PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Diretor Administrativo, Chefe de Estratégia Econômica e de Mercado
Josh Jamner, CFA
Diretor, Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- A desaceleração do crescimento dos salários ajudou a melhorar o indicador de Crescimento Salarial do Painel de Risco de Recessão ClearBridge para amarelo e deve acalmar os temores de uma espiral de preços salariais - algo que poderia levar a um maior aperto monetário.
- A moderação nos ganhos salariais alcançou uma zona de “Cenário Ideal” que apoia um pouso suave, com os salários esfriando para um nível consistente com a meta de inflação de 2% do Fed, mas permanecendo forte o suficiente para suportar gastos robustos do consumidor.
- Embora o recente aumento nos temores de inflação possa levar tempo para diminuir, acreditamos que a melhoria das perspectivas, combinada com a recente retração das ações americanas, representa uma oportunidade para os investidores de longo prazo.
Crescimento salarial não fomenta mais a inflação
Os temores renovados de inflação persistente elevaram os rendimentos do Tesouro de 10 anos em quase 50 pontos base e o S&P 500 em 4,2% em abril. Contudo, os dados salariais continuaram a se moderar em 2024, com o salário médio por hora caindo para 3,9% em abril - o valor mais baixo desde meados de 2021 e abaixo consideravelmente de um pico de 5,9% no início de 2022. O valor mais baixo de abril também elevou a taxa de variação anualizada de três meses para o salário médio por hora para apenas 2,8%, o que sugere que os ganhos salariais devem se moderar ainda mais nos próximos meses. Com os salários desacelerando para níveis consistentes com um eventual retorno à meta de inflação de 2% do Fed, os legisladores não parecem estar com pressa para reverter o curso e aumentar as taxas de juros, apesar do recente ressurgimento dos temores de inflação.
Com o ritmo dos ganhos salariais moderado, o indicador de Crescimento Salarial no Painel de Risco de Recessão ClearBridge melhorou para um sinal de cautela/amarelo este mês, em relação à sua leitura anterior de recessão/vermelha. Não há outras alterações no painel este mês, e o sinal geral permanece no amarelo (Gráfico 1).
Historicamente, depois que o indicador de crescimento salarial fica vermelho, ele permanece até a chegada de uma recessão. No entanto, uma série de dados sugere que o ciclo econômico atual é um dos mais únicos da história moderna. Criticamente, a moderação nos ganhos salariais atingiu um ritmo mais sustentável, amplamente consistente com a meta de inflação de 2% do Fed, mas ainda é forte o bastante para suportar gastos robustos do consumidor. Os salários atingirem uma zona de “Cenário Ideal” que pode apoiar os gastos (e, portanto, a expansão econômica contínua) sem desencadear uma espiral de preços salariais que estimularia um retorno a uma política monetária mais rígida é algo fundamental, porque a renda do trabalho é a principal fonte de gastos para a maioria dos americanos.
Gráfico 1: Painel de Risco de Recessão ClearBridge
Fonte: ClearBridge Investments.
O enorme aumento salarial em 2021 foi parte da razão pela qual o Fed aumentou a taxa dos fundos federais de forma tão agressiva. Contudo, o mercado de trabalho hoje se parece pouco com o visto naquela época. Na ocasião, encontrar trabalhadores era um dos problemas mais desafiadores enfrentados pelos empregadores conforme a economia saía da pandemia. A força de trabalho - aqueles que trabalham ou estão no mercado em busca de emprego - no início de 2021 era cerca de 4,5 milhões de trabalhadores menor do que antes da pandemia, mesmo com o aumento no número de vagas. Com a demanda de mão de obra (vagas) excedendo a oferta, os salários subiram para restaurar o equilíbrio. Os rendimentos mais altos estimularam os trabalhadores a entrar na força de trabalho nos próximos três anos, e, hoje, a força de trabalho é mais de 3 milhões de trabalhadores superior em comparação com final de 2019.
Gráfico 2: A força de trabalho se recuperou - e muito
Fonte: Bureau of Labor Statistics (BLS) dos EUA, Macrobond. Dados atualizados pela última vez em 3/5/2024.
A oferta de mão de obra também se beneficiou nos últimos anos com a retomada da imigração. Embora esse tema possa se tornar politicamente polarizador, acreditamos que tenha ramificações econômicas importantes. O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) revisou recentemente suas estimativas de imigração líquida em 3,3 milhões de indivíduos nos últimos dois anos, representando um grande grupo potencial de novos trabalhadores.1 Além disso, o CBO espera que mais 4,4 milhões de trabalhadores cheguem nos próximos três anos em relação às expectativas anteriores, o que deve aumentar ainda mais o conjunto de potenciais trabalhadores e continuar a pressionar para baixo os ganhos salariais.
O mercado de trabalho também mudou no lado da demanda da equação, ajudando a melhor equilibrar o mercado. As vagas de emprego aumentaram em 2021, quando era difícil encontrar os trabalhadores, subindo quase 5,5 milhões em relação aos níveis pré-pandemia. Embora parte desse aumento provavelmente tenha sido de postagens duplas de vagas, isso coincidiu com um período de contratação robusta, com 7,2 milhões de empregos criados apenas em 2021. Contudo, o ritmo das contratações começou a desacelerar em 2022 e as vagas de emprego começaram a cair. Embora ainda haja 1,8 milhão de vagas de emprego a mais hoje em comparação com o final de 2019, o número de vagas de emprego caiu 3,7 milhões em relação ao pico, um sinal claro de que a demanda por mão de obra está diminuindo - mas continua robusta.
Gráfico 3: Demanda mais suave, melhor equilíbrio
Dados de vagas de emprego de 31 de março de 2024. Fontes: FactSet, BLS, Fed de St. Louis, NBER.
Com o mercado de trabalho entrando em melhor equilíbrio e os salários caindo para um nível consistente com a meta de inflação de 2% do Fed, acreditamos que o banco central pode se dar ao luxo de manter a paciência mesmo diante de uma série de divulgações de dados de inflação desfavoráveis até agora em 2024. Embora historicamente incomum fora de uma recessão, esse reequilíbrio do mercado de trabalho é um desenvolvimento bem-vindo que aumenta ainda mais a probabilidade já alta de um pouso suave, na nossa opinião. Embora o recente ressurgimento da inflação possa levar tempo para se acalmar - a inflação de moradia deve se tornar mais favorável durante o verão, por exemplo - a melhoria das perspectivas combinada com a recente retração das ações americanas representa uma oportunidade potencial para os investidores de longo prazo. Visto que o S&P 500 caiu menos de 5% de sua máxima histórica, entendemos que muitos investidores podem querer permanecer pacientes, esperando que uma redução maior se materialize. Contudo, desenvolvimentos positivos na inflação podem desencadear um rali, o que significa que os investidores podem querer considerar aproveitar a fraqueza recente para montar posições iniciais.
Notas de encerramento
- Dados de 15 de novembro de 2023. Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O Conselho do Federal Reserve (“Fed”) é responsável por formular políticas dos EUA projetadas para promover crescimento econômico, pleno emprego, preços estáveis e um padrão sustentável de pagamentos e negócios internacionais.
O Escritório de Orçamento do Congresso é uma agência federal dentro do ramo legislativo do governo dos Estados Unidos que disponibiliza informações orçamentárias e econômicas ao Congresso.
O Índice S&P 500 é um índice não gerenciado de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Ações estão sujeitas a flutuação de preço e possível perda de capital. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco elevado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequadas para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.