PALESTRANTES
Ivor Schucking
James J. So, CFA
O que aconteceu?
First Republic Bank, o 14º maior banco dos EUA, foi colocado em regime de recuperação judicial pela Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) nesta manhã, após um processo de licitação competitiva no fim de semana que resultou na assunção pelo JPMorgan (JPM) de todos os US$ 92 bilhões em depósitos do banco e de praticamente todos os seus ativos, US$ 173 bilhões em empréstimos e US$ 30 bilhões em títulos. A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) escolheu o JPM porque sua proposta era a opção de menor custo e mais eficiente (de acordo com a avaliação da FDIC), com uma perda estimada de US$ 13 bilhões para o Fundo de Seguro da FDIC1 (para comparação, o custo estimado do Silicon Valley Bank foi de US$ 20 bilhões e o custo do Signature Bank foi de US$ 2,5 bilhões).2 Como parte da transação, as 84 agências do First Republic Bank em oito estados reabriram hoje como agências do JPM (Chase Bank), e todos os depositantes do First Republic Bank se tornarão depositantes do JPM com acesso total a seus depósitos. Com três das quatro maiores falências bancárias da história dos EUA ocorridas até agora em 2023, o First Republic Bank é agora a segunda maior falência bancária dos EUA, depois do Washington Mutual (que o JPM também assumiu em 2008).3
O JPM foi capaz de personalizar uma transação extremamente atraente com risco mínimo de queda e vantagem considerável na maioria dos cenários prováveis. Por exemplo, o JPM não está comprando ações do First Republic Bank nem assumindo a dívida ou as ações preferenciais do First Republic Bank, ambas negociadas a um dígito baixo nesta manhã. A JPM também está protegida de possíveis litígios com um apoio considerável em termos do seguinte: (1) compartilhamento considerável de perdas na carteira de empréstimos de baixo risco, com 80% de cobertura de perdas por sete anos para hipotecas residenciais e cinco anos para imóveis comerciais; (2) o FDIC fornecerá um novo financiamento a prazo fixo de US$ 50 bilhões por cinco anos e (3) tratamento de capital favorável de 25% de ponderação de risco para empréstimos, considerando os acordos de compartilhamento de perdas do FDIC.4 As ações do JPM subiram cerca de 3% com o anúncio, dada a economia atraente do negócio, juntamente com uma rede de agências e uma base de clientes complementares, além de ativos significativos de gestão de patrimônio.5
Implicações para o mercado
Consideramos a aquisição do First Republic Bank pelo JPM como um resultado positivo para o sistema bancário dos EUA, para o JPM e para os depositantes do First Republic Bank. Os temores sistêmicos devem diminuir no futuro, pois acreditamos que o sistema bancário dos EUA é saudável, e o First Republic Bank provavelmente será o último grande banco dos EUA a falir neste ciclo. O Silicon Valley, o Signature Bank e o First Republic Bank são exemplos claros de bancos não regulamentados com alto crescimento de ativos, grandes depósitos não segurados, depósitos/clientes altamente concentrados e grandes erros de risco de taxa de juros (altas perdas não realizadas em grandes carteiras mantidas até o vencimento).
Os lucros e os modelos de negócios dos bancos regionais continuarão sob pressão em 2023, devido à maior regulamentação (por exemplo, risco de liquidez e de taxa de juros), custos de depósito mais altos, taxas de seguro FDIC mais altas, aumento das perdas com empréstimos imobiliários comerciais e aumento da equipe necessária para cumprir uma estrutura regulatória mais rigorosa, etc. A crise bancária regional/confiança terá efeitos de longo prazo sobre o aumento da consolidação, mais regulamentação, mais rebaixamentos de classificação e mais diferenciação. Também acreditamos que os investidores exigirão maior rendimento para os títulos de bancos regionais e de bancos de empresas operacionais, dadas as perdas quase totais com os títulos de empresas operacionais do First Republic e do Signature Banks.
Apesar dos ventos desfavoráveis mencionados acima, os fluxos de depósito (saída) no primeiro trimestre dos bancos regionais foram administráveis (com o First Republic Bank como o caso mais notável) e se estabilizaram em geral. Acreditamos que esse é o começo do fim do estresse do sistema bancário causado pelos rápidos aumentos das taxas no último ano e meio. Até o momento, a reação do mercado tem sido relativamente silenciosa, e as ações de bancos estavam misturadas em geral no momento em que este artigo foi escrito, com algumas ações de grandes bancos centrais em alta no dia, enquanto as ações de bancos regionais caíram cerca de 2% a 3%. Hoje, os spreads estão um pouco mais amplos (+1 a +3 pontos-base) tanto nos grandes bancos de centros financeiros quanto nos bancos regionais, o que está amplamente alinhado com o restante dos mercados de crédito com grau de investimento. O ponto principal é que esse foi um bom resultado para o sistema bancário dos EUA, para o JPM e para os depositantes do First Republic Bank, mas o pior resultado possível para os investidores do First Republic Bank.
Definições:
A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) é uma agência independente do governo federal americano que visa preservar a confiança da população no sistema bancário ao assegurar depósitos.
Um ponto base (bps) é um centésimo de um ponto percentual (1/100% ou 0,01%).
Um spread é a diferença de rendimento entre dois tipos diferentes de títulos de rendimento fixo com maturidades semelhantes.
Os títulos preferenciais ("preferreds") são investimentos híbridos: investimentos de renda fixa com características semelhantes às ações. Eles são emitidos principalmente por grandes bancos e seguradoras.
Notas de encerramento
- Fonte: Sweet, K. “O First Republic Bank foi apreendido e vendido em uma liquidação para o JPMorgan,” Associated Press, 1º de maio de 2023.
- Fonte: Murdoch, S. e Mehnaz, Y. “Os EUA impedem a venda do Silicon Valley Bank para o First Citizens,” Reuters, 27 de março de 2023.
- Fonte: Sweet, K. “O First Republic Bank foi apreendido e vendido em uma liquidação para o JPMorgan,” Associated Press, 1º de maio de 2023.
- Fonte: “O JPMorgan Chase adquire a maioria substancial dos ativos e assume determinados passivos do First Republic Bank,” JP Morgan Chase & Co. Data de 1º de maio
- Fonte: Son, H, “JPMorgan Chase assume o controle do First Republic após a maior falência de banco nos EUA desde 2008,” CNBC, 1º de maio de 2023.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
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Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.