Velocidade de fuga: A tendência do Japão rumo à inflação sustentada

O Japão tem lutado há algum tempo para gerar velocidade suficiente na inflação para fugir da atração gravitacional da deflação. Essa visão foi baseada na crença de que o núcleo da inflação chegaria à meta do Banco do Japão (BOJ). Como previsto, a política de taxa de juros negativa (NIRP) foi cancelada na reunião do BOJ de março. Então, para onde vai o Japão agora?

A história para o resto de 2024 e até 2025 agora está centrada em saber se a inflação será sustentada na meta de 2% do BOJ. Caso afirmativo, isso afetaria o número de eventuais aumentos das taxas de juros do BOJ. É presciente, logo, que o vice-governador do BOJ, Shinichi Uchida, mencionou que "desta vez é diferente" em seu discurso em uma recente conferência realizada sobre os desenvolvimentos da política monetária.

Inflação sustentada daqui para frente?

Muitos parecem ter perdido a esperança de ver uma inflação sustentada no Japão. Os recentes números médios de inflação aparados parecem sugerir que a inflação está rolando (Gráfico 1). No entanto, esse pode não ser o caso se olharmos para os detalhes. Os detalhes sugerem que, daqui para frente, a inflação pode estar acelerando de novo, empurrando o Japão inteiramente para fora da órbita deflacionária.

Fatores ocultos da inflação

Primeiro, no lado dos bens, o iene tem sido extremamente fraco. Essa fraqueza foi impulsionada, em parte, pelo amplo diferencial de taxa de juros entre os EUA e o Japão. Relacionado às pressões inflacionárias, essa fraqueza no iene cria um ciclo de retorno na economia, o que está resultando em preços de importação mais altos (Gráfico 2). A recente pesquisa da Economy Watchers mostra que as corporações japonesas estão cada vez mais preocupadas com os altos preços de importação devido ao iene fraco, o que reduz suas margens de lucro. E essa preocupação também chamou a atenção do BOJ.

Na parte de serviços, já é sabido que os salários da primavera de 2024 estão sendo revisados para alta, em uma média de 5%. Este crescimento salarial foi alcançado diante de alguma pressão do governo, mas também, mais importante, devido a um mercado de trabalho apertado. O Índice de Preços ao Produtor de serviços vem subindo e agora está em seu nível mais alto em 26 anos (Gráfico 3). Os gastos reais do consumidor no Japão têm sido fracos desde 2022 devido à inflação mais alta. Mas esses salários mais altos poderiam levar a um maior consumo. No mês passado, um relatório do Morgan Stanley mostrou que as vendas de lojas de departamento domésticas para compradores japoneses tiveram um salto e as vendas de luxo estão aumentando. Além disso, de acordo com o Nikkei Asia, Tóquio e Osaka estão vendo o aumento mais acentuado nos preços dos condomínios. O ciclo de retorno salário-consumo-preço pode levar algum tempo para se concretizar, mas agora é mais plausível do que antes.

Por fim, o BOJ mantém um olhar atento sobre as expectativas de inflação. Ele acredita que as expectativas de inflação precisam ser ancoradas em 2% para que a inflação possa ser sustentada. Embora possa haver dúvidas enraizadas ou persistentes sobre a sustentabilidade da inflação, dado o longo histórico do BOJ de superar sua meta, as recentes expectativas de inflação estão de fato sugerindo que ela está ancorada em 2% (Gráfico 4).

Implicações para os JGBs e iene

Recentemente, o rendimento dos títulos do governo japonês (JGBs) de 10 anos rompeu o nível de 1%, que tem sido um nível visado pelo controle da curva de rendimento (YCC) anteriormente. Portanto, um rompimento acima desse teto agora removido é um sinal importante. O caminho de menor resistência é provavelmente taxas mais altas a partir daqui. Atualmente, o mercado de swaps está precificando dois aumentos de taxa nos próximos 12 meses e três aumentos de taxa em dois anos (Gráfico 5).

Já que ainda não vimos uma recuperação no consumo real, o BOJ ainda deve se mover gradualmente, o que o mercado está prevendo atualmente. No entanto, com a lacuna de produção no Japão - a diferença entre o produto real e o potencial da economia - de certa forma fechada, uma aceleração nos gastos reais impulsionada pelo crescimento dos salários poderia alimentar a inflação e pressionar o BOJ a aumentar as taxas de juros. Nesse caso, é muito plausível que o mercado se esforce para precificar vários aumentos de taxas nos próximos dois anos. E o iene, que tem sido uma das moedas mais desprezadas, finalmente poderá se recuperar conforme a diferença das taxas de juros com os EUA se estreite.

Embora esse cenário pareça um pouco mais distante no universo, o Japão pode estar se movendo nessa direção. E isso certamente serviria para a ideia de que "desta vez é diferente" do vice-governador Uchida-san.