PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Altos retornos, juros mais baixos e uma economia americana resiliente formaram a combinação ideal para os investidores no terceiro trimestre de 2025, quando os principais índices dos EUA atingiram novas máximas. Os maiores retornos ficaram com as ações menores, o índice Russell 2000 avançou 12,4%, contra uma alta de 8,0% do índice Russell 1000, uma vantagem decisiva, e há muito aguardada, para as small caps.
As micro caps tiveram um desempenho ainda mais forte que suas “irmãs” small caps, o índice Russell Microcap subiu 17,0%.
Curiosamente, enquanto os retornos das small caps (incluindo as micro caps) foram amplos e distribuídos entre diversos setores, os das large caps se concentraram mais, com peso expressivo em empresas de tecnologia, especialmente entre as maiores com foco ou exposição à inteligência artificial. O Nasdaq Composite subiu 11,4%, enquanto o índice Russell Top 50 avançou 10,7% no terceiro trimestre de 2025.
Um trimestre de destaque para as ações dos EUA
Retornos do Russell Index no 3T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Ganhos de dois dígitos desde as mínimas de abril
Após um início de 2025 marcado pelo pessimismo, com várias quedas acentuadas entre o “Dia da Libertação”, em 2 de abril, e as mínimas do mercado em 8 de abril, o mercado de ações deu a volta por cima: o índice Russell 2000 avançou 39,9% entre 8/4/25 e 30/9/25, enquanto o Russell 1000 subiu 35,2%.
Assim como no terceiro trimestre de 2025, os maiores retornos ficaram com as menores e as maiores ações, especialmente aquelas com exposição ao setor de tecnologia: o índice Russell Microcap subiu 53,8% no mesmo período, enquanto o Russell Top 50 avançou 41,9%, e o Nasdaq registrou alta de 48,9%.
Desempenho Impressionante das Ações Americanas
Rendimentos do Índice Russell, 08/04/25-30/09/25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
No acumulado do ano até 30 de setembro de 2025, as large caps mantiveram sua vantagem de desempenho: o índice Russell 2000 subiu 10,4%, enquanto o Russell 1000 avançou 14,6%. As micro caps, porém, superaram as large caps, com alta de 15,7% (enquanto o índice Russell Top 50, de mega caps, avançou 16,5%).
Assuntos internacionais
As ações fora dos Estados Unidos tiveram um desempenho mais moderado no trimestre, embora, no conjunto, tenham se mantido consistentemente positivas ao longo de 2025, evitando o sentimento de pessimismo que dominou a maioria dos índices americanos no primeiro trimestre do ano. Para o quarto trimestre de 2025, o MSCI ACWI ex-US Small Cap Index subiu 10,1% - em comparação com 6,7% para o MSCI ACWI ex-US Large Cap Index.
Os índices ficaram praticamente empatados no acumulado do ano até o fim de setembro, com o MSCI ACWI ex-USA Small Cap em alta de 25,5% e o MSCI ACWI ex-USA Large Cap também subindo 25,5%. Os retornos anualizados também ficaram próximos nos períodos de 1, 3, 5 e 10 anos encerrados em 30 de setembro de 2025, embora as small caps tenham levado uma ligeira vantagem apenas no período de 10 anos.
A trajetória das small caps
Considerando a força das ações de tecnologia de mega caps e das small caps de menor qualidade no terceiro trimestre de 2025 (medida pelos retornos sobre o capital investido), a diferença entre os índices de estilo de small caps foi um tanto surpreendente, pois o crescimento das small caps liderou com frequência nas fases iniciais de uma alta. Ainda assim, o índice Russell 2000 Value avançou 12,6% no 3T25, contra um retorno de 12,2% do Russell 2000 Growth.
O crescimento das small-cap esteve no comando entre 8 de abril e 30 de setembro de 2025, período em que o índice Russell 2000 Growth subiu 43,2%, contra 35,3% do Russell 2000 Value. O crescimento das small-cap growth também liderou no acumulado do ano até 30 de setembro de 2025, com alta de 11,7%, ante 9,0% do índice de small-cap value. Em prazos mais longos, o índice Russell 2000 Growth superou o Russell 2000 Value nos períodos de 1, 3 e 10 anos, enquanto o Russell 2000 Value levou a melhor no período de 5 anos encerrado em 30 de setembro de 2025.
A história do setor de ações small-cap
Em mais uma demonstração da amplitude dos ganhos entre as small caps, todos os 11 setores do índice Russell 2000 contribuíram de forma positiva no terceiro trimestre de 2025. Os setores de indústria, tecnologia da informação, saúde e consumo discricionário tiveram desempenho especialmente forte, e os setores cíclicos levaram vantagem sobre os defensivos, como seria de se esperar em uma economia em expansão. Todos os setores, com exceção de energia e imóveis, encerraram o acumulado do ano no positivo, com indústria e tecnologia novamente liderando por margens expressivas.
Os 11 setores contribuíram para o desempenho do 3T25
Contribuição Setorial no Índice Russell 2000 no 3T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Um padrão semelhante pôde ser observado no desempenho setorial das small caps a partir das mínimas registradas no início de abril. Entre 8 de abril e 30 de setembro de 2025, os principais setores que mais contribuíram foram Indústria, Tecnologia da Informação e Finanças. e todos os 11 setores encerraram o período em território positivo.
Os argumentos a favor da liderança sustentada das small caps
Os valuations elevadíssimos do mercado de ações dos EUA têm sido tema de inúmeros comentários nos últimos anos. Achamos importante destacar, no entanto, que a maioria dessas análises tem se concentrado nas ações de maior capitalização, seja ao tratar das chamadas Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla), do Nasdaq 100 ou do S&P 500. Em nossa visão, as ações de small caps continuam com valuations bem mais razoáveis do que suas “primas” de maior porte, que têm recebido a maior parte da atenção quando o assunto é valuation.
Dois exemplos ajudam a ilustrar nossa visão de que, como grupo, as ações de small caps ainda apresentam valuations atraentes. O primeiro ponto é que o Russell 2000, como percentual do índice Russell 3000, apresentou uma média histórica de 7,6% desde o final de 1984. Mesmo após a forte recuperação a partir das mínimas de abril, a participação do Russell 2000 estava em 4,4% no fim de setembro, bem abaixo da média de longo prazo.
A participação das small caps no índice Russell 3000 está abaixo da mínima histórica
Capitalização total do Russell 2000 como percentual da capitalização total do Russell 3000 (%), de 30/09/1984 a 30/09/2025
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Nossa segunda observação é que as valuations do Russell 2000 continuam atraentes em relação ao Russell 1000, com base em nosso indicador de valuation preferido: EV/EBIT, valor da empresa dividido pelo lucro antes de juros e impostos.
Os valuations relativos das small caps em relação às large caps permanecem próximos das mínimas dos últimos 25 anos
Mediana de EV/EBIT dos últimos 12 meses (LTM) – Russell 2000 vs. Russell 1000 (excluindo empresas com EBIT negativo), de 30/09/2000 a 30/09/2025
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Lucros das small caps devem superar os das large caps
Como a maior parte da dívida das empresas de small caps é atrelada a taxas flutuantes, mesmo os negócios de pequeno porte com estrutura de capital mais conservadora devem sentir algum alívio agora que os juros recuaram, e podem cair novamente em outubro e/ou dezembro. O que mais nos traz confiança, porém, é que muitas empresas de small caps estão saindo de uma recessão de lucros que durou dois anos. Vemos, portanto, a possibilidade de que um crescimento mais forte dos lucros impulsione o desempenho de uma classe de ativos que vem ficando atrás das large caps há vários anos. Reforçando ainda mais esse cenário positivo, há a recente legislação federal aprovada nos Estados Unidos, que permite às empresas deduzirem até o valor total de ativos elegíveis no mesmo ano em que forem colocados em operação. Isso acelera as deduções, reduz o lucro tributável e aumenta o fluxo de caixa no ano da compra. Em termos mais simples, as small caps têm um potencial considerável de expansão de múltiplos até o fim de 2025, e possivelmente além disso. Como a maioria de nossas estratégias domésticas de small caps é voltada para empresas com lucros, consideramos relevante destacar que períodos anteriores em que as small caps apresentaram expectativas baixas e retornos relativamente modestos costumaram se revelar momentos oportunos para aumentar a alocação nesse segmento.
O crescimento estimado dos lucros das small caps deve superar o das large caps em 2025
Crescimento do LPA em 1 ano
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
O tema central tanto para o mercado quanto para a economia continua sendo a “resiliência diante da incerteza”, que será ainda mais testada durante a paralisação do governo federal. E, sem dúvida, ainda há muita incerteza, ou pelo menos indefinição: os números recentes de emprego têm decepcionado, a confiança do consumidor segue instável e os dados da indústria continuam fracos. Também ainda não há clareza sobre onde as diferentes tarifas, em especial com parceiros comerciais estratégicos, irão se estabilizar. O país continua ainda muito dividido politicamente, e as eleições de meio de mandato, que podem redefinir a composição do Congresso, estão a pouco mais de um ano de distância, enquanto as tensões geopolíticas seguem sem arrefecer.
No entanto, os consumidores continuam gastando, a economia vem crescendo e o acesso ao capital se ampliou com a redução das taxas de juros. Mais especificamente para investidores ativos em small caps como nós, uma liderança há muito esperada parece finalmente ter chegado, sustentada, em nossa visão, por juros mais baixos e por uma economia ainda vibrante. Em nossa visão, o argumento a favor da liderança das small caps se fortalece ainda mais com a combinação promissora de valuations relativos atrativos e crescimento consistente dos lucros. Continuamos firmes na convicção de que os mercados tendem a retornar à média e acreditamos que o histórico de longo prazo dos retornos do mercado de ações dos EUA, apesar da força recente das ações de large e mega caps, ainda favorece as small caps.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O Nasdaq Composite é um índice de mercado de ações que abrange quase todas as ações listadas na bolsa Nasdaq.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O Standard & Poor’s 500 (S&P 500) é um índice do mercado de ações que acompanha o desempenho das 500 principais empresas listadas nas bolsas de valores dos Estados Unidos.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias.
Desvio padrão é uma medida da dispersão dos dados em torno do valor médio. É utilizado para comparar a consistência entre diferentes conjuntos de dados.
WHAT ARE THE RISKS?
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Small- and mid-cap stocks involve greater risks and volatility than large-cap stocks.
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Any data and figures quoted in this article sourced from Russell Investments, FactSet, Bloomberg and Reuters.
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WF: 7024958