PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Não só esperamos níveis mais historicamente típicos de volatilidade em 2025, mas também acreditamos que é importante lembrar aos nossos investidores que não enxergamos o aumento da volatilidade através da lente convencional do medo, mas através da visão de longo prazo da oportunidade."
Lauren Romeo: Um grupo de empresas cujas ações tiveram baixo desempenho em 2024 são nomes de bens duráveis de consumo de grande perfil, onde os gastos são discricionários, como motorhomes (RVs), barcos recreativos e piscinas residenciais. Depois que muitas dessas empresas se beneficiaram de um aumento expressivo na demanda durante a pandemia, as vendas em vários setores caíram devido à realocação pós-pandemia de gastos discricionários pelos consumidores de produtos para serviços (por exemplo, viagens e entretenimento), juntamente com a persistência de taxas de juros mais altas desde 2022, quando o Fed estava lutando para conter a inflação.
Em resposta, tanto os fabricantes de bens de consumo duráveis quanto seus revendedores têm reduzido o estoque nos últimos 18 meses e implementado reduções de custos. Com base em nossas conversas com as equipes de gestão das empresas afetadas que investimos, bem como com nomes relacionados em suas cadeias de suprimentos do setor, a demanda parece ter chegado no fundo. Embora muitas correntes cruzadas permaneçam, o fim das eleições americanas e as várias políticas econômicas pró-crescimento defendidas pelo novo governo Trump (como desregulamentação, reshoring e ampliação ou expansão do corte de impostos individuais e corporativos) podem fornecer o impulso necessário à confiança do consumidor que, supondo que a inflação esteja contida, poderia ser o catalisador que libera os gastos diferidos dos grandes consumidores. Além disso, produtos como motorhomes e lanchas que foram vendidos durante a pandemia estão se aproximando da marca de cinco anos de uso, que é, muitas vezes, quando os proprietários procuram substituir ou trocar por uma nova unidade. Além disso, o tamanho da frota potencial para atualização é maior do que tem sido historicamente porque a pandemia levou a um fluxo maior do que o normal de compradores iniciantes que eram novos na atividade.
Acreditamos que as empresas que são fornecedoras dominantes das principais marcas e que têm uma alavancagem potencial expressiva de ganhos com a melhoria da utilização da fábrica e/ou ações de custos permanentes tomadas durante a recessão parecem estar prontas para se beneficiar se a demanda do mercado final reavivar durante 2025.
Miles Lewis: Acreditamos que pode haver uma recuperação nos gastos entre os consumidores de renda média e baixa nos Estados Unidos; dois grupos que foram os mais afetados pela inflação e pelas taxas de juros mais altas nos últimos anos. Na nossa opinião, 2025 pode marcar uma mudança nos gastos para a metade inferior da população. Embora os impactos da inflação tenham sido bem documentados, acreditamos que certas áreas são mais importantes do que outras, e cada uma continua a mostrar melhorias: os preços do gás caíram para níveis de 2021 - bem abaixo dos picos de 2022 e níveis elevados sustentados em 2023 - e espera-se que continuem quando a nova administração assumir o cargo. Da mesma forma, a taxa de aumento dos preços dos alimentos caiu consideravelmente, apenas 2,4% nos dados mais recentes, em comparação com um pico de mais de 11% em 2022. Ouvimos de várias empresas de embalagens de alimentos que seus clientes (ou seja, empresas de alimentos embalados para consumidores) estão focados em aumentar os volumes por meio de preços mais baixos depois de depender do preço para gerar receitas por vários anos - o que apoia melhorias contínuas no preço para consumidores de renda média e baixa.
Os custos de moradia também continuam caindo e é provável que continuem assim, diante dos efeitos defasados dos dados do governo em relação aos indicadores em tempo real. Neste contexto de melhoria, os ganhos contínuos na renda real para os consumidores dos EUA ganharam força nos últimos meses em um cenário favorável de baixo desemprego, taxas de juros mais baixas, melhoria da confiança do consumidor e das pequenas empresas e níveis estáveis de inadimplência de cartões de crédito, que caíram ligeiramente no 3T24 em relação ao 2T24.
Brendan Hartman: Uma área que consideramos interessante é o gás natural. Mas esta não é uma área de preços de commodities, é um terreno de ciclo secular: a demanda de energia está acelerando nos Estados Unidos após duas décadas de crescimento anualizado de menos de 1% para o gás natural. Com base em previsões oficiais da North American Electric Reliability Corporation, da Federal Energy Regulatory Commission e de analistas estaduais, espera-se que a demanda por energia de pico cresça 3% ao ano nos próximos cinco anos. Impulsionando esse rápido aumento na demanda estão investimentos expressivos simultâneos em data centers, necessários para a evolução contínua da inteligência artificial, fabricação avançada para produção doméstica de semicondutores e a eletrificação necessária para gerar níveis crescentes de energia.
Embora o crescimento anualizado da demanda de 3% possa parecer pequeno, isso significa uma necessidade expressiva de nova geração de energia e capacidade de transmissão. Atualmente, há dificuldade em encontrar fontes mais rápidas de geração de energia, porque pode levar até quatro anos para colocar a nova geração em rede. O gás natural surgiu, portanto, como uma forma melhor de atender à demanda de energia, impulsionada pelas abundantes reservas de gás natural dos EUA e pela disponibilidade de geradores portáteis à base de gás natural e pequenas turbinas a gás, que são muito mais rápidas de comissionar em comparação com outras formas de geração de energia. Turbinas a gás estacionárias de grande capacidade, reatores nucleares e usinas solares, apesar de sua economia favorável, são prejudicadas ao permitir atrasos e gargalos administrativos em torno da conectividade da rede.
Francis Gannon: Uma consequência interessante da força do mercado acionário dos EUA em 2024, e especialmente para as ações de pequena capitalização no segundo semestre do ano, tem sido uma relativa escassez de volatilidade. Essa calma foi ainda mais pronunciada com as ações de grande capitalização, conforme medido pelo VIX - o Índice de Volatilidade CBOE, que acompanha as expectativas do mercado quanto à força relativa das mudanças de preço de curto prazo no S&P 500 ("SPX"). Muitas vezes referido como "o índice do medo", o VIX é derivado dos preços das opções SPX com datas de vencimento de curto prazo e gera uma projeção futura de 30 dias de volatilidade, um indicador da velocidade com que os preços das ações mudam. Com exceção de um aumento expressivo, embora de curta duração, no início de agosto, as ações de grande capitalização tiveram um ano excepcionalmente calmo em 2024, assim como em 2023.
Dentro do universo de pequena capitalização, também analisamos a porcentagem de dias de negociação com movimentos de 1% ou mais no Russell 2000. A média do índice de pequena capitalização nos últimos 25 anos foi de 42% dos dias com tais movimentos. No acumulado do ano até 11/12/24, o Russell teve 41%, ou 98 de 239 dias com movimentos de 1% ou mais, tornando-o um ano ligeiramente menos volátil para ações de pequena capitalização. Nossas mais de cinco décadas de investimentos em ações de pequena capitalização nos dizem que esse estado de coisas, embora mais do que bem-vindo, acabará independentemente da classe de ativos. Não só esperamos níveis mais historicamente típicos de volatilidade em 2025, mas também acreditamos que é importante lembrar aos nossos investidores que não enxergamos o aumento da volatilidade através da lente convencional do medo, mas através da visão de longo prazo da oportunidade. Como investidores de longo prazo avessos ao risco e sensíveis ao preço, sempre trabalhamos para usar a volatilidade de curto prazo em nossa vantagem de longo prazo.
Além disso, a história mostra que os períodos de maior volatilidade foram seguidos por retornos acima da média para ações de pequena capitalização. Analisamos os retornos anuais médios subsequentes para o Russell 2000 e o Russell 1000 de grande capitalização após os períodos em que o VIX foi elevado, usando faixas de retorno rotativo mensal para o índice de volatilidade. Descobrimos que a porcentagem de períodos em que o Russell 2000 teve retornos médios anualizados de 3 anos mais altos do que o Russell 1000 estava em seu nível mais alto após períodos de maior volatilidade. Juntamente com a impressionante força absoluta e relativa das ações de pequena capitalização no segundo semestre de 2025, estamos cautelosamente otimistas ao olharmos para 2025.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Standard & Poor 's® 500 Index (S&P 500®) é um índice ponderado por capitalização de mercado de 500 ações concebido para medir o desempenho total do mercado acionário americano.
VIX é o símbolo de ação e o nome popular para o Índice de Volatilidade CBOE da Chicago Board Options Exchange, uma medida popular da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base nas opções do S&P 500.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
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