Reflexões rápidas: Muito barulho por nada?

Originalmente publicado no Newsletter do LinkedIn, Perspectivas do Mercado Global, de Stephen Dover. Siga Stephen Dover no LinkedIn, onde ele compartilha suas ideias e comentários, além de sua newsletter, Perspectivas de Mercado Global.

Há duas semanas, os mercados estavam agitados. Os mercados acionários globais caíram, liderados por uma queda de 12% no Nikkei do Japão em 5 de agosto de 2024, registrando seu segundo pior declínio diário da história.¹ Os rendimentos dos títulos caíram e o iene japonês, tradicional beneficiário da turbulência do mercado, disparou.²

Quinze dias depois, os mercados aparentemente esqueceram esse episódio. Os principais índices de ações se recuperaram totalmente, os rendimentos dos títulos se recuperaram das mínimas de agosto e o dólar americano recuperou sua posição nos mercados de câmbio.³

Toda a agitação do início de agosto foi muito barulho por nada? Ou há informações valiosas para os investidores na recente volatilidade que sugerem o que ainda pode vir?

Nossas principais conclusões são as seguintes:

1) Os investidores devem sempre equilibrar risco x recompensa. Quando se trata de mercados de ações globais, o ditado de que o mercado “escala um muro de preocupações” é verdadeiro. Os investidores devem estar dispostos a aceitar a volatilidade de curto prazo como o preço de obter retornos positivos em um prazo mais longo. A volatilidade não deve assustar os investidores. Em vez disso, eles devem tentar entender as fontes da volatilidade e aprender com isso para aumentar ou diminuir suas exposições ao mercado.

2) Embora os recentes movimentos desconcertantes nos mercados reflitam algumas mudanças nos fundamentos, os fatores relacionados ao posicionamento e alavancagem foram catalisadores importantes para a turbulência, na nossa análise. Assim como a remoção de galhos secos em uma floresta reduz as chances de incêndios florestais catastróficos, acreditamos que a turbulência do início de agosto pode ter sacudido vestígios de comportamento excessivo dos investidores que agora tornam os mercados menos propensos a distúrbios semelhantes.

3) A recente volatilidade reflete uma mudança nas atitudes dos investidores sobre o que mais importa. Durante a maior parte dos últimos 18 meses, os investidores se concentraram, e com razão, na inflação e em sua queda persistentemente lenta, como o principal risco para avanços nas ações globais ou para uma redução gradual das taxas de juros. O foco agora mudou para preocupações sobre a duraçaõ da expansão econômica global e, por extensão, as perspectivas para os lucros das empresas.

Fundamentos ou outra coisa?

Fatores técnicos contribuíram para a velocidade e o tamanho da volatilidade do início de agosto. Isso é semelhante ao que aconteceu em várias ocasiões desde a década de 1990, quando os “carry trades” do iene japonês⁴ se acumularam. No entanto, essa alavancagem tem dois lados. Se os valores dos ativos oscilarem, os investidores podem vender suas posições longas e usar os recursos para reembolsar seus empréstimos (em ienes). O resultado usual é uma queda acentuada nos "ativos de risco" percebidos (principalmente ações), acompanhada por uma forte valorização do iene. E, quando o iene sobe, o Nikkei muitas vezes desmorona devido a temores sobre a diminuição da competitividade das empresas japonesas. Foi exatamente o que aconteceu na primeira semana de agosto.

Um segundo fator técnico também contribuiu para a volatilidade: a concentração de participações acionárias. A história nos últimos anos tem sido o enorme desempenho superior das ações americanas, liderado por ações de crescimento de mega capitalização como as Magníficas Sete.⁵ A liderança estreita, exacerbada pelo investimento em índices - que se inclina fortemente para posições de mega capitalização, dado que os principais índices atribuem pesos de acordo com a capitalização de mercado - significa que as pressões de venda em alguns nomes contribuíram para a velocidade e magnitude das quedas do mercado. Por exemplo: as ações de várias das maiores empresas de tecnologia dos EUA caíram mais de 20% do final de julho ao início de agosto, mais do que o dobro do tamanho do declínio registrado pelo S&P 500 geral.⁶

Os fundamentos mudaram?

Como observado anteriormente, os fatores técnicos turbinaram o sell-off do mercado. Mas de igual importância foram várias mudanças nas percepções fundamentais do risco de lucro.

O principal catalisador para o sell-off foi um relatório de empregos nos EUA abaixo do esperado (com ganhos abaixo do esperado no crescimento dos empregos, horas de trabalho e salários, juntamente com um salto na taxa de desemprego). Essa má notícia veio imediatamente após uma queda no Índice de Manufatura ISM dos EUA, que estava bem abaixo de 50, o nível básico que marca expansão (acima) ou contração (abaixo). Este é um sinal de que as indústrias produtoras de bens nos Estados Unidos já entraram em recessão.

Esses desenvolvimentos preocupantes vieram junto com outras considerações sobre os riscos para a expansão global. Os conflitos no Oriente Médio e entre a Rússia e a Ucrânia aumentaram de forma perigosa ao longo de 2024. E, apesar dos riscos de que o conflito no Oriente Médio possa se espalhar e colocar em risco o suprimento de energia, os preços do petróleo vêm caindo - um sinal potencial de queda na demanda global. Além disso, os legisladores da China fizeram pouco para tranquilizar os investidores sobre o crescimento gago de sua economia. Enquanto isso, o Banco do Japão elevou as taxas de juros e mudou para uma política monetária mais rígida, potencialmente anunciando mais aperto por vir.

Outro ponto fundamental também mudou - a política americana. A decisão do presidente Joe Biden de se retirar da corrida presidencial mudou as probabilidades de uma provável vitória de Donald Trump para um resultado mais incerto. O “comércio Trump”, baseado nas expectativas dos investidores por impostos mais baixos e menos regulamentação, começou a ruir.

Como afirmado anteriormente, os investidores devem sempre escalar um muro de preocupações. A realidade, no entanto, é que as fontes de preocupação não são constantes. Preocupações por vezes são muitas, mas às vezes também mudam abruptamente. Assim que os investidores começaram a se sentir menos ansiosos com a inflação, conforme ela recuava nos Estados Unidos, na Europa e em outros lugares, as preocupações começaram a aumentar sobre a atividade econômica global e as implicações para os lucros das empresas. Um sinal de que a tensão com os lucros está se tornando mais pronunciada é o nível dos sell-offs para as empresas que relatam decepções com os lucros. A FactSet relata que esse número dobrou em relação à sua média de cinco anos durante a última temporada de relatórios.⁷

Conclusões e perspectiva

Em suma, acreditamos que seria errado descartar a turbulência do mercado no início de agosto como semelhante a uma criança dando birra - muito barulho por nada. Como em quase todos os aspectos dos mercados, os movimentos de preços nos passam informações importantes.

O principal insight que extraímos da turbulência é que o posicionamento excessivo do mercado criou vulnerabilidades, que foram expostas conforme as percepções sobre o crescimento global mudaram.

Consequentemente, acreditamos que os investidores devem agora estar cientes de que as percepções da atividade econômica, e não da inflação, provavelmente impulsionarão a próxima fase do desempenho de ações, renda fixa, moeda e commodities. O ritmo de crescimento deve ditar quando e com que rapidez o Fed, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra podem cortar as taxas de juros, e se o Banco do Japão continuará a apertar. Também pode determinar se a China encontra os meios para impulsionar sua economia em queda.

Mas, principalmente, as percepções sobre o crescimento podem direcionar o que os investidores podem esperar em termos de lucros corporativos futuros, o que contribuiria para os valuations que eles estão preparados para pagar por esses ganhos.

O terreno mudou. Os investidores devem tomar nota e prestar atenção às mensagens que os mercados estão enviando.