Otimismo cauteloso em relação às commodities

A amplitude do mercado aumentou em junho, conforme os setores cíclicos se juntaram ao rally nas ações de tecnologia. Os fatores incluíram sinais de desaceleração da inflação em meio a dados econômicos geralmente resilientes dos EUA, juntamente com medidas de estímulo incrementais na China. Embora o Fed possa não ter terminado de elevar as taxas de juros devido a conjuntos de pressões inflacionárias, as probabilidades em torno de um cenário econômico de pouso suave parecem estar aumentando. Acreditamos que isso seria positivo para setores cíclicos, especialmente energia. Embora continuemos a ver um potencial de alta interessante no espaço, ele parece mais limitado após os fortes resultados de junho. Dado o ambiente econômico ainda incerto combinado com o aumento dos valuations de ações, acreditamos que adotar uma postura mais cautelosa é prudente neste momento. 

Fundamentos do setor de energia parecem bons

A Arábia Saudita surpreendeu os mercados de energia no início de junho ao anunciar outra redução expressiva da produção de petróleo de 1,0 milhão de barris/dia, estendendo as reduções anteriores até 2024. Semelhante à nossa experiência com outros anúncios de redução feitos este ano, os preços do petróleo inicialmente subiram e depois diminuíram conforme as preocupações econômicas continuaram a pesar sobre o sentimento dos investidores. Além das preocupações com a demanda ligadas à desaceleração da atividade econômica, os fatores sazonais também desempenham um papel quando alguns investidores "vendem em maio e vão embora". Embora hesitemos em mencionar um tropo usado tanto, os mercados de energia talvez estejam mais expostos a essa dinâmica de verão do que a maioria dos outros, dada a volatilidade inerente ao setor. Esta pode ser uma época frustrante do ano para os investidores em energia, mas também pode oferecer oportunidades para comprar empresas de alta qualidade com valuations que consideramos interessantes, algo que vimos em maio.

Voltando ao anúncio da Arábia Saudita e aos cortes contínuos na produção da OPEP+, é amplamente esperado que os saldos de oferta e demanda se estreitem consideravelmente no segundo semestre deste ano, e temos visto sinais dessa tendência em dados recentes. Isso deve levar à queda dos estoques e a preços mais fortes na maioria dos cenários econômicos, e é por isso que permanecemos otimistas em relação aos fundamentos de energia nos horizontes de tempo de médio e longo prazo.

Enquanto isso, acreditamos que a perspectiva para as indústrias focadas em materiais, que apresentaram desempenho misto em junho, é menos certa. Apesar dos estoques historicamente baixos para alguns metais, os fundamentos da demanda permanecem presos à atividade de fabricação e construção na China, que ainda parece bastante fraca. Além disso, embora as perspectivas de demanda nos Estados Unidos pareçam relativamente robustas, as economias europeias parecem estar lutando em parte devido à crise energética da região no ano passado e, de fato, podem sofrer conforme os dólares de investimento atravessam o Atlântico, conforme as empresas buscam aproveitar incentivos governamentais e custos de energia mais favoráveis. Esse cenário é justaposto aos fundamentos positivos de oferta e demanda no longo prazo, e permanecemos atentos a deslocamentos de mercado que podem resultar em valuations mais interessantes.

Os temas de transição energética permanecem nos holofotes de muitos investidores, mas tais temas estão evoluindo conforme as aspirações colidem com a percepção de que podem não acontecer tão rápido quanto inicialmente esperado. A Europa sofreu em 2022, pois sua dependência excessiva de fontes de energia intermitentes e não confiáveis levou a um aumento no consumo de carvão para cobrir a lacuna. As empresas reduziram o uso de energia e muitas podem ter perdido uma vantagem competitiva no processo. Apesar da afirmação dos apoiadores de que a energia renovável custará menos conforme aumenta, a maioria dos países e regiões que têm a maior porcentagem de geração de energia a partir de energia solar e eólica também tem alguns dos preços mais altos de energia, problemas de intermitência ou ambos. No entanto, um ponto positivo da crise energética do ano passado é o surgimento de uma abordagem mais racional, com os países construindo maior redundância em suas redes elétricas por meio de terminais de importação de gás natural liquefeito (GNL) e contratos de longo prazo. A racionalidade também é evidente nas modificações nas estratégias de negócios das empresas integradas de energia, com um foco renovado nos retornos e direcionando o investimento para suas áreas de especialização, onde elas podem agregar mais valor.

Novas tecnologias ganhando ritmo

Além de o GNL recuperar seu status de combustível de transição benéfico, outras áreas de investimento estão ganhando força, como o hidrogênio, onde um número crescente de empresas está explorando opções para usar o combustível limpo em todos os tipos de indústria e transporte. Embora ainda seja principalmente proibitivo em termos de custo para uma adoção mais ampla hoje, novas tecnologias e técnicas de produção (ou seja, fabricação de hidrogênio azul a partir de gás natural barato dos EUA emparelhado com captura e armazenamento de carbono) podem levar a benefícios econômicos e ambientais interessantes. A solução para o transporte de hidrogênio também é importante, pois as moléculas são mais difíceis de mover do que o gás natural, e acreditamos que as empresas de gasodutos provavelmente serão as que farão esses investimentos. A captura, o armazenamento e o transporte de carbono também serão elementos críticos de um futuro com menos carbono. Nesse quesito, uma grande empresa integrada de energia acaba de anunciar uma aquisição vinculada a esse tema.

É um tanto irônico que as empresas tradicionais de energia estejam impulsionando a transição energética global em concorrência direta com as fontes de energia existentes, mas, ao mesmo tempo, acreditamos que é bastante apropriado e benéfico, dado seu posicionamento superior e pegadas industriais.