No que estou pensando: A economia do Dr. Fantástico

Bem, chegamos ao fim de um ano muito interessante: As mudanças na política tarifária dos EUA derrubaram as normas comerciais globais de longa data; os temores de estagflação (estagnação econômica combinada e inflação elevada) persistiram, mas até agora não se concretizaram; a mais longa paralisação do governo já registrada nos deixou sem dados econômicos importantes; e o entusiasmo com a inteligência artificial generativa (GenAI) estimulou o entusiasmo dos mercados financeiros a novos patamares e elevou as expectativas utópicas e distópicas. E estes são apenas os destaques.

O que fazemos com tudo isso e o que devemos esperar em 2026 para a economia e os mercados?

Incerteza e volatilidade, em suma. Mas deixe-me ser mais específica.

Mantenho uma perspectiva construtiva para o crescimento dos EUA. O consumo das famílias se mostrou resiliente e, no início do próximo ano, será impulsionado por um estímulo fiscal substancial, estimado pelo Brookings em bem acima de um ponto percentual do crescimento do produto interno bruto para o ano. Além disso, o Fed nos deu uma flexibilização significativa na política monetária. E o boom de investimento focado em inteligência artificial (IA) deve continuar. Por último, mas não menos importante, espero que o ritmo mais rápido de crescimento da produtividade que desfrutamos nos últimos dois anos seja sustentado até 2026 e além.

Há muita incerteza, no entanto, e alguns sinais de fraqueza tanto no emprego quanto no investimento. A taxa de desemprego subiu, embora para níveis absolutos ainda baixos, e as empresas parecem relutantes em contratar. A qualidade dos dados do mercado de trabalho ficou muito instável, por isso é difícil avaliar a extensão da fraqueza subjacente, mas a fraqueza existe. Fora do boom de desenvolvimento da IA, as empresas ainda podem hesitar em investir, embora possa demorar mais tempo para que a cenoura da depreciação acelerada do investimento se traduza em novas decisões de despesas de capital (capex).

O risco de estagflação permanece, mas não é distribuído uniformemente. Eu vejo o saldo inclinado para os riscos de inflação, especialmente na primeira parte de 2026. É quando o estímulo fiscal adicional provavelmente colocará mais dinheiro nos bolsos dos consumidores e, se os “cheques de desconto tarifário” realmente se materializarem, eles fornecerão um impulso adicional ao poder de compra. Isso pode reacender os gastos do consumidor, contribuindo para um boom prolongado de investimentos em IA. Uma dinâmica semelhante à recuperação pós-COVID-19, embora em menor escala, o que pode empurrar a inflação para uma faixa de 3,50% a 4,00%.

Outro salto no nível de preços, em um ambiente que poderia dificultar a recuperação dos salários, poderia desacelerar os gastos do consumidor um pouco mais adiante no ano. O investimento não relacionado à IA pode levar mais tempo para acelerar. O desempenho superior prolongado e notável das ações de IA representa outro risco. Acredito que os avanços na IA generativa fomentarão gradualmente as aplicações de negócios que melhoram a eficiência. E os grandes investimentos em chips, data centers e geração de energia podem impulsionar o potencial de crescimento da economia - essas não são obras faraônicas. Mas a empolgação do mercado pode ter corrido à frente do que a IA generativa pode oferecer no curto prazo, criando o risco de um ajuste temporário do mercado. Se isso se materializar, seria um vento contrário adicional para o crescimento, mas temporário. No geral, vejo os riscos para o crescimento como menos pronunciados, e minha linha de base é que a atividade econômica permaneça otimista.

Por outro lado, ainda não vejo as condições para que a inflação volte a 2%. O Fed agora cortou as taxas de juros em 175 pontos-base (bps) acumulados, elevando a taxa dos fundos federais para 3,50%-3,75%. A flexibilização foi excessiva, na minha opinião, mas não totalmente irracional. Com a inflação estável, embora ainda bem acima da meta, posso entender o sentimento dovish batendo à porta para se antecipar a um possível aumento mais acentuado do desemprego. A divisão marcada dentro do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), no entanto, ressalta que os riscos de inflação ainda estão vivos e em alta. Embora o presidente do Fed, Jerome Powell, tenha argumentado que a taxa dos fundos federais ainda está dentro de uma estimativa razoável da taxa neutra, uma recuperação da inflação rapidamente tornaria a taxa real negativa, o que pareceria inadequado em uma economia com potencial igual ou superior.

Ainda mais significativa, na minha opinião, é a decisão do Fed de expandir o balanço patrimonial novamente com compras de títulos do Tesouro de curto prazo. Powell justificou isso com a necessidade de manter amplas reservas no sistema bancário. Na prática, porém, o Fed continuará financiando um déficit governamental perenemente grande, e o domínio fiscal continuará a guiar a postura monetária de um banco central já dovish por natureza e pela memória institucional. Um grande déficit fiscal sustentado, auxiliado e incentivado pelas compras de títulos do governo pelo banco central, não ajudará a reduzir a inflação para a meta.

Essa incerteza persistente e expressiva sobre os riscos de inflação e crescimento implica volatilidade prolongada nos mercados financeiros, na minha opinião. O rendimento do Tesouro americano de 10 anos é maior do que era em agosto de 2024, antes de o Fed iniciar sua redução de 175 bps na taxa de política monetária - a inflação medida pelo índice central de gastos de consumo pessoal permanece essencialmente inalterada desde então. A inclinação correspondente na curva de rendimento fala tanto da confiança no crescimento econômico quanto da preocupação subjacente com as pressões da política fiscal frouxa. Os desenvolvimentos no desemprego e na inflação podem manter os rendimentos de longo prazo em um passeio moderado de montanha-russa em 2026, e minha linha de base tem os riscos desviados moderadamente para cima.