Setor de infraestrutura bem posicionado para aguentar a tempestade tarifária americana

Principais conclusões:

• Um novo regime de tarifas ou mesmo apenas incertezas tarifárias provavelmente criará a necessidade de mais infraestrutura para apoiar o chamado reshoring.
• As concessionárias reguladas são notáveis por sua falta de exposição ao comércio internacional e podem se beneficiar conforme os custos de Capex mais altos se traduzem em bases de ativos maiores e, portanto, em ganhos.
• As preocupações com a recessão e os rendimentos de títulos mais baixos resultantes devem oferecer um vento favorável de valuation para ativos de duração mais longa, incluindo infraestrutura.

Depois de ignorar os riscos por meses, os mercados estão acordando para a realidade de um novo regime tarifário - talvez em constante mudança - dos EUA. A reação do mercado tornou-se cada vez mais volátil e negativa, com preocupações com a recessão crescendo.

Como a infraestrutura se sai nesse ambiente de cabo de guerra? Teoricamente, a promulgação de uma tarifa altera a dinâmica comercial entre as economias, o que, por sua vez, altera o fluxo do comércio. Para a nação importadora, o consumidor local terá que buscar alternativas domésticas ou pagar um prêmio maior pelos bens importados. Sob a ótica da economia exportadora, partindo do pressuposto de que o volume de bens produzidos permanece inalterado, esses bens podem ser redirecionados para outros países. Esse redirecionamento do fluxo comercial tem um impacto líquido positivo na infraestrutura.

Redirecionamento de longo prazo do comércio exige recalibração da infraestrutura de pagamento do usuário

De uma perspectiva global, a infraestrutura paga pelo usuário, especificamente operadores portuários, rodoviários e ferroviários, movimenta mercadorias em toda a economia global, assim como internamente. Já que as tarifas afetam os fluxos comerciais, essas empresas devem ser as mais expostas ao impacto das tarifas dos EUA, embora, conforme as mercadorias são redirecionadas, não esteja imediatamente claro quais são os vencedores e perdedores.

Para a ferrovia dos EUA, no curto prazo, muitos não esperam uma mudança material nos volumes. Até que novas cadeias de fabricação/fornecimento sejam construídas nos Estados Unidos (isso pode levar até cinco anos), os bens ainda precisam vir do exterior. Assim, no curto prazo, os volumes serão menores, mas não severamente afetados. Observamos esse efeito com a primeira rodada de tarifas de Trump em 2018. No longo prazo, uma vez que novas cadeias de suprimentos sejam criadas nos Estados Unidos, com a fabricação mais próxima dos destinos dos usuários finais, isso provavelmente significaria menor comprimento dos volumes de transporte para os trilhos, um negativo líquido. No longo prazo, no entanto, o reshoring deve impulsionar o PIB, o que deve ter um efeito multiplicador nos volumes ferroviários.

Infraestrutura de energia em um vento cruzado

Outra área de infraestrutura onde há atividade transfronteiriça é a infraestrutura de energia — oleodutos que transportam petróleo e gás por grandes distâncias, por exemplo, através da fronteira Estados Unidos/Canadá, ou das cabeças de poços para os centros costeiros de exportação para serem refinados e/ou enviados para o exterior. A importância estratégica do petróleo e do gás explica parcialmente por que, desde o início, recebeu uma tarifa mais baixa do que outras mercadorias do presidente Trump, embora mesmo essa tarifa mais baixa e a incerteza em relação a tarifas futuras sejam uma fonte de pressão para volumes e construção de oleodutos. Os oleodutos também precisam de muito aço, então eles podem enfrentar certa pressão de custo das tarifas de aço. Muito provavelmente, veremos um pivô da construção de gasodutos transfronteiriços para gasodutos domésticos para apoiar o aumento da atividade de perfuração e da demanda de proprietários de data centers e fontes renováveis intermitentes para instalações de geração a gás.

Serviços públicos: Medidas defensivas do mercado local

O maior peso em nossos portfólios de infraestrutura, no entanto, está nas concessionárias reguladas, que são notáveis por sua falta de exposição ao comércio internacional, já que as empresas de serviços públicos são, em sua maior parte, entidades reguladas localmente que prestam serviços essenciais (Gráfico 1). As concessionárias regulamentadas realmente podem se beneficiar, pois seus gastos de capital envolvem um alto componente de produtos importados, do aço ao cobre e aos transformadores. Se esses itens aumentarem de preço devido às tarifas, isso aumentará a base de ativos das concessionárias e, portanto, seus ganhos, assumindo retornos constantes permitidos pelos reguladores.