No que estou pensando: Dançando no escuro

Em sua reunião de outubro, o Fed pode ter realizado o último corte de taxas deste ano - e talvez o último deste ciclo de flexibilização. Ao mesmo tempo, contudo, o Fed parece pronto para dar uma ajuda extra ao governo com suas necessidades de empréstimos ainda significativas.

O Fed cortou as taxas de juros em mais 25 pontos-base (pb), após uma redução semelhante em setembro. O corte da taxa de outubro não foi surpresa e os mercados esperavam por isso. Mas, logo de cara, o presidente do Fed, Jerome Powell, mudou o foco para a próxima reunião de política monetária, observando que outro corte de juros em dezembro “não é uma conclusão inevitável, longe disso”. Ele repetiu o ponto mais tarde na conferência de imprensa, ressaltando a parte “longe disso”, sugerindo que a linha de base atual deve ser para que as taxas permaneçam em espera, salvo um enfraquecimento inesperado nos dados de crescimento e emprego.

A ênfase em dezembro foi por duas razões conectadas, na minha opinião. Primeiro: desviar a atenção do fato de que as condições econômicas e as perspectivas atuais também não justificam o corte da taxa de outubro. Segundo: esfriar o entusiasmo dos mercados financeiros, que esperavam que os fundos federais caíssem para 3% até meados do próximo ano - uma flexibilização adicional que os dados e perspectivas atuais não justificariam.

A inflação está em torno de 3% há cerca de dois anos, desde junho de 2023. Para reivindicar algum sucesso na queda da inflação, Powell teve que fazer referência a uma queda em relação aos níveis de 2022. Os riscos, como ele reconheceu, permanecem inclinados para alta.

O crescimento econômico está se mostrando resiliente: O PIB subiu cerca de 1,6% no primeiro semestre do ano, e o Fed de Atlanta prevê uma expansão de quase 4% no terceiro trimestre. Isso é embasado não apenas pelo muito discutido boom de investimento em inteligência artificial (IA), mas também pelo consumo saudável das famílias, e é ajudado por um déficit comercial cada vez menor.

No mercado de trabalho, as contratações e vagas diminuíram, mas o próprio Powell caracterizou isso como causado principalmente pela desaceleração da oferta de mão de obra, com imigração restrita e declínio na taxa de participação. A demanda também desacelerou, mas não muito mais do que a oferta - a taxa de desemprego é apenas levemente maior do que em meados de 2024 e ainda consistente com as estimativas de pleno emprego do Fed.

Uma narrativa tomou conta da mídia sobre cortes contínuos e iminentes de empregos em larga escala, com a IA consumindo empregos de colarinho branco. O anúncio da Amazon de que cortaria 14.000 empregos corporativos ganhou às primeiras páginas. Para dar perspectiva: isso equivaleria a apenas 4% dos 350.000 funcionários corporativos da Amazon - e menos de 1% de sua força de trabalho global de 1,5 milhão de profissionais. Como observou um recente artigo do Wall Street Journal sobre o assunto, os executivos dos EUA “esperam” que a IA acabe assumindo muitos empregos de colarinho branco - mas há poucas evidências nos dados de que isso já esteja acontecendo. Pressionados a mostrar ganhos de eficiência em relação a investimentos maciços em IA, os executivos corporativos provavelmente mencionarão a IA nos mesmos anúncios de cortes de empregos para tornar suas organizações mais enxutas. Além das anedotas dignas de manchete, no entanto, os dados macro não mostram evidências de demissões em grande escala.

Neste contexto resiliente, tanto o crescimento quanto a inflação devem viver ventos favoráveis no início do próximo ano. Alguns dos cortes de impostos do chamado “Grande e Belo Projeto de Lei” entrarão em vigor, proporcionando um aumento estimado de cerca de US$ 300 bilhões (cerca de 1% do PIB) em 2026. Isso incluiria dedutibilidade fiscal em gorjetas e horas extras, o limite mais alto de dedução de impostos estaduais e locais, os créditos fiscais mais altos para dependentes crianças e uma dedução de renda comercial qualificada ampliada e permanente. E, embora eu não espere que as tarifas deem um impulso sustentado expressivo na inflação, como argumentei em edições anteriores, elas podem criar um vento temporário adicional, assim como o estímulo fiscal ganha força. Essa é mais uma razão para o Fed se abster de um corte em dezembro: Seria muito estranho se a inflação acelerasse novamente logo após uma série de cortes nas taxas.

A parte mais interessante da reunião, a meu ver, foi a mudança na estratégia de balanço. Começando em 1º de dezembro, o Fed interromperá o aperto quantitativo e reinvestirá todos os pagamentos do principal das participações vincendas de títulos de agências em notas do Tesouro. Isso reflete perfeitamente a decisão do Tesouro de confiar no aumento da emissão de Notas do Tesouro de curto prazo para financiar seu déficit considerável. O Fed não está retornando à flexibilização quantitativa, uma vez que o tamanho do balanço patrimonial será mantido constante. Mas vai ajudar muito um governo ainda extravagante nas despesas.