PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Diretor Administrativo, Chefe de Estratégia Econômica e de Mercado
Josh Jamner, CFA
Diretor, Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- Com a clareza sobre as tarifas surgindo, uma importante fonte de incerteza para as empresas, consumidores e mercados financeiros está diminuindo. Combinado com um impulso fiscal e tributário do chamado Grande e Belo Projeto de Lei, os ânimos corporativos estão no caminho para se recuperar.
- Uma desaceleração adicional no mercado de trabalho e valuations elevados de ações são os maiores riscos no curto prazo, mas acreditamos que ambos podem ser navegados com sucesso pelos investidores nos próximos meses.
- Um período de desaceleração e/ou uma retração do mercado podem apresentar uma oportunidade de compra para investidores de longo prazo, pois acreditamos que a economia e os lucros corporativos provavelmente acelerarão nos próximos 12 meses.
Progresso em negociações comerciais é uma vitória para a América corporativa
Nas últimas semanas, o governo Trump anunciou uma série de acordos comerciais, juntamente com novas tarifas para muitos países que ainda não firmaram acordos. Foram firmados acordos com parceiros comerciais importantes, como a União Europeia, o Japão, o Reino Unido e o Vientã, enquanto estão em vigor "tréguas" tarifárias para a China e o México. A tarifa efetiva média é de 17%, uma recuperação modesta de onde estava no final de junho, mas ainda menor do que as estimativas de meados de julho.
Gráfico 1: Pressão tarifária
Dados de 1º de agosto de 2025. Fonte: Yale Budget Lab.
Mais importante ainda, um “novo normal” para o comércio parece estar emergindo com tarifas variando de 10% a 25%, taxas mais altos sobre produtos internacionais (ou seja, reexportações), cotas para produtos-chave e acordos de investimento/financiamento. No geral, o cenário comercial parece semelhante às nossas expectativas no meio do ano e, portanto, nossa visão permanece de que tarifas mais altas vão desacelerar o crescimento econômico dos EUA e aumentarão a inflação, mas não causarão uma recessão. Essa visão é apoiada pelo Painel de Risco de Recessão da ClearBridge, que permanece em território expansionista “verde” geral e não teve nenhuma mudança de sinal este mês.
Gráfico 2: Painel de Recessão dos EUA
Dados de 31 de julho de 2025. Fontes: BLS, Federal Reserve, Secretaria do Censo, ISM, BEA, American Chemistry Council, American Trucking Association, Conference Board, Bloomberg, CME, FactSet e Macrobond. O painel de risco de recessão foi criado pela ClearBridge em janeiro de 2016. As referências aos sinais que ele teria enviado nos anos anteriores a janeiro de 2016 são baseadas em como os dados subjacentes foram refletidos nos indicadores de componentes na época.
Com a clareza sobre as tarifas entrando em foco, uma das principais fontes de incerteza que pesou sobre as empresas, os consumidores e os mercados financeiros está diminuindo. Combinado com um impulso fiscal e tributário do chamado Grande e Belo Projeto de Lei (OBBBA), os ânimos corporativos estão no caminho para se recuperar neste outono, já que os líderes empresariais agora podem executar decisões de contratação e Capex que foram suspensas por falta de visibilidade. Na verdade, várias transações de fusões e aquisições (M&A) foram anunciadas apenas nas últimas duas semanas, incluindo uma fusão entre as ferrovias Union Pacific e Norfolk Southern e uma fusão entre os bancos regionais Synovus Financial e Pinnacle Financial.
Esse cenário é consistente com as visões que apresentamos no mês passado de que a economia poderia viver uma correção suave induzida por tarifas no segundo semestre antes de se reacelerar em 2026 com cortes do Fed, estímulos fiscais e ânimos corporativos como catalisadores.
Os dois maiores riscos no horizonte são uma nova desaceleração no mercado de trabalho e valuations de ações elevados. O primeiro deles foi discutido no mês passado, mas o relatório de mais de 73.000 empregos de sexta-feira pegou muitos (incluindo nós) de surpresa. Embora tivéssemos afirmado anteriormente que a criação de empregos abaixo de 100.000 por mês poderia ser o “novo normal”, dadas as demissões relacionadas ao DOGE, o envelhecimento da população e a redução do fluxo de imigração, não esperávamos que o mercado de trabalho diminuísse tão cedo.
Ainda mais impressionante, as -258.000 revisões em maio e junho levam a média de três meses a um ritmo de tendência insignificante de +35.000, o que significa que há pouca margem para decepções futuras. Com a criação de empregos em alta velocidade e os ventos contrários às tarifas pela frente, um valor negativo da folha de pagamento nos próximos meses é uma forte possibilidade, o que pode evocar temores de recessão.
Embora isso possa ser motivo de volatilidade no curto prazo, o relatório de empregos de julho não foi nada sombrio. Os números mostraram ganhos salariais estáveis e uma recuperação na média de horas semanais, ambos os quais devem ajudar a apoiar os gastos. As folhas de pagamento semanais agregadas - um bom indicador para a renda agregada do trabalho - aumentaram 5,3% ano a ano, empatando com a melhor leitura desde março de 2024. Em outras palavras: uma desaceleração do mercado de trabalho é uma dinâmica normal de fim de ciclo, mas não parece recessiva neste momento.
O outro risco primário vem de valuations de ações elevados, com o S&P 500 sendo negociado a 22,1x o lucro esperado para os próximos 12 meses (NTM). Contudo, o valuation é uma ferramenta para calcular o timing notoriamente ruim, e há várias razões estruturais pelas quais os valuations atuais parecem historicamente caros, incluindo a composição do próprio mercado. Setores de P/L mais altos, como tecnologia da informação, representam uma parcela maior do benchmark de hoje, enquanto grupos que normalmente negociam em múltiplos mais baixos, como energia, têm um peso menor; isso aumenta o múltiplo de mercado no geral. Outro fator importante de múltiplos mais altos são os fundamentos superiores hoje em comparação com o passado, com o índice apresentando margens operacionais mais altas, melhor crescimento de receita, geração de fluxo de caixa livre mais forte e menor alavancagem.
Gráfico 3: Composição do índice suporta P/Ls mais altos
Dados de 31 de julho de 2025. Fontes: Piper Sandler, FactSet, S&P.
Embora essas mudanças não possam explicar totalmente os valuations mais elevados, é raro ver uma contração de múltiplos em um ambiente de crescimento elevado dos lucros e cortes recentes nas taxas, como é o caso de hoje. Embora os valuations estejam “forçados” em comparação com o histórico, há muitas razões para acreditar que as ações podem permanecer caras nos próximos anos. Dito isso, o ressurgimento das “ações meme” nas últimas semanas e as preocupações na frente de mão de obra sugerem que o risco-recompensa pode ser distorcido desfavoravelmente no curto prazo. Caso ocorra uma retração, acreditamos que os investidores de longo prazo seriam recompensados com a implantação da reserva no momento de fraqueza das ações, dada a nossa expectativa de que a economia (e, por extensão, os lucros corporativos) provavelmente acelerem nos próximos 12 meses.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.