PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Um trimestre esquecível para as ações de pequena capitalização
O segundo trimestre de 2024 viu a economia americana permanecer em modo de expansão (agora em 49 meses consecutivos e contando), enquanto o emprego permaneceu forte. Talvez o mais importante seja que a inflação continuou a se moderar, mantendo viva a esperança de pelo menos uma redução da taxa de juros pelo Fed em 2024. Diante desse cenário favorável, os resultados do desempenho do mercado de ações foram para os maiores nomes conforme o bom momento das ações de mega capitalização continuou.
Por si só, o forte desempenho dos titãs do mercado não exclui o mesmo para nossa classe de ativos escolhida. O Russell 2000 de pequena capitalização, contudo, terminou o segundo trimestre no vermelho. No que se tornou um padrão familiar e infeliz nos últimos anos, os retornos trimestrais foram melhores quanto mais alta a escada de capitalização: O Russell Microcap Index teve queda de -5,3%, e o Russell 2000 caiu -3,3%, enquanto o Russell 1000 Index de grande capitalização subiu 3,6% e o Russell Top 50 de mega capitalização avançou 9,1%.
Maior significou melhor no 2T24
Retornos do Russell Index
31/03/24-30/06/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
E, embora os retornos de ações de pequena capitalização fossem positivos no acumulado do ano encerrado em 30/06/24, com o Russell 2000 subindo 1,7%, o Russell Microcap permaneceu negativo, com queda de -0,8%. Além disso, ambos os índices ficaram atrás de seus pares maiores, com o Russell 1000 subindo 14,2% e o Russell Top 50 subindo 22,1%. Com o Russell 2000 ficando atrás do seu par de grande capitalização em quase 130 pontos base até o final de junho, as ações de pequena capitalização viram seus piores primeiros seis meses a um ano em comparação com as de grande capitalização desde o início de cada índice em 31/12/78. O mesmo aconteceu com a diferença entre o Russell Microcap e o Russell 1000. Além disso, o Russell 1000 atingiu um novo recorde 11 vezes no 2T24, enquanto o Russell 2000 terminou junho com -12,8% de desconto em seu pico anterior em 08/11/21.
A questão importante, então, é: quando esse ciclo de desempenho superior das ações de grande capitalização vai terminar? Compartilhamos nossos pensamentos sobre essa questão crítica abaixo.
Ações de valor de pequena capitalização saem de moda no 2T24
Com as ações de pequena capitalização no geral se saindo mal no trimestre, a expectativa seria que as ações de valor de pequena capitalização mantivessem seu valor melhor do que seus pares de crescimento. Esse não foi o caso no 2T24, no entanto, já que o Russell 2000 Value caiu -3,6%, enquanto o Russell 2000 Growth caiu -2,9%. Essa é uma ocorrência comparativamente rara. Em 62 trimestres desde o início de cada índice em 31/12/78, o Russell 2000 Value teve um desempenho inferior em apenas 15 deles, ou 24% do tempo.
Olhando para períodos de longo prazo, o Russell 2000 Value superou o Russell 2000 Growth para os períodos de 3 e 5 anos encerrados em 30/06/24, enquanto as ações de crescimento de pequena capitalização tiveram a vantagem para os períodos de 1 e 10 anos.
Ações em outras áreas
Os resultados fora dos Estados Unidos seguiram um padrão semelhante, embora com um spread mais estreito e índices de pequena e grande capitalização terminando junho no positivo. O MSCI ACWI ex-USA Small-Cap Index apresentou alta de 0,7% no 2T24 em comparação com ganho de 1,4% para o MSCI ACWI ex-USA Large-Cap Index.
Voltando aos Estados Unidos, o super tecnológico Nasdaq desfrutou de um bom trimestre, com alta de 8,5% - impulsionada pelo mesmo coorte de mega capitalização das ‘Magníficas 7’ composto por da Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla que dominou tanto o Russell 1000 quanto o Russell Top 50. Curiosamente, o S&P SmallCap 600 Index terminou o 2T24 com um retorno semelhante - uma perda de -3,1% - para o Russell 2000 Growth, mesmo que o primeiro sirva como um indicador aproximado para a qualidade de ações de pequena capitalização, porque a admissão exige que as empresas atendam aos "critérios de viabilidade financeira e de investimento", incluindo lucros positivos conforme reportados no trimestre mais recente e nos quatro trimestres mais recentes somados. Não é necessário dizer que este era mais um ponto de dados para resumir um trimestre curioso e confuso.
A história do setor de ações de pequena capitalização
Com a economia ainda crescendo - mesmo quando certas áreas pareciam estar estabilizando ou desacelerando - era estranho que os setores defensivos se afastassem menos do desempenho de ações de pequena capitalização do que seus irmãos cíclicos economicamente mais sensíveis. Dentro do Russell 2000, os principais pontos fora da curva no nível setorial no 2T24 foram industrial, saúde, bens de consumo discricionário e tecnologia da informação. O setor de itens básicos de consumo foi o único que contribuiu positivamente para os retornos no trimestre, com os serviços públicos e de comunicação essencialmente estáveis.
Um trimestre desafiador no nível setorial
Pontos fora da curva e colaboradores do Russell 2000 no 2T24
Fonte: Russell Investments.
A história do ano até agora foi mais brilhante, embora apenas levemente. Os cíclicos terminaram no positivo para o período de seis meses encerrado em 30/06/24, enquanto os defensivos prejudicaram. Quatro dos 11 setores contribuíram para os resultados do acumulado do ano: tecnologia da informação, industrial, energia e itens básicos de consumo. Os maiores pontos fora da curva foram financeiro (graças a uma redução significativa para os bancos), imobiliário, serviços de comunicação e bens de consumo discricionário.
O mercado (ainda) funciona com base nos lucros (o que é uma boa notícia para a gestão ativa de ações de pequena capitalização)
Simpatizamos com os investidores que estão frustrados com o atual período prolongado de baixo desempenho de ações de pequena capitalização, embora nossa convicção de que essas ações vão recuperar seu papel histórico de desempenho superior como sempre tiveram. Portanto, embora fixar uma data para a renovada liderança de mercado da classe de ativos esteja muito além de nossa própria experiência (e de qualquer outra pessoa), sabemos que todos os ciclos de mercado têm um fim, embora o momento quase sempre teste a paciência dos investidores na área de baixo desempenho.
Também somos especialistas em ações de pequena capitalização com um horizonte de investimento de longo prazo há tempo bastante para saber que a paciência é realmente uma virtude - e que encontrar oportunidades interessantes durante períodos de relativo baixo desempenho pode criar o alicerce para recompensar os resultados de longo prazo.
De mesma forma, e talvez até mais importante, é que a gestão ativa dentro das ações de pequena capitalização se saiu melhor - em alguns casos - nos últimos anos (e estamos muito satisfeitos que essa observação englobe nossas principais estratégias domésticas). Também prevemos que os gestores ativos que se concentram no crescimento dos lucros permaneçam melhor posicionados para o desempenho competitivo no futuro. Primeiro, o Russell 2000 encerrou junho com um número quase recorde de empresas sem lucros.
Porcentagem de empresas deficitárias do Russell 2000
A porcentagem de empresas deficitárias no Russell 2000
31/12/84-30/06/24
Lucro por ação dos últimos doze meses menor ou igual a zero. Fontes: FactSet, Russell Investments. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro.
Em segundo lugar, espera-se que a aceleração dos lucros seja maior para empresas de pequena capitalização do que para empresas de grande capitalização até o final de 2024.
Espera-se que o crescimento estimado dos lucros das ações de pequena capitalização seja maior em 2024 do que o das de grande capitalização
Crescimento do LPA de 1 ano em 30/06/24
Fonte: FactSet. O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias. As estimativas de crescimento de LPA são as estimativas médias pré-calculadas da taxa de crescimento de EPS de longo prazo pelos analistas de corretagem. O crescimento a longo prazo (LTG) é o crescimento anual do EPS que a empresa pode sustentar nos próximos 3 ou 5 anos. Ambas as estimativas são a média daquelas fornecidas por analistas que trabalham para corretoras que fornecem cobertura de pesquisa sobre cada título individual, conforme relatado pela FactSet. Estão excluídos todos os títulos não representativos de capital, empresas de investimento e empresas sem cobertura de analista de corretagem. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Conforme a economia americana vê um aumento nos benefícios tangíveis do reshoring, da Lei CHIPS e das melhorias de infraestrutura, empresas selecionadas de pequena capitalização estão prontas para se beneficiar na forma de um crescimento robusto dos lucros - o que acreditamos que deve criar vantagens expressivas para os gestores ativos de pequena capitalização que se concentram em empresas lucrativas e outras medidas fundamentais de força financeira e operacional.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
Os índices Russell 2000 Value e Groweth consistem nas respectivas ações de de valor e crescimento dentro do Russell 2000, conforme determinado pela Russell Investments.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O MSCI ACWI ex USA Small-Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large-Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O S&P SmallCap 600® busca medir o segmento de pequena capitalização do mercado acionário dos EUA. O índice foi projetado para rastrear empresas que atendem a critérios de inclusão específicos para garantir que sejam líquidas e financeiramente viáveis.
A Lei CHIPS e Ciência (Lei CHIPS) é uma lei federal americana promulgada pelo 117º Congresso dos Estados Unidos e sancionada pelo presidente dos EUA, Joe Biden, em 9 de agosto de 2022. A lei fornece cerca de US$ 280 bilhões em novos financiamentos para impulsionar a pesquisa doméstica e a fabricação de semicondutores nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. Performance passada não é garantia de resultados futuros.
Os dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
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