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PALESTRANTES

Kurt Halvorson, CFA

Uma das muitas coisas que intrigam os investidores sobre os mercados financeiros de hoje é a disparidade entre o alto nível de incerteza sobre o caminho futuro da economia global e a resiliência dos preços dos ativos de risco. Desde ontem, o S&P 500 subiu cerca de 8% no acumulado do ano, enquanto o Nasdaq avançou 17%1, enquanto o mercado de títulos e outros sinais tradicionais indicam que uma recessão está chegando. Então, o que um investidor deve fazer? Se a economia estiver à beira de uma desaceleração, os múltiplos P/L atuais nos mercados de ações se aproximarão do ponto crucial, o que significa que os investidores terão pouca proteção se o crescimento estagnar. Ao mesmo tempo, o mercado de trabalho tem demonstrado tanta força que talvez o pouso suave seja a decisão certa no fim. Isso deixou os investidores em uma posição desconfortável quando se trata de seus portfólios.

Acreditamos com firmeza que o crédito de grau de investimento (IG) oferece aos investidores um potencial de retorno atraente no momento, além de garantir uma proteção significativa caso ocorra uma desaceleração da economia. Enquanto os spreads de crédito estão sendo negociados no final mais apertado da faixa de um ano, o rendimento global dentro do espaço de crédito de IG segue mais próximo dos máximos dos últimos anos e oferece o que acreditamos ser um perfil de risco/recompensa atraente para investidores que buscam retorno sem correr muito risco devido ao ambiente incerto. Acreditamos que um portfólio de nomes de alta qualidade com balanços robustos oferece rendimentos atraentes no momento. Vemos esse como o investimento mais atraente, considerando a segurança subjacente no setor de títulos corporativos.

Os fundamentos para o crédito de IG permanecem muito fortes, em nossa opinião, talvez mais fortes do que em momentos anteriores de incerteza como estamos vendo hoje. Por que isso? Existem alguns fatores contribuintes, mas o mais importante, em nossa opinião, é que as equipes de gerenciamento não esqueceram as lições aprendidas com a crise financeira global (CFG) de 2008 ou durante a pandemia de covid de 2020. Esses dois eventos ajudaram a moldar o comportamento das atuais equipes e, por causa disso, elas normalmente operam dentro de parâmetros muito mais conservadores. Acreditamos que os CEOs em geral estão bem preparados para surpresas e fizeram as mudanças necessárias para fortalecer seus balanços. Além disso, a fraqueza econômica e possíveis "furacões" são previstos pelos principais CEOs há mais de um ano, o que significa que a maioria das empresas está se preparando para tais cenários e se protegendo para enfrentar as tempestades.

No espaço de IG, acreditamos que os investidores estão sendo bem compensados para manter ou mesmo aumentar a exposição ao setor bancário dos EUA. É verdade que os eventos de março inicialmente nos pegaram desprevenidos. No entanto, os investidores devem ter em mente que o setor bancário dos EUA é composto por dois sistemas separados, bancos de grande capitalização e bancos regionais. Como já vimos este ano, bancos menores com estruturas de capital vulneráveis enfrentarão dificuldades nesse ambiente e poderemos ver mais turbulências nos próximos meses. No entanto, os grandes bancos dos centros monetários dos EUA são, na verdade, os beneficiários dos problemas dos bancos menores. Além disso, não vemos as questões idiossincráticas que levaram às falências de bancos regionais como sistêmicas. Os grandes bancos dos EUA são atualmente muito lucrativos, com modelos de negócios bem consolidados e de baixo risco e sólida solidez do balanço. Em resumo, com os spreads bancários dos EUA próximos dos níveis mais amplos em relação aos spreads industriais desde a CFG e lucros quase recordes para os grandes bancos dos centros monetários dos EUA em 2023, acreditamos que o setor está prestes a ter um desempenho superior.

Ao longo da curva de maturidade, vemos atualmente a parte redonda como o ponto mais atraente para os investidores, devido principalmente à inversão da curva do Tesouro. Os portfólios podem ser construídos para otimizar o rendimento, mantendo um viés de vencimento mais curto e focando a parcela de renda dos títulos em vez da valorização do preço. Isso pode ajudar a proteger os investidores contra o risco de duração desnecessário no espaço de crédito.

Outra consideração para os investidores é a liquidez. Agora o mercado de títulos corporativos de IG está em mais de US$ 8 trilhões de dólares, oferecendo uma enorme liquidez, que é um fator importante ao considerar a alocação de ativos. Essa é uma característica subestimada nos mercados. Em nossa opinião, é uma oportunidade para os investidores que buscam retornos anualizados atraentes sem assumir muito risco de crédito manterem ampla liquidez, caso desejem realocar a qualquer momento.

Resumindo, vemos o mercado atual de crédito de IG como uma oportunidade muito atraente do ponto de vista de risco/recompensa. A maioria está prevendo uma desaceleração econômica, incluindo o Fed, que sinalizou uma "leve recessão na segunda metade de 2023". Isso só aumenta ainda mais a necessidade de garantir rendimentos atraentes, já que a inflação alta parece ter ficado no passado e as taxas de juros provavelmente cairão mais ao longo do ano.

Nota de encerramento:

  1. Fonte: Bloomberg, dados de 9 de maio de 2023.

 

Definições:

Grau de investimento (IG) refere-se à qualidade do crédito de uma empresa. Para ser considerada uma emissão de grau de investimento, a empresa deve ser avaliada em "BBB" ou superior pela Standard and Poor's ou Moody's. O que está abaixo dessa avaliação "BBB" é considerado grau de não investimento.

 

QUAIS SÃO OS RISCOS?

O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.  Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.

Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.

Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.

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