PALESTRANTES
Simon Ong
Gestor de Portfólio
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Apesar dos ventos contrários às ações defensivas, o forte crescimento dos lucros de infraestrutura, os valuations interessantes e o fluxo de dividendos previsível nos tornam bastante construtivos no setor.
- O forte crescimento da população e da atividade industrial em algumas regiões está fomentando o tráfego rodoviário com pedágio, enquanto as viagens aéreas corporativas e chinesas ainda não atingiram os níveis pré-pandemia, sugerindo que os aeroportos podem ter mais melhorias.
- As concessionárias reguladas estão entrando em um ciclo de Capex elevado nas próximas décadas, e os reguladores, especialmente na Europa, estão ampliando seus retornos permitidos para ajudar as concessionárias a financiar esse crescimento.
Ganhos fortes, valuations interessantes
Durante a maior parte de 2023 e até 2024, os setores de infraestrutura tiveram dificuldade em acompanhar o sentimento de risco do rali geral do mercado de ações. O aumento das taxas de juros e as características mais defensivas do setor de infraestrutura têm sido contrários, especialmente quando os dados nos Estados Unidos continuam a apontar para a força da economia. Apesar disso, continuamos construtivos sobre as perspectivas para a infraestrutura negociada na bolsa, vista a forte perspectiva de crescimento no médio prazo, impulsionada em grande parte por fatores seculares, combinados com valuations interessantes.
A infraestrutura paga pelo usuário - como aeroportos, ferrovias, estradas com pedágio e múltiplos de infraestrutura de energia - agora se normalizou para níveis consistentes com as faixas históricas de negociação (Gráfico 1), enquanto as perspectivas de crescimento para as concessionárias reguladas, especialmente as renováveis, parecem excessivamente conservadoras.
Dinâmicas regionais fomentam a seletividade na infraestrutura paga pelo usuário
Nas estradas pedagiadas, continuamos a ver força em toda a Europa e América do Norte, com o tráfego agora igual ou acima dos níveis pré-pandemia. Em algumas regiões dos EUA, como Dallas-Fort Worth, o forte crescimento populacional e a atividade industrial estão levando o tráfego a níveis bem acima de 2019: isso beneficia as empresas com exposição a esse território de serviço.
Há também um forte impulso de tráfego no setor aeroportuário, especialmente naquelas empresas com maior exposição a viagens de lazer. As empresas aeroportuárias com mais exposição a viagens corporativas e passageiros chineses, por sua vez, ainda estão abaixo dos níveis pré-pandemia, por isso esperamos mais normalização e recuperação para esses players. O retorno do viajante asiático será importante para os negócios de varejo dos aeroportos em todo o mundo, diante de sua alta propensão a gastar nos aeroportos em comparação com outros passageiros.
Gráfico 1: Múltiplos de EV/EBITDA de consenso de infraestrutura paga pelo usuário
Até 31 de março de 2024. Fontes: ClearBridge Investments, FactSet. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro.
A geração de fluxo de caixa para empresas de infraestrutura de energia e gasodutos continua a crescer modestamente, apesar da recente volatilidade nos preços das commodities. As empresas de infraestrutura midstream têm fluxos de receita que são, em grande parte, baseados em taxas fixas e não vinculados aos preços das commodities, e são remuneradas por seus clientes produtores de petróleo e gás pelo volume de moléculas manipuladas por meio de suas instalações de coleta, processamento, fracionamento e armazenamento. Diante do perfil esperado de crescimento da produção nos próximos anos, essas empresas continuam a ampliar sua base de ativos de infraestrutura para apoiar o crescimento dos clientes, ao mesmo tempo em que conseguem um retorno interessante para o capital investido, especialmente para os projetos de expansão de campos já existentes que alavancam sua presença atual.
O setor de comunicações diminuiu nos últimos trimestres, em grande parte devido à incapacidade das empresas de torres de comunicação sem fio de repassar o impacto do aumento das taxas de juros em sua estrutura de locação de longo prazo. No entanto, acreditamos que, conforme nos aproximamos de um ambiente de pico de taxas de juros, e se o Fed realmente começar um ciclo de flexibilização no final de 2024, isso se tornará um vento favorável para o setor. Enquanto isso, as empresas de torres continuam a aumentar as receitas ano após ano, conforme seus clientes de telecomunicações implementam mais tecnologia 5G em sua infraestrutura.
Concessionárias reguladas continuam a repassar a inflação para clientes e recebem pouco crédito pelo crescimento
Do lado regulado, o aumento das taxas de juros tem sido um obstáculo para o desempenho do preço das ações e múltiplos de serviços públicos nos últimos meses (Gráfico 2). Isso ocorre apesar de sua capacidade de repassar taxas mais altas aos clientes por meio de retornos permitidas, que são negociados com os reguladores. Fundamentalmente, vemos o setor entrar em um ciclo de Capex elevado nas próximas décadas, especialmente as empresas de redes de eletricidade, que estão construindo infraestrutura para apoiar a transição energética. Vimos reguladores, especialmente na Europa, ampliarem seus retornos permitidos para ajudar as concessionárias a financiar esse crescimento. Em última análise, vemos investimentos mais altos, maior crescimento da base de ativos e retornos maiores, o que deve se traduzir em lucros e dividendos maiores e sustentáveis para os acionistas no médio prazo.
Gráfico 2: Múltiplos de EV/EBITDA, consenso para serviços públicos
Até 31 de março de 2024. Fontes: ClearBridge Investments, FactSet. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro.
O apoio às energias renováveis continua forte nos Estados Unidos e na Europa, mas a recente fraqueza no ambiente de preços da energia, combinada com o aumento das taxas de juros, impactou o sentimento dos investidores para o setor. Muitas empresas renováveis agora estão negociando em níveis que só dão crédito para os ativos existentes que estão em operação e não levam em consideração nenhum valor para o crescimento futuro, o que acreditamos ser muito conservador. Portanto, vemos o setor como muito interessante da perspectiva de valuation, especialmente dado o crescimento impulsionado por temas seculares de longo prazo, como transição energética, digitalização e demografia.
Embora continuemos a monitorar os ventos cruzados macro de curto prazo, tanto a infraestrutura paga pelo usuário quanto as concessionárias reguladas buscam fornecer fluxos de caixa estáveis e previsíveis no médio prazo, com um alto grau de proteção contra a inflação por meio de seus contratos e regulamentação. É importante ressaltar que eles fornecem serviços essenciais, o que significa que os fluxos de caixa provavelmente permanecerão resilientes em um ambiente de recessão. Isso deve proporcionar previsibilidade de dividendos aos acionistas. Uma boa parte dos retornos de infraestrutura é sustentada por esse fluxo de dividendos previsível, enquanto o componente de capital é sustentado por fatores de crescimento seculares que previsivelmente impulsionam o crescimento dos lucros no médio prazo - algo a ser lembrado, já que nem todos os mercados são otimistas.
Definições
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As empresas no setor de infraestrutura podem estar sujeitas a diversos fatores, incluindo altos custos de juros, altos graus de alavancagem, efeitos de desaceleração econômica, aumento da concorrência e impacto resultante de políticas e práticas governamentais e regulatórias. Os dividendos podem flutuar e não são garantidos, e uma empresa pode reduzir ou eliminar seus dividendos a qualquer momento.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.