PALESTRANTES
Hilary Frisch, CFA
Diretora, Analista Sênior de Pesquisa de Tecnologia de Informação
Tom Mao
Analista de Pesquisa para Serviços de Software e Tecnologia Empresarial
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Apesar dos desafios macroeconômicos de curto prazo, das restrições orçamentárias de TI e das renegociações contratuais enfrentados por muitos fornecedores de software, a perspectiva de longo prazo para o setor permanece positiva, à medida que as empresas continuam investindo na transformação digital.
- Embora o surgimento da IA generativa tenha provocado debate e incerteza, acreditamos que os investidores de longo prazo devem focar na proposta de valor essencial do software para impulsionar a eficiência e a inovação nos negócios.
- Percepções recentes de empresas líderes em SaaS e software baseado em nuvem destacam a resiliência do setor, além de seu potencial para crescimento contínuo e criação de valor.
Compreendendo as indústrias de software
O setor de software atravessa um período de transição, com muitos fornecedores enfrentando desafios de curto prazo devido a obstáculos macroeconômicos, mudanças nas demandas dos clientes e o rápido surgimento de novas tecnologias, como a IA generativa. Embora esses fatores tenham aumentado a volatilidade do mercado, acreditamos que é essencial que os investidores de longo prazo mantenham a perspectiva e o foco na proposta de valor essencial do software para impulsionar a transformação dos negócios.
Uma economia enfraquecida, seja por um pouso suave de crescimento lento ou uma recessão mais severa, tem levado a gastos cautelosos por parte dos clientes corporativos (empregas grandes), especialmente entre pequenas e médias empresas (PMEs). Isso afetou as avaliações de software em comparação ao Índice S&P 500 (Gráfico 1). Os fornecedores de software que atendem ao mercado de PMEs, que mostraram relativa fragilidade em 2023, continuam observando uma desaceleração nas taxas de expansão líquida de contratos com clientes. A visibilidade do nível mais baixo de demanda empresarial continua reduzida e, em muitos casos, está sendo adiada para o segundo semestre deste ano e mais além.
Gráfico 1: Avaliações relativas de software perto de baixas recentes
Fonte: Bloomberg. Dados de 5 de agosto de 2024. *iShares Expanded Tech-Software Sector ETF. Os índices não são geridos, e não é possível investir de forma direta neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. Desempenho passado não é indicador ou garantia de resultados futuros. O desvio padrão mede o grau em que o retorno do índice varia em relação à média de seus retornos anteriores. O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio. EBITA = lucro antes de juros, impostos e amortização. O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
As PMEs são um setor mais cíclico em comparação com o corporativo, e o software costuma ser uma compra mais discricionária. Condições de crédito mais restritas, devido a taxas de juros mais altas por um período prolongado, afetam em especial as empresas menores. Os clientes também recuaram após o consumo excessivo durante o período de trabalho remoto devido à COVID-19, enquanto o crescimento mais lento da folha de pagamento afetou de forma negativa os fornecedores de software em nuvem. Para essa coorte, esperamos que as condições macroeconômicas desafiadoras levem a uma recuperação no quarto trimestre ou em 2025. Avançar no mercado de clientes maiores exige foco no produto, contratação de vendas e a liderança adequada. Consideramos o segmento de PMEs muito idiossincrático e nos concentraríamos em empresas que demonstram a melhor execução.
Modelos de negócios empresariais enviam sinais variados
Tratando-se de software empresarial, a IA desviou a atenção dos principais tomadores de decisão e provocou mudanças nas alocações de orçamento de TI. Essas tendências variam com base no modelo de negócios de cada fornecedor de software, sejam eles fornecedores de software como serviço (SaaS) baseado em assentos ou de software em nuvem baseado em consumo. Os contratos de SaaS são baseados em usuários individuais vinculados a uma licença, com a receita sendo reconhecida de forma proporcional aos termos do contrato. De forma geral, contratos de SaaS empresarial têm duração de três anos, e os fornecedores enfrentaram uma queda nas receitas após a renovação dos contratos devido à redução na contagem de assentos em comparação com alguns anos atrás. Este fator é mais importante para o desempenho do preço das ações do que acreditamos que o mercado atualmente valoriza. Embora os fornecedores de SaaS estejam vendendo mais serviços aos seus clientes, isso não compensou totalmente as reduções significativas no número de assentos.
Diversos negócios foram fechados no final do primeiro trimestre deste ano, incluindo vários grandes negócios para os maiores fornecedores de SaaS. Isso ocorreu após um quarto trimestre mais forte em 2023, o que levou alguns observadores do setor a extrapolar essa tendência para 2024. O entusiasmo pelos benefícios da IA generativa e a pressão para acompanhar os concorrentes fizeram com que as empresas repriorizassem seus orçamentos de TI, resultando em uma pausa nos gastos com software, o que se refletiu na variação do desempenho no setor de TI (Gráfico 2).
Gráfico 2: Software atrás dos semicondutores na corrida por gastos com IA
Fonte: FactSet. Dados de 30 de junho de 2024. Os índices não são geridos, e não é possível investir de forma direta neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. Desempenho passado não é indicador ou garantia de resultados futuros.
Negócios baseados no consumo, como fornecedores de nuvem, incluem vários provedores inovadores de software para análise de dados e bancos de dados. Os modelos de consumo reconhecem a receita com base na quantidade de recursos de nuvem utilizados, geralmente com atraso. Durante a queda na demanda após a COVID, os fornecedores de nuvem permitiram que os clientes ajustassem seus contratos, suportando assim grande parte do impacto relacionado à desaceleração macroeconômica e aos esforços de otimização.
Consideramos o consumo baseado em nuvem um barômetro mais eficaz da saúde do setor de software, pois oferece indicadores de atividade em tempo real. Os resultados sólidos recentes dos fornecedores de nuvem nos levam a acreditar que os fundamentos subjacentes do setor como um todo são mais fortes do que os resultados recentes de SaaS indicam. As ofertas de IA estão apenas começando a ser lançadas para esse grupo, o que está impulsionando uma aceleração nas novas reservas, uma tendência positiva para o consumo futuro. Ao mesmo tempo, para complicar a situação, a maioria dos fornecedores de serviços de nuvem adotou uma orientação conservadora após terem sido prejudicados nos últimos 18 meses por reduções nos preços dos contratos.
Para fornecedores de SaaS e software em nuvem, a crescente importância da IA surge em um momento em que as expansões de contratos de software estão desacelerando, refletindo um crescimento mais gradual e normalizado do uso após a onda de gastos impulsionada pela COVID. Acreditamos que esses são fatores transitórios que dificilmente irão remover intermediários entre os fornecedores de SaaS. De fato, muitas das decepções recentes em termos de lucros foram causadas por atrasos ou adiamentos de negócios, e não por perdas de contratos. Dito isso, a maioria dos fornecedores de SaaS ainda está incerta quanto ao momento da recuperação e pode enfrentar mais cortes nas previsões antes da estabilização.
Para os fornecedores de SaaS, após a aceleração dos gastos durante a pandemia, as reduções de assentos nas renovações de contratos de três anos surgem como outra adversidade para os fornecedores corporativos, com frequência subestimado pelos investidores. O número de clientes não cresceu na taxa esperada entre 10% e 15%, conforme projetado pelos fabricantes de software. Os primeiros grandes contratos da onda de digitalização foram assinados após o início da COVID, em um período com condições financeiras mais favoráveis do que as atuais.
Para fornecedores corporativos, houve mais exclusão e interrupção de gastos devido às ações de dois grandes fornecedores de software em particular. Um provedor de Programa de Análise de Sistemas (SAP) na Alemanha está gradualmente "descontinuando" versões anteriores de seu software, forçando atualizações para as versões mais recentes. Essas atualizações alteram o modelo de licença e manutenção perpétua para uma taxa de assinatura recorrente mais alta (geralmente 2x-3x o custo do modelo de manutenção). Outro provedor está fazendo algo semelhante, em um prazo relativamente curto, com a base instalada de seu software de gerenciamento de nuvem e data center recentemente adquirido, induzindo uma mudança de contratos de assinatura perpétua para SaaS, o que também resulta em um aumento significativo. Ambos os provedores representam itens de alto valor e acreditamos que estão gerando um efeito temporário de “exclusão” no mercado.
Manter a fé na transformação a longo prazo
Na essência, a indústria de software se baseia na premissa de usar a tecnologia para resolver problemas empresariais complexos, automatizar processos e impulsionar a inovação. Apesar dos desafios atuais, a proposta de valor fundamental permanece intacta, e empresas de todos os setores continuam investindo em iniciativas de transformação digital para se manterem competitivas em um mundo cada vez mais automatizado e orientado por dados.
A IA generativa, embora ainda em estágios iniciais de testes e implantação, está na vanguarda da transformação empresarial. A adoção de IA baseada em software enfrenta alguns obstáculos interessantes, mas está prestes a avançar, embora a um ritmo mais lento do que o inicialmente esperado. Com o primeiro semestre do ano concluído, esperamos que a sazonalidade típica nos resultados de software se manifeste após a última rodada de cortes de estimativas maiores do que o esperado, levando o software ao menor nível em duas décadas em relação aos semicondutores. A situação atual é bastante semelhante à venda em massa de software no início de 2016, que foi seguida por fortes ganhos. Pode levar algum tempo, mas a história sugere que o maior valor da IA será gerado na camada de software.
Embora a atual transição de software possa ser dolorosa para alguns fornecedores no curto prazo, é crucial que investidores de longo prazo mantenham a fé no poder transformador do software e nas oportunidades contínuas de crescimento e criação de valor no setor. Ao focar em empresas com ofertas de produtos robustas, posições de mercado diferenciadas e uma capacidade comprovada de executar suas estratégias de crescimento, os investidores podem se posicionar para se beneficiar das tendências de longo prazo que impulsionam o setor. Em última análise, o setor de software continua sendo um facilitador essencial da transformação e inovação empresarial. As empresas que conseguirem superar os desafios atuais e emergir mais fortes estarão bem posicionadas para criar valor significativo para seus acionistas nos próximos anos.
Definições
O Russell 1000 Growth Index mede o desempenho do segmento de crescimento large-cap do universo de ações dos EUA.
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
O iShares Expanded Tech-Software Sector ETF busca rastrear os resultados de investimento de um índice composto por ações norte-americanas no setor de software e selecionar ações norte-americanas dos setores de entretenimento doméstico interativo e mídia e serviços interativos.
O software como serviço (SaaS) permite que os usuários acessem e utilizem aplicativos baseados em nuvem pela Internet. Exemplos comuns incluem e-mail, calendário e ferramentas de escritório.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As estratégias de investimento que incorporam a identificação de oportunidades de investimento temático e seu desempenho podem ser afetadas negativamente se o gerente de investimentos não identificar corretamente essas oportunidades ou se o tema se desenvolver de maneira inesperada. Concentrar investimentos em tecnologia da informação (TI) e setores relacionados à tecnologia gera riscos muito maiores de desdobramentos adversos e movimentos de preços em tais setores do que uma estratégia que investe em uma variedade maior de áreas.