PALESTRANTES
Scott Glasser
Gestor de Portfólio da ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Esperamos que 2025 seja um ano modesto, mas positivo (em comparação com o atual), vista a ampla liquidez, os lucros corporativos saudáveis e os sentimentos que foram impulsionados pelas expectativas de uma agenda pró-crescimento e desreguladora.
- Nosso foco é avaliar a sustentabilidade dos fundamentos atuais e monitorar os riscos que podem ter impacto nesse cenário favorável. Os maiores riscos que vemos são níveis elevados de otimismo no curto prazo e expectativas excessivamente agressivas de taxas mais baixas no longo prazo.
- Embora as ações de mega-capitalização que mais se beneficiaram do ciclo de investimento em IA generativa possam ter dificuldades no curto prazo, esperamos que portfólios diversificados que incluam empresas de pequena e média capitalização, bem como empresas mais cíclicas, se beneficiem do crescimento contínuo em toda a economia.
Ações apresentaram um desempenho historicamente forte
O avanço de 28% do S&P 500 até novembro é o segundo mais sólido início de 11 meses para um ano civil desde 1997 e um dos melhores de todos os tempos. Com um retorno final de 12 meses de 34% - o 95º percentil de retornos contínuos de um ano desde 1989 - é difícil descrever essa sequência como algo que não seja espetacular.
Com a expectativa de que o presidente eleito Donald Trump reduza impostos e tenha um toque regulatório mais leve para seu segundo mandato, o mercado de ações projeta um aumento na produtividade e um desencadeamento de investimento de capital nos próximos anos. Na nossa opinião, os impactos iniciais da vitória de Trump provavelmente serão direcionalmente consistentes com 2016, favorecendo ações de valor, pequena capitalização e cíclicas, embora em menor grau, dado um cenário econômico mais maduro e os atuais valuations elevados. Os internos do mercado, ou seja, a participação de diferentes setores, estilos e capitalizações de mercado que contribuem para os retornos gerais, afirmam um mercado de ações cujos ganhos são amplos e indicativos de um ambiente de investimento saudável.
A liquidez, o principal impulsionador dos mercados de alta e baixa na nossa opinião, continua abundante, com spreads de crédito próximos das mínimas históricas (Gráfico 1), fundos de mercados de capitais amplamente abertos (a emissão de títulos corporativos de alto rendimento foi de +44% ao ano até outubro) e a curva de rendimento inclinou-se positivamente pela primeira vez em dois anos. Portanto, com o sentimento vibrante e as expectativas elevadas, nosso foco está em examinar a sustentabilidade dos fundamentos atuais e monitorar os riscos, tanto de longo quanto de curto prazo, o que poderia impactar esse cenário favorável.
Gráfico 1: Liquidez raramente foi tão abundante
Dados de 30 de setembro de 2024. Fonte: ClearBridge Investments, Bloomberg Finance. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Talvez o impulsionador mais forte dos retornos de ações nos últimos 12 meses tenha sido a resiliência dos lucros corporativos, desafiando quase todas as expectativas, incluindo a nossa, para um crescimento mais lento. As estimativas de ganhos bottom-up devem crescer 14,6% em 2025 e, embora seja típico ver algum abrandamento conforme o ano avança, esperamos um sólido crescimento econômico impulsionado por gastos fiscais contínuos, ganhos de produtividade, tendências estáveis de emprego e ganhos salariais. Sentimos que as possíveis mudanças nas políticas sugeridas pelo governo Trump se refletem pelo menos parcialmente nos valuations de mercado e combinam vantagens e desvantagens que serão melhor compreendidas com o tempo. Dito isso, esperamos um regime regulatório reduzido que destrave investimentos e impulsione um ciclo de alta em fusões e aquisições, o que seria positivo para o mercado de capitais.
Em termos de riscos de longo prazo, nossa principal consideração é que as expectativas dos investidores por taxas de juros mais baixas sejam muito agressivas e possam agir como um fator determinante nos retornos mais altos do mercado de ações. Acreditamos que as taxas de juros reais daqui para frente são mais propensas a ficar em linha com os níveis históricos de longo prazo, não aquelas que seguem a era da crise financeira na qual muitos investidores em ações estão ancorados, especialmente considerando a probabilidade de maiores gastos fiscais e níveis de refinanciamento. Embora os mercados de ações estejam dispostos a absorver taxas de desconto mais altas até o momento, a aceitação gradual de um regime de taxas “de volta ao futuro”, bem como a incerteza de futuras ações de políticas governamentais, provavelmente desempenharão um papel maior na determinação dos retornos de ações em 2025 do que no ano passado.
Em um prazo mais curto, nos preocupamos que as expectativas de curto prazo tenham se tornado muito complacentes - ou, dito mais claramente, otimistas demais. A maioria das pesquisas, incluindo a Investors Intelligence Bull/Bear Ratio, o modelo Panic-Euphoria do Citi, bem como as atuais relações de put/call, mostram níveis elevados de otimismo; historicamente, esses têm sido indicadores contrários e precederam os retornos de curto prazo abaixo da média. Contudo, deve-se notar que o alto sentimento do mercado, como os altos valuations do mercado, não garante a fraqueza do mercado, mas cria as condições antecedentes que tornam um mercado vulnerável à correção. Questões geopolíticas, más decisões políticas, ganhos inesperados e/ou movimentos das taxas de juros podem ser a faísca imprevisível.
Gráfico 2: Relações de put/call sugerem aumento da complacência do investidor
Nota: A proporção para 10 de janeiro de 2024 foi excluída do gráfico. Dados de 6 de dezembro de 2024. Fontes: Bolsa de Opções do Conselho de Chicago (CBOE), Macrobond. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Por fim, embora concordemos que o impacto da IA generativa criará tecnologias e oportunidades revolucionárias para os investidores na próxima década, sentimos que esse grupo de empresas, composto por líderes de mercado para os quais as expectativas de ganhos são altíssimas, pode passar por alguma volatilidade. Como essas empresas estão digerindo ganhos recentes, é provável que as expectativas elevadas esbarrem na realidade das taxas normais de adoção não linear, modelos de negócios em mudança, gargalos previstos e retornos desconhecidos sobre o investimento. Felizmente, nos últimos três a seis meses, os investidores ampliaram seus interesses para incluir outros subsetores do S&P 500, colaborando para novos ganhos.
Nossa expectativa é que 2025 seja um ano mais modesto, mas positivo, vista a ampla liquidez, os lucros corporativos saudáveis e os sentimentos que foram impulsionados pelas expectativas de uma agenda pró-crescimento e desreguladora. Os fundamentos de longo prazo permanecem sólidos e continuamos a esperar que portfólios diversificados, incluindo empresas de pequeno e médio porte, bem como empresas mais cíclicas, se beneficiem de um maior crescimento em toda a economia. No entanto, esperamos mais volatilidade potencial ao longo do ano, diante do otimismo dos investidores já sobrecarregados em meio a uma variedade de riscos indeterminados, que podem ser uma oportunidade de compra para investidores de longo prazo.
Definições
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
A relação total de put/call do CBOE inclui opções de índice e opções de ações. É um indicador popular para o sentimento do mercado. Uma alta relação put/call sugere que o mercado está excessivamente pessimista e as ações podem se recuperar. Uma baixa relação put/call sugere que a exuberância do mercado pode resultar em uma queda acentuada.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.