital. Isso não é sustentável, a menos que as taxas de juros caiam de maneira benigna ou o crescimento acelere drasticamente.
Essa combinação de múltiplos de ações crescentes e um aumento expressivo nas taxas de juros também criou o terceiro ponto fora da curva que observamos: Potencial de risco extremo reminiscente do crash do mercado da “Segunda-feira negra" de 1987. Entre janeiro e agosto de 1987, os múltiplos de valuations de ações subiram aproximadamente 25%. Por outro lado, no mesmo período, os múltiplos da taxa de juros efetiva (um múltiplo de valuation derivado da diferença entre o rendimento inicial e atual para ilustrar a atratividade de um título sem risco) caíram aproximadamente 30%. Em 2023, os múltiplos de valuation de ações acumulados no ano subiram 39%, enquanto os múltiplos de rendimento real efetivo caíram quase 29%, uma realidade que está sendo ignorada em favor do otimismo de pouso suave. Embora certamente não estejamos prevendo tal evento no horizonte, as semelhanças são grandes demais para serem ignoradas.
As ações de valor continuam a oferecer aos investidores grandes vantagens diante desses extremos crescentes, e acreditamos que agora é o melhor momento para apostar contra riscos caros em índices americanos altamente concentrados. As ações de valor permanecem próximas dos níveis mais baratos que já estiveram em relação aos ativos de crescimento de longa duração historicamente concentrados e, sem dúvida, nunca tiveram tanta segurança no índice. Como resultado, os investidores de ações de valor têm as ferramentas para não apenas proteger o capital no caso de uma queda do mercado, mas também o potencial de obter retornos relativos convincentes em qualquer queda nos atuais níveis extremos de concentração de mercado.
Acreditamos que estamos bem posicionados para mais uma surpresa às expectativas de consenso, o que deve ajudar o mercado de ações a se tornar um pouco menos extremo. Enquanto isso, estamos confortáveis em esperar por tal reversão, pois baixas correlações entre as ações de valor e crescimento podem suavizar o processo.
Definições
O Índice S&P 500 é um índice não gerenciado de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
O dia 19 de outubro de 1987, conhecido como “Segunda-feira negra", foi uma data infame em Wall Street, quando sell-offs abruptos e inesperados devastaram os mercados globais.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.