Cenário de estratégia de fundos de hedge: 2° trimestre de 2024

Resumo

A trajetória da taxa de juros parece estar se estabilizando conforme as tendências de inflação diminuem em relação aos altos níveis observados no verão de 2022. Contudo, há preocupações de que os cortes nas taxas não ocorram tão rapidamente quanto o mercado espera. Continuamos com a opinião de que a maior parte de 2024 verá uma oscilação de expectativas, alternando entre cortes para nenhuma mudança nas taxas. Inteligência artificial (IA), energia limpa e computação na nuvem são alguns dos principais elementos macro que fornecem um vento favorável para as economias globais e as perspectivas do mercado de ações. 

Destaques da estratégia

Ativismo: Foi um ano recorde para campanhas ativistas em 2023. Taxas de juros mais altas e outros ventos contrários levaram à desaceleração do crescimento de certas empresas, criando assim oportunidades para investidores ativistas.

Macro global discricionária: Gestores prospectivos e ágeis devem encontrar grandes oportunidades
de negociação nos próximos meses, conforme os mercados se concentram nas próximas eleições americanas e nas possíveis mudanças na política monetária em todas as regiões.          

Títulos vinculados a seguros (ILS): Apesar do contínuo aperto do spread do mercado de títulos de catástrofe, o conjunto de oportunidades prospectivas permanece interessante. As primeiras indicações são de que 2024 pode ser mais um ano de recorde de emissões no mercado primário.

Estamos discutindo temas macro

Como temos citado há quase um ano, o Fed continua concentradíssimo em sua meta de combater a inflação. Há não muito tempo, o Fed sugeriu que pode muito bem haver cinco ou seis cortes de juros em 2024, uma vez que os dados de inflação pareciam estar mostrando sinais de alívio. Além do curso de ação real do próprio Fed, o mundo está lotado de analistas do Fed, o que consideramos irônico, já que até o próprio Fed indicou que está considerando cada ponto de dados e se reunindo de cada vez e que traçar previsões é uma tarefa desafiadora neste ambiente histórico único. A nossa preocupação de sempre é que a taxa de juros neutra possa muito bem ser maior do que o Fed e o mercado esperam, provavelmente causando uma nova precificação do risco.

Esperamos que 2024 seja uma oscilação de expectativas, com as perspectivas mudando de um estado de crescimento fraco e taxas de juros mais baixas no futuro para um estado de crescimento sólido e taxas estáveis, e até mesmo possivelmente para um estado de crescimento muito forte e novas pressões inflacionárias. Essa “oscilação de expectativas” provavelmente oferecerá muitas oportunidades alfa em diversos fatores de investimento, regiões, classes de ativos e estratégias de negociação.

Continuamos com a opinião de que o setor de tecnologia provavelmente será o líder da força geral do mercado. Conforme essa força diminui, podemos ver mais uma negociação de rotação no fim de 2024. Claro, há muitos possíveis buracos e curvas acentuadas na estrada à frente. Ao longo deste trimestre, esperamos que os investidores observem com atenção o ciclo de lucros, o crescimento econômico e a retórica do banco central. Durante o verão, o ciclo eleitoral americano deve ser o centro das atenções, onde os ingressos são gratuitos, mas a ressaca da festa pode custar caro.

Os pontos de maior preocupação incluem a possibilidade de que o crescimento conômico/inflação/taxas de juros permaneçam mais altos por mais tempo do que o mercado está descontando atualmente. Estamos nos fazendo diversas perguntas sobre como esses riscos podem se materializar. A IA terá um impacto mais poderoso e/ou mais rápido do que muitos acreditam? O crescimento da imigração nos Estados Unidos está se fortalecendo, fomentando assim o motor de crescimento do país? As pressões geopolíticas continuam crescendo. Embora o ambiente de mercado atual tenha tido a tendência de analisar esses eventos com relativa rapidez, haverá uma situação que cause uma liquidação de risco sustentável? Se as taxas de juros não caírem rapidamente, quais serão as consequências para o setor imobiliário, o crédito privado e os bancos, bem como para as instituições financeiras menos regulamentadas? O que significa a recente força no complexo de metais?

Uma mudança em nossa lista de estratégias favoritas é a inclusão do ativismo. Acreditamos que há valor no mercado hoje que pode ser melhor aproveitado por investidores ativistas. Mantemos nossos outros dois destaques estratégicos (macro globais discricionários e títulos vinculados a seguros) por todas as razões que mencionamos nos últimos 9 a 12 meses. Os investidores devem levar em conta a diversificação de estratégias e o ambiente macro global top-down como um complemento aos seus portfólios somente no longo prazo, que estão se tornando cada vez mais correlacionadas. Consideramos prudente pensar em retornos futuros e distribuições de risco como sendo mais amplos e com caudas mais amplas tanto para cima quanto para baixo. Os gestores ativos, nos quais os fundos de hedge são
os mais ágeis e dinâmicos, podem precisar ser um componente mais importante dos portfólios dos detentores de ativos no futuro próximo.

Perspectiva do 2° trimestre de 2024: Destaques da estratégia

Ativismo

Foi um ano recorde para campanhas ativistas em 2023, seguindo o que também foi um ano muito movimentado em 2022. A crescente prevalência de campanhas indica um impulso positivo entre os ativistas em pressionar por mudanças nas empresas-alvo. Taxas de juros mais altas e outros ventos contrários levaram à desaceleração do crescimento em certas empresas, criando oportunidades para investidores ativistas pressionarem por coisas como expansão de margem, nova gestão ou planos modificados de alocação de capital. Vale a pena observar que o ano recorde em 2023 aconteceu apesar da atividade limitada de fusões e aquisições. Se as negociações continuarem, isso pode incentivar campanhas adicionais. Do ponto de vista do desempenho, o alto número de campanhas indica um frescor para os portfólios subjacentes. Portfólios novos significam que o retorno esperado está à frente, em contraste com situações antigas que estão se desenrolando. É importante observar que o beta desempenha um papel expressivo no espaço ativista, pois a maioria dos gerentes é tendenciosa ou até mesmo apenas por muito tempo. Além disso, a estratégia tende a se concentrar em empresas de pequena e média capitalização (maior potencial de má gestão versus grandes capitalizações), portanto, há potencial para se beneficiar de uma reversão, dado o desempenho superior expressivo de grandes capitalizações recentemente.

Macro global discricionária

A política do banco central é quase sempre um importante fator que impulsiona os movimentos do mercado, e isso tem sido especialmente verdadeiro desde que o ressurgimento da inflação levou muitos bancos centrais a aumentar agressivamente as taxas a partir de 2022. Conforme a inflação esfriou, as taxas de juros se estabilizaram em níveis mais altos. Assim como alguns investidores começaram a precificar um potencial ponto de virada para o Fed e o Banco Central Europeu (BCE), o Banco do Japão (BoJ) encerrou sua política de taxa de juros negativa (“NIRP”) de um ano subindo para uma faixa de taxa-alvo de 0,00%-0,10%. Embora esse movimento pareça incremental no contexto de mudanças mais agressivas em outras jurisdições, ele também marca o fim (pelo menos por enquanto) da era do NIRP.

Muitos gestores macro têm se concentrado nessa mudança, tanto por seu impacto direto nos mercados japoneses quanto por seu potencial impacto indireto nos mercados internacionais, onde os investidores japoneses desempenharam um papel importante nos últimos anos. Conforme o ambiente político continua a evoluir, especialmente com diferenças de direção entre as regiões, o ambiente pode continuar a oferecer amplas oportunidades para investidores com foco macro.

Títulos vinculados a seguros (ILS)

Apesar da taxa recente e do aperto dos spreads, acreditamos que o potencial de rendimento total prospectivo nos mercados de ILS permanece interessante. Quanto aos títulos de catástrofe, o aperto do spread que ocorreu ao longo de 2023 continuou nos primeiros meses de 2024, especialmente porque um grande volume de títulos venceu em janeiro e exacerbou ainda mais o desequilíbrio contínuo de oferta/demanda no mercado. Diante das projeções para um ano extremamente ativo de emissão no mercado primário, juntamente com o fato de que já vimos mais de US$ 5 bilhões dessas ofertas durante o primeiro trimestre, esperamos que os spreads provavelmente se estabilizem conforme nos aproximamos da temporada de furacões.

A combinação da crescente demanda dos investidores por mais risco sênior de ILS e maiores valores totais segurados (provavelmente devido à inflação econômica) levou o mercado de títulos de catástrofe a atingir seu maior tamanho já registrado. O atual ambiente de spread, juntamente com um retorno de garantia expressivo, continua a fornecer, em nossa opinião, um ponto de entrada interessante para os investidores no mercado de títulos de catástrofe.