Sob o Macroscópio - Um touro ágil em uma loja chinesa

Essas são as minhas mais recentes observações:

Em suma, nos últimos seis meses, a reabertura da China não entregou o crescimento que o presidente Xi Jinping e seu governo esperam, e assim a política está começando a mudar. Conforme noticiado na mídia, a China está considerando um novo pacote de apoio ao mercado imobiliário e os reguladores analisam uma nova cesta de medidas, incluindo a redução de adiantamentos em algumas áreas não essenciais das principais cidades, relaxando ainda mais as restrições de compra, bem como refinando e estendendo as políticas anunciadas nas “16 medidas financeiras” de novembro de 2022.¹ Além disso, notícias na mídia indicam que as autoridades chinesas estão orientando os grandes bancos a reduzir as taxas de depósito em 10 pontos base (bps).² Isso precedeu o anúncio do Banco Popular da China de um corte de 10 bps na taxa de recompra de sete dias de 2%.³ O movimento pode ser pequeno, mas transmite sua intenção de fomentar o crescimento. Por fim, o Conselho de Estado reiterou recentemente o seu compromisso de apoiar a produção e adoção de veículos elétricos (VEs) através do alargamento da redução do imposto sobre compras e da promoção da construção de infraestruturas de carregamento de alta qualidade.

Além disso, a política fiscal será facilitada de forma direcionada e medida. Pequim entende que o apoio do governo é necessário para conter a perda da confiança doméstica na recuperação. Investidores locais e estrangeiros estão observando atentamente as respostas políticas conforme o governo toma decisões cruciais para o crescimento de médio prazo e a criação de riqueza da China.

Por fim, os investidores também devem observar mudanças no nível regional, sobretudo nas seis “províncias economicamente fortes”. Essas seis províncias respondem por cerca de 45% do PIB nacional⁴ e representam quase 60% do total nacional de comércio exterior.⁵ Elas incluem as províncias costeiras fortes em exportações de Guangdong, Jiangsu, Zhejiang e Shandong, bem como as províncias sem costa, Henan e Sichuan. Essas províncias têm sua meta de crescimento do PIB para 2023 em 5%-6%.⁶ Os investidores, em outras palavras, devem olhar além de Pequim e Xangai.

Os ursos têm um argumento, mas a tendência de baixa é um exagero

Aqueles no campo de baixa estão sinalizando riscos de deflação, desemprego recorde entre jovens, poucos sinais de recuperação do investimento estrangeiro direto (IED) e tensões elevadas entre EUA e China que dificultam o comércio bilateral e os fluxos de investimento internacional.

Alguns investidores estrangeiros agora estão questionando o papel da China no crescimento econômico global. Essas preocupações parecem exageradas, na nossa opinião. É verdade que, entre 2013 e 2021, a contribuição média da China para o crescimento econômico global excedeu 30%, ocupando o primeiro lugar em todo o mundo, um nível que provavelmente não pode ser sustentado.⁷ Mas, ao fazê-lo, a China saltou para uma grande economia e uma força importante no PIB mundial. Em 2021, o PIB da China representava 18% da produção mundial, em comparação com 11% em 2012.⁸ O PIB real da China subiu a uma taxa média de crescimento anual de 6,6% de 2013 a 2021, contra 3,0% para a economia global e 4,1% para as economias em desenvolvimento.⁹

A conclusão é que o bem-estar da China terá um papel vital na prosperidade do resto do mundo. O crescimento da China durante os deslocamentos globais neste século protegeu outras economias de choques. Preocupações sobre a diminuição do papel da China como o pilar global são equivocadas. No máximo, a China deve se tornar um fator ainda maior para a economia mundial, passando um quinto da produção global nos próximos cinco anos. Mesmo o crescente protecionismo comercial, que reduziu pela metade as exportações da China (em porcentagem do PIB) de seu pico de 40% em 2006, não prejudicou a contribuição da China para o crescimento global nem seu surgimento como um dos blocos econômicos mais poderosos do mundo (ao lado da União Europeia e dos Estados Unidos).¹⁰

O que isso significa para os investimentos chineses?

Até agora, em 2023, as ações chinesas ficaram atrás não apenas dos mercados dos EUA, mas também dos índices japonês e alemão.¹¹ O crescimento da China mais fraco do que o esperado tem sido um claro obstáculo ao desempenho do preço das ações no continente, assim como as significativas revisões em baixa nos lucros das empresas.¹² O mercado acionário chinês caiu este ano.¹³

Mas, como consequência, as ações chinesas também já precificaram muitas más notícias. Por exemplo, com base em nosso cálculo, o mercado acionário chinês agora desconta mais de 80% de probabilidade de recessão. Essa probabilidade é baseada na razão de preço/lucro (P/L) do MSCI China Index de 10,8x, que agora está abaixo dos índices medianos de períodos anteriores de estresse do mercado, incluindo a crise financeira global (13,4x), a pandemia de COVID-19 (13,3x) e 2022 (11,7x).¹⁴ Da mesma forma, os mercados de crédito chineses estão precificando riscos recessivos, refletidos nos amplos spreads de crédito nas faixas de vencimento de um a três anos e de cinco a dez anos.¹⁵

Com uma quantidade razoável de notícias negativas já precificadas, bem como o estímulo de política pendente, prevemos uma recuperação do segundo semestre de 2023 para os mercados chineses. É provável que a recuperação aconteça em estágios.

Vale lembrar que o otimismo com a reabertura da COVID no final do ano passado levou a entradas de portfólios estrangeiros no valor de US$ 25 bilhões nos primeiros cinco meses de 2023.¹⁶ Mas o interesse diminuiu conforme a economia titubeava, provocando saídas de US$ 2,4 bilhões em abril e maio.¹⁷ Conforme a política se torna mais favorável, esperamos um interesse renovado no mercado conforme as expectativas de crescimento e lucros aumentam e no contexto do que consideramos avaliações atraentes. 

As oportunidades de investimento em ações tendem a se inclinar para manufatura, especialmente em equipamentos industriais e no setor bancário. Na nossa análise, os equipamentos industriais devem se beneficiar de um provável aumento nas despesas de capital conforme a economia melhora. Para o setor bancário, acreditamos que ganhos estáveis e forte qualidade de ativos, acompanhados de valuations atraentes, são os principais suportes.

Por fim, seríamos negligentes se não observássemos que as perspectivas econômicas globais também estão melhorando. Sinais de queda da inflação sem desacelerações econômicas acentuadas nos Estados Unidos ou na Europa estão reforçando o sentimento dos investidores globais. As taxas de políticas estão chegando ao seu pico nos Estados Unidos, com a Europa não ficando muito atrás. Na nossa opinião, a recessão dos lucros globais parece ter chegado ao fundo, com revisões de alta agora sendo a norma na maioria das regiões.

Acreditamos que as ações da China e da China provavelmente se beneficiarão desses desenvolvimentos. Está cada vez mais evidente para nós que a estreita base de liderança patrimonial, que dominou o desempenho do mercado no primeiro semestre de 2023, está dando lugar a uma maior participação global. Com a China no ponto mais baixo de seu ciclo de negócios e lucros, mas também oferecendo o que consideramos valuations interessantes, o país está bem posicionado para se juntar à ampla recuperação do mercado acionário global que pode ser uma marca registrada do segundo semestre de 2023.

Conclusões: Não tema o touro na loja de porcelanas  

O “touro em uma loja de porcelana” tende a estar associado à fragilidade do ambiente e a ser desastrado.

Mas isso não é o mesmo que ser um touro na loja que é o mercado de ações chinês. Acreditamos que o apoio político adequado - coordenado entre os governos central e regional - deve tornar as decepções da recuperação da China que afetaram seu mercado de ações até agora neste ano uma coisa do passado. Uma melhor perspectiva global também é favorável, assim como uma crescente disposição dos investidores para ampliar seus horizontes.

Nesse sentido, damos as boas-vindas ao touro na loja da China. Há valor a ser encontrado em andar devagar em torno de seus ativos.