PALESTRANTES
Desmond Soon
Head of Investment Management, Asia (ex-Japan) Portfolio Manager Western Asset Management
Wontae Kim
A Índia tem sido uma das economias com crescimento mais rápido na Ásia pós-Covid, com previsões preliminares que colocam sua taxa de crescimento do PIB perto dos máximos regionais até 2024. O mercado de ações indiano respondeu da mesma forma, com o NIFTY 50, uma referência das 50 maiores empresas indianas listadas na National Stock Exchange, subindo mais de 11% desde o início do ano (YTD). Os investidores estrangeiros perceberam e injetaram US$ 21 bilhões no mercado de ações local desde março de 2023. No entanto, os fluxos para o mercado de títulos locais foram mais brandos durante esse período. A Western Asset considera que o mercado de títulos indianos apresenta uma oportunidade única, pois é sustentado por fundamentos sólidos, valuations atraentes e demanda impulsionada pelos impulsos técnicos favoráveis da inclusão de índices de títulos de mercados emergentes (ME).
A melhora da macroeconomia da Índia
No 2T23, das nove maiores economias asiáticas, exceto o Japão, a Índia teve o maior PIB, com 7,8%.1 A alta taxa de crescimento da Índia foi impulsionada pela forte demanda interna, principalmente do setor de serviços. Ao encerrarmos o ano, é provável que a demanda doméstica se normalize e que os fatores que contribuem para o crescimento do PIB se inclinem mais para investimentos e despesas de capital, resultando em alguma desaceleração da economia. Dito isso, a previsão é de que o crescimento do PIB permaneça próximo do topo em comparação com os pares asiáticos. A inflação do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) caiu de 6,52% em janeiro de 2023 para 4,31% em maio de 2023.2 Entretanto, recentemente voltou a subir para 6,83% no final de agosto de 2023. O recente aumento da inflação se deveu ao maior déficit de chuvas durante a estação das monções em oito anos, o que afetou o preço dos alimentos, que representa quase 50% da cesta do IPC.3 Apesar do recente aumento na inflação geral, acreditamos que ela provavelmente voltará a cair para perto de 5,00% até o início do próximo ano, com as chuvas de setembro recuperando parte do déficit. A Western Asset prevê que o Reserve Bank of India (RBI) manterá seus principais índices de política inalterados em 6,50% até o final do ano, com a inflação do IPC dentro da faixa da meta do RBI, entre 2% e 6%.
Grandes reservas cambiais e entradas de IED
A força da Índia nos últimos tempos tem sido sua posição externa. Atualmente, a Índia está entre as cinco maiores reservas de moeda estrangeira (FX) do mundo, com a impressionante cifra de US$ 599 bilhões. Em relação ao balanço geral de pagamentos da Índia, depois de um superávit nos anos que antecederam a Covid, o país sofreu um déficit durante partes de 2022, antes de voltar a ter um superávit no final de 2022. O superávit foi sustentado pela continuidade do investimento estrangeiro direto (IED) devido à diversificação da cadeia de suprimentos da China+1, ao aumento das exportações de serviços e aos fluxos de portfólio. A conta corrente da Índia se beneficiou de seu relacionamento com a Rússia, adquirindo 42% de suas necessidades de petróleo bruto da Rússia com desconto.4 Embora não tenha sido totalmente divulgado o quanto a Índia se beneficiou, as estimativas apontam para uma redução de até 10% nas receitas de importação de petróleo.5 Prevê-se que o superávit do balanço de pagamentos da Índia aumente para cerca de US$ 15 bilhões no final do ano.6
Gráfico 1: Balanço de pagamentos
Fonte: Bloomberg. Dados de 31 de julho de 2023.
Valuations atraentes na Índia em comparação com a Indonésia
De uma perspectiva de valor relativo, a Índia apresenta os rendimentos de títulos mais altos entre as nove maiores economias asiáticas, exceto o Japão.7 Em meados de setembro de 2023, o rendimento do título do governo indiano de 10 anos foi de 7,19%, enquanto o concorrente mais próximo é a Indonésia, com o rendimento do título do governo indonésio de 10 anos em 6,69%.8 Em termos absolutos em dólares dos EUA, a Indonésia foi claramente o país com o melhor desempenho na Ásia, apresentando um retorno total de 6,2% desde o início do ano (YTD), enquanto a Índia foi o segundo melhor, com 4,6% desde o início do ano (YTD).9 As participações estrangeiras em títulos do governo indiano são de apenas 1%10, um forte contraste com os 15% de participações estrangeiras em títulos do governo da Indonésia11.
Eleições importantes no ano que vem
A Índia e a Indonésia estão caminhando para a época de eleições gerais em 2024, e há um grau de incerteza em relação à Indonésia, enquanto o primeiro-ministro indiano, Narendra Modi, provavelmente ganhará um terceiro mandato com uma forte participação eleitoral na Câmara dos Deputados.
Ampla liquidez doméstica
Houve um interesse estrangeiro considerável no mercado de ações da Índia, com fluxos entre março e agosto de 2023 no valor de US$ 21 bilhões.12 Nesse mesmo período, houve apenas US$ 2,7 bilhões de entradas estrangeiras no mercado de títulos da Índia.13 Na verdade, as participações estrangeiras no mercado de títulos da Índia são inferiores a 1% do total de títulos em circulação.14 Dessa forma, o mercado de títulos da Índia é menos suscetível às oscilações dos mercados globais. Se compararmos o desempenho do rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA (UST) e o rendimento de 10 anos dos títulos do governo indiano entre o final de 2022 e o final de agosto de 2023, o rendimento de 10 anos do UST foi 23 pontos-base (bps) mais alto, enquanto o rendimento de 10 anos dos títulos do governo indiano caiu 16 bps.15 Na Ásia, excluindo o Japão, o mercado de títulos da Índia é o terceiro maior, logo atrás da China e da Coreia do Sul. No entanto, a Índia não faz parte de nenhum dos principais índices de títulos globais. Existe a possibilidade de que isso mude, já que a Índia está sendo considerada para entrar no JP Morgan Global Diversified Index, com uma ponderação potencial de 10% do índice de referência. Isso poderia resultar em aproximadamente US$ 20 bilhões de entradas passivas.16
Gráfico 2: Fluxo de fundos - Efeito das rúpias indianas (INR)
Fonte: Bloomberg. Dados de 31 de julho de 2023.
O apelo dos títulos indianos
O mercado de títulos do governo indiano é altamente líquido, com spreads de compra/venda dentro de 1 bp para títulos em movimento em 1 bilhão de INR (US$ 12 milhões), sendo que o título mais líquido, o título de referência de 10 anos, pode atingir 3 bilhões de INR (US$ 36 milhões) sem o aumento do spread.17 Até mesmo os títulos fora de circulação, em 1 bilhão de INR, podem ver os spreads de compra e venda aumentarem para pouco menos de 2 bps.18 Há também um crescente mercado de títulos Masala (títulos denominados em rupias indianas que são liquidados em dólares americanos) que desfruta de isenções fiscais e facilidade de liquidação com emissores supranacionais de alta qualidade que seriam adequados para os investidores que não podem obter uma licença de Investidor de Portfólio Estrangeiro (FPI).
Definições:
Um ponto-base (bps) é um centésimo de um ponto percentual (1/100% ou 0,01%).
A China+1 é uma estratégia de negócios para evitar investir apenas na China e diversificar os negócios em outros países, ou para canalizar os investimentos na fabricação em outras economias em desenvolvimento promissoras.
A Rúpia Indiana (INR) é a moeda oficial da República da Índia. Ela é aprovada e controlada pelo Reserve Bank of India.
Os títulos Masala são títulos emitidos fora da Índia, mas denominados em rúpias indianas, em vez da moeda local.
Notas de encerramento:
- Fonte: Bloomberg, em 18 de setembro de 2023.
- Ibid.
- Ibid.
- Fonte: Verma, N., India’s Russian oil imports hit new high in June, but growth slows – trade (As importações de petróleo russo da Índia atingiram um novo máximo em junho, mas o crescimento desacelera – comércio), Reuters, 19 de julho de 2023.
- Fonte: JP Morgan, em 13 de setembro de 2023.
- Fonte: Ibid.
- Fonte: Bloomberg, em 18 de setembro de 2023.
- Ibid.
- Ibid.
- Fonte: Standard Chartered, em 13 de setembro de 2023.
- Fonte: Bloomberg, em 18 de setembro de 2023.
- Ibid.
- Ibid.
- Ibid.
- Ibid.
- Fonte: JP Morgan, em 13 de setembro de 2023.
- Fonte: Análise da Western Asset usando dados econômicos disponíveis publicamente.
- Ibid.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
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