PALESTRANTES
Vivek Gandhi, CFA
Gestor de Portfólio
Estratégias fundamentais
Putnam Investments
"O fim do excepcionalismo dos EUA" é uma frase cada vez mais ecoada nos círculos financeiros, frequentemente citada para explicar o recente desempenho superior dos mercados de ações internacionais. De fato, a maioria dos mercados internacionais superou os índices americanos em termos de dólar americano em 2025.
Em 30 de abril de 2025, o índice de referência europeu STOXX Europe 600 superou o S&P 500 em mais de 20%, com o benchmark europeu subindo 20% e o S&P 500 quase estável. A Alemanha lidera este rali, onde o DAX subiu mais de 33%.1
Mas isso sinaliza o fim do "excepcionalismo dos EUA"? Isso depende de como o definimos. Se definirmos o excepcionalismo americano como o dinamismo, o empreendedorismo e a cultura de assumir riscos que impulsionam a inovação e a comercialização, então pouco mudou. Enquanto os Estados Unidos enfrentam incertezas causadas pela política, os pontos fortes fundamentais de sua economia permanecem intactos. Na pior das hipóteses, acreditamos que eles sofreram um pequeno ferimento superficial, não um golpe fatal.
Contudo, isso não significa que os mercados internacionais não possam continuar a ter um desempenho superior. De 2009 a 2024, os mercados americanos superaram os pares internacionais após a crise financeira global de 2008-2009. Mas, antes disso, houve períodos prolongados - notadamente 1971 a 1982, 1982 a 1989 e 2000 a 2007 - quando os mercados internacionais assumiram a liderança. Para o período de 2000 a 2007, o MSCI EAFE deve retorno de mais de 90%, enquanto o S&P 500 de apenas 14%.2 Os mercados emergentes se saíram ainda melhor. Na época, os principais impulsionadores foram valuations iniciais atraentes, fraqueza do dólar, interesse na diversificação global e um superciclo de commodities. Hoje, condições semelhantes estão ressurgindo.
Os valuations de ações internacionais são interessantes tanto em relação à história quanto aos pares americanos. Em 30 de abril de 2025, o S&P 500 é negociado com lucro de quase 23x. Mesmo excluindo as gigantes da tecnologia, ele é negociado a 20x - bem acima de sua faixa histórica de 20 anos de 14x a 17x. Em contraste, o STOXX Europe 600 é negociado a cerca de 14x, em linha com sua média de longo prazo. Os mercados europeus normalmente negociam com desconto em relação aos mercados dos EUA devido ao crescimento econômico mais lento e a uma maior carga regulatória. Mas o desconto atual é mais amplo do que as normas históricas.
A dinâmica de crescimento também está mudando. Embora o crescimento dos EUA seja historicamente mais forte devido a uma melhor demografia e produtividade, o desempenho recente foi alimentado por estímulos fiscais persistentes. Desde 2022, os EUA registram déficits fiscais anuais superiores a 5% do PIB. Enquanto isso, a Alemanha manteve seu déficit abaixo de 3% ao ano. Juntamente com os altos custos de energia após a invasão da Ucrânia pela Rússia, o setor industrial da Europa, especialmente o da Alemanha, estagnou. Felizmente, isso está revertendo. Conforme os Estados Unidos restringem os gastos fiscais, a Alemanha os expande. Com os preços da energia caindo mesmo sem um acordo formal de paz na Ucrânia, o crescimento europeu deve melhorar, potencialmente reduzindo a diferença com os Estados Unidos. Historicamente, os mercados tendem a recompensar a mudança marginal - e aqui a mudança é clara: o crescimento dos EUA está desacelerando, enquanto as perspectivas europeias estão se fortalecendo. Isso deve se refletir nas tendências de ganhos relativos.
A dinâmica cambial também favorece os mercados internacionais. O dólar americano parece tecnicamente fraco e fundamentalmente sobrevalorizado. De 2000 a 2007, a fraqueza do dólar ajudou a impulsionar o desempenho superior nos mercados internacionais. Uma tendência semelhante pode agora estar em andamento. O dólar enfraqueceu em 2025, mesmo durante os períodos de risco - um forte contraste com seu papel tradicional de porto seguro. De acordo com a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE), o dólar permanece sobrevalorizado em uma base de paridade de poder de compra (PPP) em comparação com o euro, a libra e o iene. A fraqueza persistente do dólar aumentaria os retornos denominados em dólares americanos das ações internacionais.
Por fim, a diversificação pode estar voltando. O falecido ganhador do Nobel Harry Markowitz chamou a diversificação de “o único almoço grátis para se investir”. Contudo, após 15 anos de domínio americano, os portfólios globais estão fortemente sobreponderados nas ações dos EUA, que agora representam cerca de dois terços da capitalização de mercado global. Uma modesta realocação para ações internacionais poderia desencadear fluxos de capital expressivos, o que, por sua vez, poderia impulsionar o desempenho superior relativo - e novas entradas.
Notas de encerramento
- O S&P 500 Index é um índice ponderado por capitalização de mercado de 500 ações concebido para medir o desempenho total do mercado acionista dos EUA. A STOXX Europe 600 é uma medida ampla do mercado acionário europeu. O DAX é um índice do mercado de ações alemão que acompanha o desempenho das 40 maiores empresas negociadas na Bolsa de Valores de Frankfurt. Os índices não são geridos e não é possível investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho anterior não é indicador nem garantia de resultados futuros.
- O MSCI EAFE Index é um índice de ações que captura a representação de grande e média capitalização em 21 países desenvolvidos, excluindo os Estados Unidos e o Canadá.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo a possível perda de capital.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade.
WF: 5.455.710