Ondas de águas profundas. A onda da dívida soberana: Uma ameaça existencial

Prefácio

Em nossa publicação Ondas de águas profundas,¹ identificamos vários fatores poderosos, conectados e de longa duração que terão um impacto significativo nos retornos de investimento nas próximas décadas. Uma delas é a Onda de Dívida, impulsionada principalmente por uma combinação de pressões econômicas, geopolíticas e demográficas. Observamos que a Onda de Dívida está em um pico histórico em termos do valor em dólares americanos da dívida em questão e parece destinada a continuar crescendo. Isso foi sustentável com baixa inflação e liquidez abundante. Esses fatores se inverteram, levando a uma maior urgência para levantar capital. Como resultado, a visão tradicional sobre responsabilidade fiscal parece ter passado dos holofotes do debate político e econômico para trás das câmeras. Diante das várias tendências seculares em vigor, essa “onda” tende a crescer em profundidade e amplitude. Esse processo impulsiona uma polarização cada vez mais estrutural entre os países que podem facilmente continuar a emitir dívida e refinanciamento e aqueles que não podem. Este artigo se concentra na dívida soberana, examina os fatores dessas mudanças e oferece conclusões sobre suas implicações de investimento.

Sumário executivo

Acreditamos que precisamos de uma realocação maciça de recursos, o que implica a necessidade de taxas de juros reais positivas, porque haverá tanta emissão de governos e do setor privado que haverá competição pelo dinheiro dos investidores. Há uma oportunidade para a arbitragem da dívida privada, mas o risco de inadimplência é provavelmente maior no geral. As fontes tradicionais de poupança de longo prazo podem ser apertadas ou mesmo reduzidas ao longo do tempo, conforme as populações no mercado de trabalho em países de alta renda encolhem e seus custos aumentam. Haverá uma crescente intervenção governamental na maioria dos países - nem sempre de forma eficiente ou sequer útil. Em nossa opinião, este cenário toma todas as decisões de investimento carregadas de pesos de fatores implícitos que atualmente não são predominantes.

• Mesmo antes da COVID-19, a relação dívida/PIB estava crescendo em todo o mundo.² Nos países que impulsionaram o crescimento econômico global na última geração (Estados Unidos, Europa e, desde 2009, China), a dívida deve continuar crescendo, conforme o envelhecimento demográfico aumenta o custo das aposentadorias, a saúde e a população em idade ativa diminuem. Para economias de baixa renda com finanças soberanas relativamente frágeis, o acesso contínuo a crédito acessível é um requisito existencial.
• A visão tradicional sobre responsabilidade fiscal parece ter passado dos holofotes do debate político e econômico para trás das câmeras. Diante das várias tendências seculares em vigor, a importância desta questão deve crescer em profundidade e amplitude. Esse processo impulsiona uma polarização cada vez mais estrutural entre os países que podem facilmente continuar a emitir dívida e refinanciamento e aqueles que não podem. e isso coloca esse debate no centro das decisões políticas de uma geração.
• Muitos dos mecanismos tradicionais usados para escapar da dívida (crescimento econômico via comércio global) não podem mais ser tomados como certos, devido à combinação de geopolítica e economia. a longo prazo, este é um desafio para a China e os mercados emergentes. a política de “friend-shoring” e o impulso para diversificar as cadeias de suprimentos eliminam alguns dos catalisadores mais poderosos que ajudam esses países a subir na escada do conhecimento. Essa trajetória aponta para uma polarização cada vez maior entre os países desenvolvidos e os demais.
• Na verdade, as chances de inserir um determinado país nas cadeias de suprimentos internacionais cruciais são muito maiores se ele puder jogar o Grande Jogo geoeconômico.³ Um país precisa de uma população considerável para atrair investimentos estrangeiros diretos (IED), um ecossistema comercial e industrial que está acostumado a operar nos mercados internacionais, bem como riqueza mineral inexplorada - especialmente se esses minerais forem relevantes para a transição verde, veículos elétricos (VEs) ou defesa. o México e a Indonésia têm claramente uma janela de oportunidade, o que implica que poderiam aproveitar o atual clima geopolítico para alavancar o financiamento e/ou o acesso favorável ao mercado.
• Nessas circunstâncias, as economias em desenvolvimento estão extremamente expostas. o Instituto Internacional de Finanças (IIF) calcula que a dívida combinada dos 30 países grandes e em desenvolvimento subiu de US$ 75 trilhões em 2019 para US$ 98 trilhões,4 antes da pandemia. Parte desse aumento se deve ao colapso de suas moedas em relação ao dólar americano, mas o problema estrutural continua. As decisões políticas tomadas no passado os colocaram na areia movediça financeira, mergulhando ainda mais fundo a cada tentativa de sair.
• Examinamos a teoria amplamente aceita dos empréstimos predatórios da China e fornecemos dois estudos de caso de países. a conclusão é que não há evidências de um plano diretor usando dívida soberana. a história sugere que muitos governos mutuários escolheram conscientemente o crédito menos economicamente sensato para evitar o escrutínio e a condicionalidade. Os observadores encontram motivos para desconforto, mas não pânico.