Corrida dos touros

Pontos principais:

• Os mercados acionários se recuperaram desde as baixas cíclicas em outubro. Acreditamos que os mercados estão à frente do crescimento atual e esperado.
• A temporada de lucros fornece um potencial catalisador para a fraqueza renovada das ações. Acreditamos que o crescimento do lucro por ação (LPA) dos EUA no segundo trimestre deva continuar com sua queda.
• Estamos posicionados na defensiva, atualmente favorecendo o caixa e a renda fixa em detrimento das ações em nossa perspectiva dinâmica.

A "Corrida dos Touros" é uma tradição que ocorre todos os verões na Espanha, que envolve correr na frente de um grupo de touros que foram soltos em ruas separadas em uma cidade, geralmente como parte de um festival de verão. Parte do fascínio é o perigo inerente a esta atividade - não ser rápido e errar um cálculo podem levá-lo a estar no lado errado do chifre de um touro.

Desde as baixas do mercado de ações em outubro, muitas regiões entraram em um novo mercado em alta (Gráfico 1). Conforme os mercados acionários se recuperaram, o sentimento melhorou e a volatilidade diminuiu. Um mercado que antes era obcecado pelo risco de recessão parece ter evoluído rapidamente.

Acreditamos que há risco em tentar correr com os atuais mercados em alta. Os preços dos ativos estão sugerindo que o crescimento cíclico não apenas permanecerá positivo, mas acelerará acima da tendência nos próximos meses. Acreditamos que isso é improvável, pois os bancos centrais permanecem restritivos e o ímpeto de crescimento cíclico, fora dos preços dos ativos, permanece moderado (Gráfico 2). Na nossa opinião, mesmo as previsões macro otimistas devem incluir crescimento positivo - embora abaixo da tendência - para que a inflação continue se normalizando lentamente.   

Há um catalisador?

Bancos centrais restritivos e fraco ímpeto de crescimento não são novidade - então, qual é o catalisador para os mercados de ações caírem no curto prazo? Acreditamos que a próxima temporada de ganhos será fundamental por alguns motivos.

Crescimento dos lucros nos EUA pode piorar. Nos Estados Unidos, as margens de lucro caíram 8% em relação ao ano anterior, mas o crescimento do EPS mal contraiu, pois o crescimento das vendas continua forte. Há algumas razões pelas quais esperamos que essa dinâmica enfraqueça no futuro. Primeiro, as margens de lucro normalmente reduzem o crescimento das vendas quando os lucros se tornam negativos (Gráfico 3). Esperamos que as margens permaneçam fracas, talvez até mesmo piorem. Em segundo lugar, a inflação mais baixa está contribuindo para um poder de precificação mais fraco para empresas. Esperamos que a inflação continue a se normalizar, e isso provavelmente reduzirá o crescimento das vendas e depositará pressão adicional sobre as margens.

Rentabilidade fraca pode levar a mercados de trabalho mais fracos. O mercado de trabalho resiliente tem reforçado os mercados de ações, e essa resiliência naturalmente empurra afasta a probabilidade de recessão, já que um mercado de trabalho fraco é normalmente necessário para que as recessões ocorram. Até agora, a força do mercado de trabalho pode ser explicada - as empresas entraram na desaceleração do crescimento com lucros recordes e fraca oferta de mão de obra.

Contudo, esses fatores foram corrigidos recentemente. As margens de lucro dos EUA diminuíram expressivamente e o crescimento dos lucros tornou-se negativo. A oferta de mão de obra para adultos em idade avançada agora é mais sólida em comparação com os níveis pré-COVID. Na verdade, muitos indicadores de tendência no mercado de trabalho dos EUA sugerem que já está ocorrendo algum abrandamento, incluindo um ligeiro aumento nos pedidos iniciais de desemprego, menores horas trabalhadas, fracas intenções de contratação e enfraquecimento da amplitude do crescimento da folha de pagamento. Acreditamos que a fraqueza adicional nos ganhos e na lucratividade enfraquecerá essas tendências de emprego.

Alocação multi-asset: Somando tudo

No geral, nossa visão tática é posicionar os portfólios multi-asset de forma defensiva; atualmente, preferimos renda fixa a ações. Embora nossa perspectiva macro apoie esse posicionamento, como descrevemos acima, também achamos que os valuations relativos apoiam a renda fixa. O prêmio de risco de ações, que mede a atratividade relativa das ações em relação às taxas de juros, atualmente é mais favorável aos títulos do governo. O dinheiro é outra opção atraente em relação às ações, ao nosso ver. Muitas taxas de caixa estão perto de máximas cíclicas e agora oferecem retornos reais positivos - uma raridade na última década. 

Há também uma série de indicadores de sentimento e posicionamento que sugerem que os mercados de ações estão sobrecarregados e devem sofrer uma retração. Enquanto um número crescente de investidores está ganhando confiança em correr com os touros, temos cautela. Continuaremos monitorando os principais indicadores econômicos e os fundamentos corporativos daqui para frente.