Reflexões rápidas: Posicionamento para uma excelente oportunidade em municipais

O Instituto reuniu Jennifer Johnston, Diretora de Pesquisa de Títulos Municipais da Franklin Templeton, e Robert E. Amodeo, CFA, Diretor de Títulos Municipais da Western Asset Management, para discutir oportunidades e preocupações relacionadas aos títulos municipais.

Abaixo estão minhas principais conclusões da discussão:

 Os títulos municipais estão apresentando fundamentos excepcionalmente sólidos. O cenário das condições fiscais locais é sólido, o que contribui para a força dos títulos municipais no ambiente atual. Os governos estaduais e municipais conseguiram repor as reservas de caixa em decorrência de três fatores: grandes entradas de capital do nível federal durante a pandemia, receitas fiscais que excederam os níveis pré-pandêmicos e gastos moderados. Houve menos emissão de títulos municipais em comparação com o período pré-pandêmico, criando uma escassez de títulos municipais.

 Algumas áreas inesperadas oferecem resistência à valorização dos títulos municipais:

• Imóveis comerciais. A mudança para o trabalho mais remoto afetou o setor de escritórios e as empresas que apoiam os escritórios nas áreas centrais. Isso levou a avaliações mais baixas, gerando menos impostos sobre a propriedade. Isso também se reflete em menos uso e financiamento do transporte público. Outras empresas em áreas de escritórios podem fechar, reduzindo, assim, a receita tributária.
• Mercado de trabalho. O forte mercado de trabalho é um vento desfavorável para os mercados de municipais, pois criou dificuldades para os estados e municípios contratarem. Especificamente, tem sido difícil contratar enfermeiros em locais de atendimento médico e moradia para idosos, fazendo com que essas organizações recorram a enfermeiros contratados mais caros, que vêm de outros lugares. Também tem sido difícil contratar certas funções administrativas do governo, levando à escassez de auditores e, consequentemente, a atrasos nos relatórios financeiros em alguns estados.
• Inflação. O aumento dos custos afeta margens e custos operacionais. No lado do capital, os aumentos de custos estão onerando os projetos e o financiamento de projetos. A inflação até traz algum benefício para os municípios, visto que, com o aumento de bens, preços de venda e salários, aumentam também as receitas tributárias da região.

 Há diferentes ofertas em diferentes níveis de cupons. Pode ser que um projeto tenha vários títulos municipais emitidos com cupons (taxas de juros) diferentes e características de investimento muito semelhantes. Isso pode gerar diferenças consideráveis de renda para um investidor. É importante avaliar o retorno total de um título municipal identificando o cupom, mas também o valor antecipado do título e quaisquer penalidades fiscais.

Não é tarde demais para aproveitar a oportunidade de investimento. Ainda há oportunidades em municipais, mesmo com a alta das taxas e o aumento dos spreads de crédito desde o último outono. Essas oportunidades exigem uma análise cuidadosa para identificar o valor subjacente do investimento e as características estruturais da oferta.

Os investidores individuais têm muitos motivos para considerar o aumento da divulgação de municipais em seu portfólio. Para ativos tributáveis, o retorno após os impostos é particularmente atraente em relação a outras opções de investimento em renda fixa. Neste momento, parece coerente fazer a transição de caixa para títulos municipais bem pesquisados. Em nossa opinião, os municipais na faixa de cinco a 20 anos são particularmente atraentes. Com uma análise cuidadosa, um investidor pode criar uma combinação melhor de créditos do que em títulos corporativos. E a taxa histórica de inadimplência dos municipais tem sido menor do que a das empresas.¹

Demonstre cautela em determinados setores. O forte mercado de trabalho está tendo um impacto sobre as margens operacionais no setor de saúde e, especialmente, no setor de moradia para idosos. O transporte coletivo ainda não se recuperou totalmente devido à mudança para o trabalho em casa, portanto, é necessária uma pesquisa para garantir que a receita seja diversificada o suficiente para resistir às mudanças no número de passageiros. Além disso, as tarifas dos usuários não financiam todos os títulos de transporte de massa. Alguns deles são cobertos por impostos sobre vendas, auxílios estatais ou impostos sobre a mobilidade da folha de pagamento. O outro setor em que se deve ter cautela é o das pequenas faculdades particulares de profissões liberais. O efeito combinado de um número menor de alunos formados indo para a faculdade e a COVID afetou essas faculdades. Um número inédito de pequenas faculdades particulares fechou, principalmente na Nova Inglaterra.

 A crise bancária regional teve um impacto mínimo sobre o mercado de municipais em geral. Os bancos regionais detêm cerca de 15% de todos os títulos municipais. No momento, participações do Silicon Valley Bank (SVB) e do Signature Bank estão sendo vendidas para fora do grupo de ativos dos bancos, como parte de sua reestruturação. Os títulos foram comprados no mercado secundário sem um impacto perceptível no preço. Não está claro se os bancos regionais manterão consistentemente a mesma alocação em municipais no futuro e se isso terá um impacto no mercado.

O que está claro é que, apesar da incerteza nas perspectivas macroeconômicas, acreditamos que os títulos municipais são investimentos muito atraentes, especialmente após os impostos. Os investidores precisam realizar uma análise detalhada para identificar o setor, o cupom, o vencimento e outras características corretas para encontrar as melhores oportunidades.