PALESTRANTES
Robert O. Abad
Acreditamos que os rendimentos dos títulos globais, liderados pelos EUA, devem cair mesmo após o agitado rally de novembro. Primeiro, a agressiva campanha de aperto do Fed provavelmente chegou ao fim com a inflação em um caminho decisivamente de baixa. Embora os mercados de consumo e de trabalho dos EUA tenham sido surpreendentemente resilientes, não vemos isso como duradouro e, eventualmente, exigindo cortes nas taxas para conter uma desaceleração mais acentuada. Em segundo lugar, as perspectivas de crescimento na Europa e no Reino Unido continuam a diminuir, uma vez que o impacto total do aperto político expressivo até à data ainda não foi sentido. Dada a crescente evidência de que a inflação em ambas as regiões está caindo acentuadamente, acreditamos que os cortes nas taxas do Banco Central Europeu (BCE) e do Banco da Inglaterra (BoE) são agora uma possibilidade para o primeiro semestre do próximo ano. Em terceiro lugar, esperamos que o dólar americano (USD) se desvalorize ainda mais no curto prazo, conforme o ciclo de flexibilização do Fed ganha força. A fraqueza do USD, aliada às perspectivas de cortes nas taxas pelo Fed e pelo BCE, deve empurrar os rendimentos para baixo nos mercados de dívida local de mercados emergentes (EM), especialmente em países como o México, onde os rendimentos nominais e reais estão próximos de máximas históricas (Gráfico 2).
Gráfico 1: Títulos globais têm muito espaço para operar com base nos fundamentos
Fonte: Bloomberg. Dados de 30 de novembro de 2023. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Aqui, destacamos as regiões que acreditamos oferecer um valor interessante para os investidores em títulos globais:
Estados Unidos: Conforme discutido em uma atualização recente de Ken Leech, Co-Diretor de Investimentos da Western Asset, uma série de discussões casuais - sobre temas que vão desde níveis de déficit e dívida, prêmios R-star, até o último comprador marginal de títulos do Tesouro americano (USTs) - teve o efeito de aumentar os rendimentos dos títulos dos EUA com datas mais longas. Nossa opinião é que o crescimento e a inflação acabariam se reafirmando como os fatores dominantes dos rendimentos dos títulos e, de fato, os mercados estão respondendo em espécie. Embora o momento da mudança na direção da política do Fed ainda esteja a meses de distância, esperamos que os rendimentos em toda a curva UST continuem caindo em 2024, devido ao crescimento mais lento dos EUA e à inflação mais baixa.
Reino Unido: Indicadores futuros sugerem que a atividade econômica deve permanecer sem brilho, na melhor das hipóteses, conforme o aperto anterior ganha força e o mercado de trabalho se afrouxa ainda mais. Sentimos que o foco mudará para futuros cortes na taxa do BoE, e os Gilts devem fornecer retornos positivos. Também prevemos uma libra esterlina (GBP) modestamente mais fraca. Além disso, esperamos que os ventos contrários ao crescimento vejam os mercados reduzirem a trajetória esperada da taxa do BoE em relação ao que está atualmente precificado para o Fed e o BCE, o que poderia levar à depreciação da GBP. A preocupação renovada do mercado com a dinâmica fiscal e da dívida (embora não seja o nosso caso base) também pode levar a mais desvantagens para a GBP.
Europa: O caminho da inflação central e as expectativas de inflação serão o principal determinante da política do BCE no futuro. Dado que o impacto total do expressivo aperto de política até à data ainda não foi sentido, juntamente com a nossa visão de que a inflação deve continuar a cair nos próximos meses, acreditamos que a avaliação do mercado de que a próxima mudança nas taxas de política do BCE será um corte está correta. A combinação de crescimento mais fraco e queda da inflação deve fornecer suporte para os mercados de títulos europeus. Também estamos amplamente neutros em relação ao euro. Pode haver potencial de valorização em relação ao USD, dada a nossa posição declarada anteriormente, mas a nossa opinião é que a orientação da política monetária do BCE aumentou os riscos descendentes para a economia europeia e para o euro. Dito isso, uma maneira de capitalizar os riscos ascendentes do crescimento europeu é através da coroa sueca (SEK), que muitas vezes é movida pela atividade econômica global e europeia e pelo amplo sentimento de risco. Esse tem sido um vento contrário este ano. Se as perspectivas de crescimento melhorarem e a incerteza diminuir, esperamos que a SEK se fortaleça.
Austrália: Embora o trabalho pesado do Reserve Bank of Australia (RBA) esteja concluído, a conversão da taxa de empréstimo, o aumento do custo de vida, a contração da renda real e o declínio da poupança devem trabalhar para reduzir os gastos discricionários até 2024. Dito isto, esperamos um cenário de apenas uma recessão leve ou evitada, uma vez que a forte imigração e as exportações sólidas apoiam a posição fiscal do governo. Continuamos táticos nas partes de 10 e 20 anos da curva de rendimento, pois a volatilidade continua sendo a norma. Também estamos antecipando um dólar australiano (AUD) mais forte. Esperamos que a desaceleração econômica global provocada pela política monetária fortemente apertada e concertada acabe por levar a um apetite de risco maior conforme os mercados começam a olhar além dos problemas. Nesse caso, o AUD provavelmente será um beneficiário, enquanto se espera que a economia australiana tenha um desempenho superior graças à abordagem mais cautelosa adotada pelo RBA em relação ao aperto e a um governo federal que conseguiu voltar a alcançar superávits orçamentários.
Japão: Esperamos rendimentos mais altos dos títulos do governo japonês (JGB), graças ao crescimento e à inflação mais fortes do que o esperado. O Banco do Japão (BoJ) já elevou efetivamente o controle da curva de rendimento com o limite superior de 1% para rendimentos JGB de 10 anos servindo como uma "referência" desde a reunião do BoJ em outubro. Prevemos que o BoJ prosseguirá com a redução gradual furtiva e continuará a reduzir o porte das operações de compra da JGB. Também prevemos um iene japonês (JPY) mais forte graças à evolução positiva do crescimento e da inflação, bem como à valorização atrativa do JPY e dos mercados acionários japoneses. Além disso, acreditamos que o BoJ permanece aberto a fazer mais ajustes de política monetária (por exemplo, o tamanho de seu balanço patrimonial).
México: Os rendimentos nominais e reais no México estão próximos de máximas históricas. Vemos a combinação do Banco do México (Banxico) e a flexibilização do Fed no primeiro semestre de 2024 como um catalisador que deve trazer um colapso para os prêmios de rendimento em toda a curva de rendimento mexicana. Esperamos que os retornos também sejam impulsionados pelo peso mexicano (MXN). O México está em uma posição única para se beneficiar das contínuas tensões comerciais EUA-China, devido à sua proximidade com os EUA, os acordos de livre comércio existentes (USMCA) e os custos trabalhistas ainda baratos. Acreditamos que as mudanças seculares associadas ao nearshoring - em especial, multinacionais que buscam diversificar as cadeias de fornecimento/produção de outros países para o México - não estão totalmente incorporadas aos preços atuais do MXN.
Exhibit 2: Mexican Local Yields Are at a Tipping Point
Source: Bloomberg. As of November 28, 2023. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results.
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