Onde assumir riscos em portfólios multi-asset agora

Principais conclusões

• Embora o cenário macro tenha melhorado, acreditamos que os ativos de risco têm preços otimistas demais. No nível de portfólio, permanecemos um pouco defensivos.
• No entanto, alguns ativos de risco ficaram atrás da recuperação mais ampla do mercado e parecem interessante, especificamente, ações de pequena capitalização dos EUA (small caps) e ações de mercados emergentes (ME).
• Exploramos algumas justificativas para o fraco desempenho nessas duas áreas. Em última instância, acreditamos que grande parte das más notícias está precificada, e os catalisadores estão no horizonte próximo. Acreditamos que esses dois ativos oferecem assimetria positiva e são um lugar inteligente para adicionar risco em portfólios de vários ativos.

Os investidores estão muito otimistas?

Em algumas regiões, incluindo os Estados Unidos, o cenário macro tem melhorado. O crescimento permanece resiliente, com forte atividade no setor de serviços e um ambiente de fabricação estabilizador. A inflação continua a diminuir, com surpresas perto das mínimas de três anos. A política do Fed é restritiva, mas as chances de taxas de "pico do Fed" cresceram substancialmente nos últimos meses. No geral, a probabilidade de um pouso suave certamente aumentou. 

Como os preços dos ativos estão reagindo a essa notícia? Ativos arriscados - como ações e crédito de alto rendimento - não esperaram pelo sinal de "tudo certo" da macro-terra. O rally deles começou há quase um ano, em outubro de 2022, aos primeiros sinais de um pico na inflação, mas bem antes de uma melhora substancial no crescimento ou na política monetária. A maioria dos mercados de ações alcançou o status de mercado de alta, enquanto os spreads dos títulos corporativos estão próximos de apertos cíclicos.  

O desafio hoje é que os ativos mais arriscados se recuperaram à frente do ambiente macro atual e projetado (confira o Gráfico 1). Na nossa opinião, a maioria dos ativos de risco está precificando expectativas macro excessivamente otimistas. Embora o cenário macro tenha melhorado, ainda acreditamos que há uma incerteza considerável sobre o que está por vir no próximo ano.

O preço incorreto de ativos de risco é uma das principais razões pelas quais permanecemos um pouco defensivos no nível da carteira. Preferimos renda fixa às ações, onde agora é relativamente fácil encontrar títulos de alta qualidade com rendimento superior a 5% com pouca duração ou risco de crédito.  

Onde assumir riscos em portfólios multi-asset

Embora a maioria dos mercados acionários globais tenha se recuperado desde outubro passado, nem todos os índices tiveram o mesmo desempenho. Examinamos as combinações de ações que historicamente apresentam um bom desempenho quando o crescimento está começando a melhorar em relação aos níveis abaixo da tendência, que é o ambiente em que muitas regiões estão hoje (confira o Gráfico 2). Embora algumas partes do mercado de ações tenham tido um bom desempenho - cíclicos e ações de crescimento -, outras partes ficaram consideravelmente para trás, como as ações de pequena capitalização dos EUA e mercados emergentes. 

Não é difícil racionalizar por que esses mercados de ações ficaram para trás.

As ações americanas de pequena capitalização são geralmente mais sensíveis a taxas de juros mais altas, devido a uma maior quantidade de dívida de taxa variável e balanços mais fracos (ou seja, menores índices de cobertura de juros). Além disso, a exposição ao tema da inteligência artificial (IA) e ao grupo dos “Magníficos 7" de ações de tecnologia é muito mais limitada dentro de ações de pequena capitalização. Nos mercados emergentes, a economia da China continua buscando um impulso e, de forma mais ampla, observamos um ambiente de manufatura global fraco.

A boa notícia é que esses riscos parecem já ter sido amplamente precificados. As razões de valuation, como preço-lucro ou preço-livro, sugerem que esses ativos são valorizados de forma interessante. No entanto, os valuations não são bons indicadores táticos. Portanto, identificamos alguns catalisadores importantes que estão se desenvolvendo em apoio às ações americanas de pequena capitalização e àquelas de mercados emergentes que acreditamos que os mercados ainda não refletiram completamente. 

Ações americanas de pequena capitalização

• É improvável que as taxas de juros dos EUA subam muito a partir daqui. Historicamente, os aumentos das taxas tiveram um efeito defasado, com os rendimentos do Tesouro caindo um ano após o final do ciclo de alta das taxas do Fed. Normalmente, o desempenho das ações de pequena capitalização um ano após o aumento final das taxas do Fed no ciclo tem sido robusto.
• Historicamente, o desempenho das ações de pequena capitalização se beneficiou da queda da inflação.  
• As ações de pequena capitalização tendem a superar o desempenho quando os principais indicadores se recuperam de uma tendência abaixo, que nossa equipe acredita estar ocorrendo atualmente.

Mercados emergentes

• Algumas medidas de crescimento relativo, como os PMIs de manufatura, sugerem um crescimento mais forte para os emergentes em relação aos mercados desenvolvidos (DMs).
• Alguns dos indicadores de tendência da manufatura global também estão se recuperando. Juntamente com o aumento da demanda por IA, essa tendência deve ser um bom presságio para os semicondutores (GRáfico 3), uma exportação importante para os emergentes na Ásia (Taiwan e Coreia do Sul). De acordo com as Estatísticas do Comércio Mundial de Semicondutores, as vendas globais de semicondutores devem crescer 11,8% em 2024.¹
• O ambiente político da China está mostrando sinais de proatividade. Só em setembro, mais de 30 províncias e cidades reforçaram as políticas imobiliárias para apoiar o crescimento.
• A desinflação é predominante em muitos países emergentes após fortes ciclos de aumento da taxa. Ao longo do próximo ano, esperamos que a flexibilização das políticas seja mais favorável em comparação com os mercados desenvolvidos.

Somando tudo

Permanecemos ligeiramente defensivos no nível de portfólio devido à despesa geral de ativos de risco, como ações e crédito de alto rendimento, especialmente em relação a muitos títulos públicos do mercado desenvolvido. Contudo, mostramos que nem todos os mercados de ações parecem caros; as ações de pequena capitalização dos EUA e os mercados emergentes têm valuations interessantes, a nosso ver. Além disso, eles são voltados para um ambiente macro melhor, têm catalisadores de curto prazo e podem oferecer assimetria de desempenho positiva ao longo do próximo ano. No geral, acreditamos que as ações americanas de pequena capitalização e os mercados emergentes são lugares inteligentes para adicionar risco em portfólios multi-asset.